產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)估值處于近3年低位 從估值層面看,當(dāng)前PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)估值及價(jià)格都跌到近3年的低位,空頭的邏輯已經(jīng)兌現(xiàn)較多,追空的性價(jià)比不高。另外,需求雖然較弱,但并未消失。近期微觀需求實(shí)際上是在好轉(zhuǎn)的過(guò)程中,只不過(guò)持續(xù)下跌的原料對(duì)下游的采購(gòu)節(jié)奏產(chǎn)生了較大影響,下游需求存在一定后置的可能。 近期,PTA主力合約持續(xù)走弱,價(jià)格自7月初至今累計(jì)跌幅接近19%。宏觀、成本、自身孱弱的基本面共同促成了本輪下跌。 內(nèi)外需表現(xiàn)偏弱 內(nèi)需方面,國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI自5月起連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線以下,國(guó)內(nèi)工業(yè)品出現(xiàn)普跌格局。外需方面,美國(guó)制造業(yè)景氣度同樣弱勢(shì),8月美國(guó)制造業(yè)PMI為47.2%,連續(xù)5個(gè)月低于50%,意味著美國(guó)制造業(yè)下行壓力繼續(xù)加大。內(nèi)外宏觀面共振,商品價(jià)格承壓。 成本端不斷下移 原油方面,價(jià)格高點(diǎn)不斷下移,逐步跌至近3年低位。盡管原油庫(kù)存結(jié)構(gòu)仍然非常健康,但對(duì)四季度供需的悲觀預(yù)期仍然使得油價(jià)不斷下跌。供應(yīng)方面,歐佩克+此前計(jì)劃從10月開(kāi)始提高石油產(chǎn)量,不過(guò)由于油價(jià)跌幅過(guò)快,上周三改口增產(chǎn)時(shí)間,新決定將增產(chǎn)時(shí)間從10月推遲到了12月,但仍難以提振市場(chǎng)信心。需求端,今年煉廠成品油利潤(rùn)的持續(xù)下滑反映了原油需求的低迷。中國(guó)方面,目前中國(guó)原油加工處在季節(jié)性回升階段,但同比偏弱。美國(guó)方面,市場(chǎng)汽油消費(fèi)低于去年同期,近期汽油價(jià)格大幅下跌,且汽油裂解價(jià)差同步走弱。原油需求預(yù)期承壓。 PX方面,近期價(jià)格跌幅較大,絕對(duì)價(jià)格和利潤(rùn)都逼近近3年低位。PX開(kāi)工率一直處在偏高水平,供應(yīng)充足。純苯相對(duì)偏強(qiáng)和甲苯的弱勢(shì),導(dǎo)致甲苯歧化利潤(rùn)走高,PX實(shí)際產(chǎn)出高于預(yù)期。而PX價(jià)格前期偏高,PXN在上半年一直處在350美元/噸的偏高水平,估值一定程度受到汽油裂差季節(jié)性走強(qiáng)的支撐,不過(guò)隨著汽油轉(zhuǎn)弱以及PX自身供應(yīng)高企,PX環(huán)節(jié)利潤(rùn)出現(xiàn)了快速壓縮,目前PX—石腦油價(jià)差已經(jīng)跌至220美元/噸左右。不過(guò)由于PX短流程利潤(rùn)仍高,PX仍未看到供應(yīng)收縮的預(yù)期,因此價(jià)格難現(xiàn)支撐。 原油和PX價(jià)格雙雙走弱,導(dǎo)致PTA成本坍塌,這是PTA價(jià)格走弱的主要原因。 自身基本面支撐有限 供應(yīng)方面,由于PX弱勢(shì),PTA加工費(fèi)表現(xiàn)尚可,因此供應(yīng)端開(kāi)工穩(wěn)定,處在80%以上高位水平。雖然零星有裝置檢修降負(fù),但仍難以改變PTA產(chǎn)能偏過(guò)剩的現(xiàn)狀。需求方面,8月底起,需求端有進(jìn)入旺季的邊際好轉(zhuǎn)跡象,具體表現(xiàn)在局部地區(qū)訂單出現(xiàn)好轉(zhuǎn),織造廠適度開(kāi)啟備貨,負(fù)荷回升至正常水平,截至上周,織造負(fù)荷回升至76%,加彈負(fù)荷回升至91%,處在歷年同期正常水平。聚酯負(fù)荷小幅回升至88%左右,PTA剛性需求轉(zhuǎn)好,平衡表也出現(xiàn)改善,累庫(kù)幅度預(yù)期收窄,不過(guò)由于供應(yīng)充足,PTA仍難以形成有效去庫(kù)。 以上主要分析了PTA為何會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌。后市來(lái)看,我們不建議繼續(xù)追空PTA,從估值層面看,當(dāng)前PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)估值及價(jià)格都跌到近3年的低位,空頭的邏輯已經(jīng)兌現(xiàn)較多,追空的性價(jià)比不高。另外,需求雖然較弱,但并未消失。在此輪下跌過(guò)程中,價(jià)格下跌更多是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)的“殺估值”,在PX和原油環(huán)節(jié)體現(xiàn)得比較明顯,而下游聚酯利潤(rùn)得到了大幅修復(fù)。近期微觀需求實(shí)際上是在好轉(zhuǎn)的過(guò)程中,只不過(guò)持續(xù)下跌的原料對(duì)下游的采購(gòu)節(jié)奏產(chǎn)生了較大影響,下游需求存在一定后置的可能。 責(zé)任編輯:劉健偉 |
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