雙十一當(dāng)日，M2501高開(kāi)，單日漲幅2.42%，盤(pán)中上探至3100元/噸。最直接的利多影響因素為上周六發(fā)布的USDA報(bào)告，此外本周一上午傳聞周二的拍賣(mài)取消，影響市場(chǎng)情緒，此外，不久前區(qū)域油廠停機(jī)檢修，本周油廠豆粕庫(kù)存去化較多，盤(pán)中偏強(qiáng)整理。今日利多消化后盤(pán)面有所回調(diào)。

我們?cè)谏现艿膱?bào)告《18年貿(mào)易戰(zhàn)VS24年特朗普交易》中提及，距離特朗普?qǐng)?zhí)政還有兩個(gè)多月的時(shí)間，若后續(xù)我國(guó)對(duì)進(jìn)口美豆加征關(guān)稅，則比起24/25季，實(shí)質(zhì)上更有可能影響的是明年25/26季的美豆供應(yīng)，外加南美24/25大豆作物豐產(chǎn)預(yù)期，M2509或強(qiáng)于M2505和M2501。當(dāng)前開(kāi)機(jī)壓榨陸續(xù)恢復(fù)，對(duì)于近端M2501合約，我們更傾向于逢高沽空的思路，關(guān)注產(chǎn)地貼水變動(dòng)情況。

1、行情回顧

圖1：CBOT美豆與連粕盤(pán)面走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，博易云，紫金天風(fēng)期貨研究所

雙十一當(dāng)日，M2501高開(kāi)，單日漲幅2.42%，盤(pán)中上探至3100元/噸。最直接的利多影響因素為上周六發(fā)布的USDA報(bào)告，此外本周一上午傳聞周二的拍賣(mài)取消，影響市場(chǎng)情緒，此外，不久前區(qū)域油廠停機(jī)檢修，本周油廠豆粕庫(kù)存去化較多，盤(pán)中偏強(qiáng)整理。今日利多消化后盤(pán)面有所回調(diào)。

2、11月USDA報(bào)告調(diào)整內(nèi)容

（1）北美：11月單產(chǎn)超預(yù)期下調(diào)

美國(guó)方面調(diào)整內(nèi)容：24/25季單產(chǎn)由上期預(yù)估的53.1蒲/英畝下調(diào)至51.7蒲/英畝，產(chǎn)量下調(diào)1.21億蒲至44.61億蒲，壓榨較上期下調(diào)1500萬(wàn)蒲至24.1億蒲，出口較上期下調(diào)2500萬(wàn)蒲至18.25億蒲，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存較上期下調(diào)8000萬(wàn)蒲至4.7億蒲。庫(kù)消比10.8%（上年同期8.3%）。

24/25季美豆優(yōu)良率最終落地于63%這一中性水平，雖然生長(zhǎng)末期天氣有一些旱，但總體來(lái)說(shuō)風(fēng)調(diào)雨順，干旱面積占比也比去年溫和得多，并且11月USDA報(bào)告基于10月份的大豆?fàn)顩r發(fā)布，而在10月中旬已有九五成大豆處于落葉階段，收獲進(jìn)度七八成左右，11月報(bào)告對(duì)單產(chǎn)的大幅下調(diào)的確是市場(chǎng)預(yù)期之外。從歷史11月份的調(diào)整規(guī)律來(lái)看，11月報(bào)告較10月報(bào)告單產(chǎn)上調(diào)的有27次，下調(diào)的有18次，不變的5次。其中調(diào)整平均絕對(duì)值為0.5蒲/英畝。過(guò)去15年間，12/13季、15/16季、16/17季、18/19季、20/21季11月報(bào)告相較10月報(bào)告單產(chǎn)調(diào)整絕對(duì)值超過(guò)1蒲/英畝。本次報(bào)告從分州調(diào)整來(lái)看，將堪薩斯單產(chǎn)較上期下調(diào)1蒲/英畝，將南達(dá)科他、明尼蘇達(dá)、伊利諾伊的單產(chǎn)較上期下調(diào)2蒲/英畝，將愛(ài)荷華單產(chǎn)較上期下調(diào)3蒲/英畝，將密蘇里單產(chǎn)較上期下調(diào)4蒲/英畝。

圖2：美國(guó)大豆平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA,紫金天風(fēng)期貨研究所

