事件：10月21日，北證50在前一日大漲10.3%的基礎上，繼續(xù)大漲16.24%，成功越過節(jié)后10月8日的開盤高點，成為主要寬基指數(shù)中第一個做到這一點的。

流動性、情緒驅(qū)動估值擴張，資金增配空間依然較大

如我們此前的報告所述，北證 50“被低估”的背后是關注度與交投活躍度的低迷，而在顯著“寬貨幣”的作用下，流動性先行，北交所是最受益的方向之一。從換手率來看，本輪行情前3個月北證50平均周換手率約4.8%，顯著低于中證1000、創(chuàng)業(yè)板50等；而9月23日以來平均周換手率已經(jīng)達到24.6%，在主要寬基指數(shù)中處于領先位置。

從成交額占全A比重來看，從24年4月至本輪行情啟動前，北交所成交額占比中樞在0.5%左右，而行情啟動至今已經(jīng)上升至1.1%，成交活躍度大幅提升。另一方面，當前北交所股票在機構(gòu)的配置中占比仍較低，未來仍有提升空間：

1）24Q2北交所股票僅占機構(gòu)所有重倉股票中的僅約0.10%，較年初的0.12%略有下降；2）與北交所自身的總市值對比，24Q2機構(gòu)重倉持股也僅占其0.7%，顯著低于上證主板、深圳主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的2.3%、3.5%、4.4%和5.0%。

復盤2023年10月底至2024年1月初的行情，由于較低的機構(gòu)持倉占比和原本較低的成交量，大量資金進入北交所以后推動了一輪獨立行情，跑出顯著超額收益。從時間上來看：

1）受人大常委會增發(fā)國債的觸發(fā)，2023年10月24日市場開始反彈；2）11月6日，以滬深300為代表的大盤股率先見頂，至此北證50、萬得全A和滬深300分別上漲8.66%、6.47%和4.56%；3）11月15日萬得全A見頂，至此北證50、萬得全A和滬深300分別累計上漲17.96%、7.26%和3.83%；4）至2024年1月2日，北證50繼續(xù)上漲，而萬得全A和滬深300則明顯回調(diào)，至此北證50累計上漲56.42%、1.94%和-2.53%，北證50的超額收益明顯。

政策利好支持科技創(chuàng)新，上漲持續(xù)性仍依賴于基本面修復

在科技強國的需求引領下，北交所股票符合當前科技行情占優(yōu)的市場趨勢。10月18日，在2024金融街論壇年會上，北交所董事長指出，北交所“在支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新方面具有獨特功能”，主要包括擴大服務覆蓋面、促進創(chuàng)新資本形成、拓寬創(chuàng)投配置通道、激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力、營造良好創(chuàng)新生態(tài)等；

而北交所未來將以更大力度支持科技創(chuàng)新，主要通過強化制度的適應性、強化創(chuàng)新的包容性、強化服務的精準性、強化政策的協(xié)同性等方面來實現(xiàn)。

不過，當前北交所股票的基本面仍偏弱，在貨幣與財政政策持續(xù)發(fā)力后，尚需靜待基本面拐點到來方有持續(xù)性。24年Q1和Q2，北交所股票營收分別同比下滑9.5%和5.1%，明顯弱于其他板塊；凈利潤分別同比下滑14.6%和23.8%，明顯弱于主板和創(chuàng)業(yè)板，略好于科創(chuàng)板。

流動性先行的驅(qū)動下，當前北交所股票的估值水平已經(jīng)有明顯的修復，相較于科創(chuàng)50仍有提升空間。截止10月21日，北證50的PE_TTM達到49.71倍，為上市以來新高，高于滬深300、中證1000和創(chuàng)業(yè)板50，低于科創(chuàng)50的73.21倍；PB達到4.55倍，也為上市以來新高，高于滬深300和中證1000，低于創(chuàng)業(yè)板50的4.59倍和科創(chuàng)50的4.72倍。

風格及行業(yè)配置：重點科技主線

反彈背后是信用預期修復及估值擴張，行業(yè)及個股選擇可重視：“分母端彈性”，看好中盤+超跌+低估值+回購+并購預期，且分子端掣肘較弱（ROE修復或現(xiàn)金流改善）的“成長>消費”。

（一）首選成長：1、TMT，尤其電子、計算機；2、國防軍工；3、醫(yī)藥生物等。（二）次選消費：1、白酒；2、社服；3、輕工；4、醫(yī)美。結(jié)構(gòu)上，重視“科技?！?，包括科技相關設備需要尤其重視，①財政政策投資方向之一；②主題催化較多；③朱格拉周期收益品種。