報(bào)告品種：鋁

調(diào)研時(shí)間：2024年9月5日-2024年9月6日

調(diào)研地點(diǎn)：鞏義

調(diào)研對(duì)象：鋁錠生產(chǎn)企業(yè)和加工企業(yè)

調(diào)研總結(jié)：

鋁行業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)狀：并不在“產(chǎn)能過(guò)剩”這個(gè)宏觀線條里

鋁廠反饋說(shuō)，上半年雖然氧化鋁價(jià)格上漲增加了成本，但是陽(yáng)極碳素的價(jià)格下跌基本抵消了這一不利影響。他們工廠成本在17000元/噸，上半年平均利潤(rùn)在2500元/噸，靠近行業(yè)平均水平。2017年電解鋁行業(yè)供給側(cè)開(kāi)始后，電解鋁4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板誕生。電解鋁行業(yè)從此告別了無(wú)序的產(chǎn)能擴(kuò)張階段，未來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能必須在既定的指標(biāo)內(nèi)通過(guò)等量置換形式完成。截至2024年8月底，電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到4350萬(wàn)噸,僅剩下150萬(wàn)噸理論可新增產(chǎn)能，行業(yè)開(kāi)工率長(zhǎng)期維持在9成以上。“產(chǎn)能過(guò)?！?span style="font-family:宋體">這個(gè)概念并不存在于電解鋁行業(yè)，鋁行業(yè)的正常利潤(rùn)可以維持在1000元/噸上方。

圖1：電解鋁產(chǎn)能利用率維持9成上方

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華融融達(dá)期貨

上游氧化鋁：現(xiàn)貨偏強(qiáng)，預(yù)期較弱

氧化鋁屬于產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)量不過(guò)剩的行業(yè)。主因國(guó)內(nèi)對(duì)氧化鋁原料鋁土礦行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)，導(dǎo)致鋁土礦的進(jìn)口依存度達(dá)到了60%，并且有70%進(jìn)口量來(lái)自于幾內(nèi)亞這一個(gè)國(guó)家。自去年年底以來(lái)，受幾內(nèi)亞政局不穩(wěn)定、海運(yùn)費(fèi)上漲、地緣政治沖突、海外減產(chǎn)等因素的影響，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格自3000元/噸，漲到了4000元/噸附近。

除了長(zhǎng)單外，當(dāng)前鋁廠場(chǎng)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨庫(kù)存較低，僅夠維持短期生產(chǎn)，但補(bǔ)庫(kù)意愿較弱。鋁廠認(rèn)為氧化鋁短期雖然維持高位，但是長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩的局面已定，且國(guó)內(nèi)外遠(yuǎn)期仍然有在建和新投產(chǎn)產(chǎn)能。據(jù)SMM及ALD數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月底，國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁總建成產(chǎn)能已達(dá)10060萬(wàn)噸。在4500萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能天花板下，根據(jù)生產(chǎn)1噸電解鋁消耗約2噸氧化鋁，電解鋁對(duì)氧化鋁的實(shí)際需求大約在9000萬(wàn)噸左右，雖然當(dāng)下氧化鋁產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩約1000噸，然而2024年-2027年海內(nèi)外氧化鋁新建產(chǎn)能累計(jì)將達(dá)2000萬(wàn)噸。

再生鋁：短期不會(huì)沖擊到電解鋁供應(yīng)

我國(guó)再生鋁產(chǎn)量占原鋁和再生鋁總產(chǎn)量不足20%，較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距，發(fā)達(dá)國(guó)家再生鋁產(chǎn)量普遍超過(guò)原鋁產(chǎn)量。根據(jù)工信部指示，到2025年，再生鋁產(chǎn)量要達(dá)到1150萬(wàn)噸，再生鋁供應(yīng)占比達(dá)24%以上。

對(duì)于再生鋁的供應(yīng)會(huì)不會(huì)打破電解鋁產(chǎn)能天花板的限制，從而擠壓行業(yè)利潤(rùn)，再生鋁加工企業(yè)對(duì)再生鋁產(chǎn)量高峰來(lái)臨的時(shí)點(diǎn)較為悲觀。鋁的報(bào)廢周期在15年-18年，我國(guó)本世紀(jì)初開(kāi)始工業(yè)化進(jìn)程，但是早年間國(guó)內(nèi)汽車的含鋁量也并不高；2008年之后國(guó)內(nèi)才開(kāi)始加大各類投資建設(shè)，因此報(bào)廢高峰期仍需等待。廢鋁進(jìn)口方面，海外也以自用為主，所以進(jìn)口廢料也非常有限。因此鋁廠認(rèn)為未來(lái)消費(fèi)的增速會(huì)抵消掉再生鋁產(chǎn)量的增速，再生鋁對(duì)電解鋁供應(yīng)的沖擊有限。