圖3：分州單產(chǎn)調(diào)整

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA,紫金天風(fēng)期貨研究所

圖4：美豆優(yōu)良率

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA,紫金天風(fēng)期貨研究所

圖5：美豆部分主產(chǎn)區(qū)降水

數(shù)據(jù)來(lái)源：路透,紫金天風(fēng)期貨研究所

（2）南美：巴西未進(jìn)行調(diào)整，阿根廷23/24季期末庫(kù)存較上期小幅下調(diào)

圖6：USDA巴西大豆平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA,紫金天風(fēng)期貨研究所

阿根廷方面，23/24季產(chǎn)量上調(diào)11萬(wàn)噸至4821萬(wàn)噸，進(jìn)口上調(diào)39萬(wàn)噸至779萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)壓榨上調(diào)85萬(wàn)噸至3655萬(wàn)噸，出口上調(diào)1萬(wàn)噸至511萬(wàn)噸，期末庫(kù)存較上期預(yù)估降低37萬(wàn)噸至2408萬(wàn)噸。24/25季大豆正處于播種早期，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存較上期降低37萬(wàn)噸至2408萬(wàn)噸，其余各項(xiàng)未進(jìn)行調(diào)整。

圖7：USDA阿根廷大豆平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA,紫金天風(fēng)期貨研究所

3、本周油廠豆粕去庫(kù)較多

圖8：大豆、豆粕庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián),紫金天風(fēng)期貨研究所

截至11月8日當(dāng)周，油廠大豆庫(kù)存560.39萬(wàn)噸，較上周增加9.65萬(wàn)噸，增幅1.75%，同比去年增99.93萬(wàn)噸。油廠豆粕庫(kù)存80.75萬(wàn)噸，較上周減少17.66萬(wàn)噸，減幅17.95%，同比去年增7.69萬(wàn)噸，增幅10.53%。

4、拍賣(mài)取消傳聞?dòng)绊懯袌?chǎng)情緒

上周傳聞11月批了100萬(wàn)噸動(dòng)態(tài)儲(chǔ)備大豆，接下來(lái)會(huì)出定向大豆，總數(shù)超過(guò)500萬(wàn)噸。而在本周一上午傳，原定今日下午的大豆拍賣(mài)因系統(tǒng)問(wèn)題取消，傳聞12月恢復(fù)。14號(hào)下午拍賣(mài)9萬(wàn)噸此前流拍大豆。

圖9：進(jìn)口大豆競(jìng)價(jià)銷售交易公告

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)糧交易中心，紫金天風(fēng)期貨研究所

5、后續(xù)展望

（1）大豆寬松格局不變，南美24/25季大豆豐產(chǎn)預(yù)估

USDA對(duì)全球24/25大豆的產(chǎn)量、壓榨、出口、期末庫(kù)存預(yù)估分別為4.254億噸（同比增幅7.8%）、3.4615億噸（同比增幅4.5%）、1.8171億噸（同比增幅2.6%）、1.3174億噸（同比增幅17.2%），庫(kù)消比22.6%，上年20%。

（2）至年底進(jìn)口大豆供應(yīng)充足

圖10：中國(guó)進(jìn)口大豆

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)，紫金天風(fēng)期貨研究所

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，10月我國(guó)進(jìn)口大豆808.7萬(wàn)噸（上月1137萬(wàn)噸，環(huán)比減少328.4萬(wàn)噸，降幅28.88%），1-10月累計(jì)進(jìn)口8993萬(wàn)噸（去年同期為8087.1萬(wàn)噸，同比增幅11.21%）。對(duì)10-12月的到港預(yù)估為750萬(wàn)噸、850萬(wàn)噸、800萬(wàn)噸。當(dāng)前預(yù)估11月大豆到港860萬(wàn)噸，12月850萬(wàn)噸。

（3）M2509或較M2501及M2505強(qiáng)

我們?cè)谏现艿膱?bào)告《18年貿(mào)易戰(zhàn)VS24年特朗普交易》中提及，距離特朗普?qǐng)?zhí)政還有兩個(gè)多月的時(shí)間，若后續(xù)我國(guó)對(duì)進(jìn)口美豆加征關(guān)稅，則比起24/25季，實(shí)質(zhì)上更有可能影響的是明年25/26季的美豆供應(yīng)。當(dāng)前開(kāi)機(jī)壓榨陸續(xù)恢復(fù)，對(duì)于近端M2501合約，我們更傾向于逢高沽空的思路，關(guān)注產(chǎn)地貼水變動(dòng)情況。