電價(jià)：從高耗能變成高載能

今年以來(lái)，鋼鐵、建材等行業(yè)用煤需求繼續(xù)下降，同時(shí)水、新能源等發(fā)電出力持續(xù)增加，而煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口量均大幅增長(zhǎng)，供應(yīng)提升但需求疲軟的背景下，煤炭?jī)r(jià)格保持弱勢(shì)，鋁廠自備電價(jià)進(jìn)一步下行。網(wǎng)電方面，豐水期內(nèi)部分地區(qū)用電價(jià)格繼續(xù)小幅下探，降低企業(yè)用電成本。8月份自備電加權(quán)平均價(jià)格為0.383元/千瓦時(shí)，環(huán)比下降0.0044元/千瓦時(shí)；網(wǎng)電價(jià)格為0.448元/千瓦時(shí)，環(huán)比下降0.0012元/千瓦時(shí)。

新能源電力的迅猛發(fā)展已經(jīng)超出了鋁廠自身的預(yù)期。河南省內(nèi)，新能源發(fā)電電力已經(jīng)占到了全省用電負(fù)荷的45%。鋁廠預(yù)期未來(lái)能源會(huì)在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)過(guò)剩，火電的價(jià)格會(huì)持續(xù)下行，不過(guò)短期內(nèi)仍然需要火電來(lái)調(diào)峰，且網(wǎng)電價(jià)格會(huì)受到政策的控制，因此不會(huì)覺(jué)得電解鋁的用電成本會(huì)大幅下行。鋁廠反饋，電解鋁行業(yè)已經(jīng)成了過(guò)剩電力的載體，近些年已經(jīng)摘掉了“兩高一?！钡拿弊?，搖身一變成了發(fā)改委口中的高載能行業(yè)。

圖2：布滿光伏的電解鋁廠房的屋頂

圖片來(lái)源：企業(yè)調(diào)研照片、華融融達(dá)期貨

出口：海外溢價(jià)高，出口訂單好

鋁加工企業(yè)反饋，8月和9月初的外貿(mào)訂單非常好，主因海外溢價(jià)較高，貿(mào)易商積極采購(gòu)。另外由于加拿大對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車征收100%巨額關(guān)稅，并于10月1號(hào)開(kāi)始生效，因此在制裁生效前來(lái)自加拿大的訂單也非常飽滿。對(duì)于制裁后的出口訂單展望，企業(yè)表示目前對(duì)外出口大多都途徑中間貿(mào)易商轉(zhuǎn)手至第三方國(guó)家，預(yù)計(jì)影響相對(duì)有限。據(jù)企業(yè)反饋，其全年規(guī)劃145萬(wàn)噸鋁加工產(chǎn)能，截至八月已完成95萬(wàn)噸左右。

由于俄鋁被海外交易所禁止交割，因此LME鋁庫(kù)存持續(xù)下滑，海外溢價(jià)高企。據(jù)路透社消息，一家全球鋁生產(chǎn)商向日本買家提出的10月至12月原金屬船運(yùn)溢價(jià)為每噸185美元，比7-9月份的季度上漲8%。日本是亞洲主要的金屬進(jìn)口國(guó)，其同意支付的每季度初級(jí)金屬船運(yùn)價(jià)格較倫敦金屬交易所（LME）現(xiàn)金價(jià)的溢價(jià)為該地區(qū)設(shè)定了基準(zhǔn)。

圖3：鋁進(jìn)口盈虧（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華融融達(dá)期貨

消費(fèi)展望：新能源+輕量化

鋁廠對(duì)鋁的消費(fèi)比較樂(lè)觀，首先國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化比例還有一定提升空間；其次光伏進(jìn)農(nóng)村，基建進(jìn)農(nóng)村也會(huì)成為下一個(gè)潛在的增長(zhǎng)點(diǎn)。近些年鋁輕量化帶來(lái)的新消費(fèi)量有效的抵消了地產(chǎn)下行帶來(lái)的消費(fèi)縮減。鋁加工企業(yè)對(duì)鋁的進(jìn)一步消費(fèi)也比較樂(lè)觀，不過(guò)認(rèn)為鋼材價(jià)格的進(jìn)一步下跌會(huì)讓鋁代鋼的消費(fèi)不再具有經(jīng)濟(jì)性，這會(huì)是鋁價(jià)上漲的阻力所在。

價(jià)格展望：成本支撐較強(qiáng)

據(jù)工信部及發(fā)改委的指示，2025年鋁水就地轉(zhuǎn)化比例要到90%。國(guó)內(nèi)鑄錠比例較低，產(chǎn)能利用率維持高位之下，鋁錠具有很高的稀缺性。而海外由于禁止俄鋁流通的原因，鋁錠庫(kù)存也很難維持高位。因此鋁的基本面很強(qiáng)，只是價(jià)格會(huì)跟隨宏觀預(yù)期來(lái)回波動(dòng)，認(rèn)為鋁價(jià)邊際成本19000附近有較強(qiáng)支撐。如果宏觀預(yù)期帶動(dòng)價(jià)格跌破行業(yè)平均成本則是較好的買入機(jī)會(huì)。

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