一、 市場(chǎng)回顧

進(jìn)入11月中旬，碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，01合約漲至8.65萬元/噸，突破此前7-8的震蕩區(qū)間，收盤價(jià)僅低于2508/2509/2510合約，期限結(jié)構(gòu)變?yōu)锽結(jié)構(gòu)，主力持倉增加至32.3萬手。

二、關(guān)于上漲原因的討論

（一）需求超預(yù)期。11-12月份是傳統(tǒng)意義上的生產(chǎn)淡季，按往年規(guī)律，12月份電池生產(chǎn)會(huì)有明顯回落，而正極通常在11月份就會(huì)有明顯回落，但實(shí)際情況是，11月份正極排產(chǎn)不降反增，且此前市場(chǎng)預(yù)期的砍單也遲遲未到，樂觀者甚至開始上調(diào)12月份和2025年1月份的需求預(yù)期，認(rèn)為12月份需求依然會(huì)旺盛，甚至延續(xù)至1月份。

（二）遲來的減產(chǎn)驗(yàn)證了成本的支撐效應(yīng)。在過去，市場(chǎng)認(rèn)為價(jià)格能夠跌破7萬元/噸，甚至去到更低水平，是因?yàn)楫?dāng)價(jià)格跌破8萬元/噸后，只是看到了新投項(xiàng)目延期，并未看到存量供給端的出清。此前包括Finnis的停產(chǎn)、Cattlin的生產(chǎn)調(diào)整，以及9月份國內(nèi)某大型鋰礦停產(chǎn)，都被認(rèn)為是合理的，因?yàn)槠涑杀酒撸又疀]有改變供需關(guān)系，對(duì)市場(chǎng)影響有限。但近期公布的澳礦財(cái)報(bào)顯示，皮爾巴拉下調(diào)FY25產(chǎn)量指引，關(guān)停了一座加工廠，MIN對(duì)Marion在FY25的指引是低于今年產(chǎn)量的，隨后更是公告了Bald hill的轉(zhuǎn)維護(hù)決定。這些減產(chǎn)仍然沒有扭轉(zhuǎn)供大于求的預(yù)期，但顯然是縮小了過剩幅度。此外，越來越多的減停產(chǎn)事件無疑是在敘述一個(gè)事實(shí)：8萬以下的碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)能夠帶來鋰礦供給的出清。當(dāng)成本支撐開始生效時(shí)，底部也就逐漸清晰了。

（三）產(chǎn)業(yè)端接貨對(duì)底部認(rèn)知的強(qiáng)化。從各方整理得到的數(shù)據(jù)看，LC2411合約存在頭部產(chǎn)業(yè)多頭接貨的情況，這被解讀為是頭部企業(yè)抄底的行為，是頭部企業(yè)對(duì)價(jià)格底部的確認(rèn)。這給予了多頭信心。

（四）多頭力量強(qiáng)于空頭。價(jià)格上漲必然對(duì)應(yīng)著做多力量強(qiáng)于做空力量。分析認(rèn)為，在過去一段時(shí)間，市場(chǎng)其實(shí)是缺少空頭力量的。對(duì)于上游產(chǎn)業(yè)端來說，7萬多的價(jià)格沒有套保的吸引力，多數(shù)計(jì)劃至少在7.8萬元/噸以上甚至更高才考慮介入套保，且傾向于選擇遠(yuǎn)月套保。對(duì)于投機(jī)資金來說，在7萬多的價(jià)格做空，下方空間有限，且在底部預(yù)期漸強(qiáng)的情況下，還要面臨波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）市場(chǎng)的交易性行為。周一碳酸鋰從7.6萬元漲至8.1萬元/噸，持倉量增加4.4萬手，周二增倉1.2萬手，周三從8.1漲至8.65萬元/噸，再度增倉3.7萬手，3天累計(jì)增倉超過9萬手。從交易角度看，是有大資金進(jìn)場(chǎng)做多的信號(hào)，這會(huì)吸引部分盲從資金跟隨趨勢(shì)買入。。

三、 關(guān)于上方壓力的討論

（一）需求強(qiáng)勁狀態(tài)難持續(xù)。目前的強(qiáng)勁需求包含了較多前置因素。當(dāng)前以舊換新政策持續(xù)到年底，消費(fèi)者為享受補(bǔ)貼，可能會(huì)選在年前完成購車，其中必然包含了部分需求前置行為，有透支風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)討論較多的則是搶出口的因素，主要驅(qū)動(dòng)因素是特朗普上臺(tái)及可能增加的關(guān)稅。如果真實(shí)存在搶出口或者在為搶出口備貨，那必然也是在透支未來的需求。此外，按照往年規(guī)律，每年1-2月份確為淡季，生產(chǎn)節(jié)奏會(huì)明顯放緩，需求會(huì)有明顯回落。所以，盡管當(dāng)下需求強(qiáng)勁，但未來3個(gè)月的回落可能性是比較大的，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

（二）上漲會(huì)刺激供給恢復(fù)。碳酸鋰供給端還未經(jīng)歷過有效出清，目前仍然是供大于求狀態(tài)，且價(jià)格上漲可能引發(fā)供給的快速恢復(fù)。隨著價(jià)格上漲，非洲透鋰長(zhǎng)石提鋰成本被覆蓋，可以開始進(jìn)入供應(yīng)環(huán)節(jié)，部分此前退出的較高成本的鋰礦、鋰鹽廠可以恢復(fù)供給，報(bào)廢回收提鋰也可能回暖。此外，當(dāng)前停產(chǎn)的皮爾巴拉的工廠是轉(zhuǎn)入維護(hù)狀態(tài)，恢復(fù)速度較快，而bald hill則是本周開始，如果價(jià)格快速回升至高位，需要考慮決策是否會(huì)延后執(zhí)行?？傮w而言，當(dāng)前供給端的彈性是比較大的，供給高彈性會(huì)對(duì)價(jià)格形成明顯的壓制。

（三）現(xiàn)貨較為充裕。從現(xiàn)貨市場(chǎng)的反饋來看，近一段時(shí)間銷售不暢，下游對(duì)高價(jià)碳酸鋰接受度不高。這可能意味著中下游通過長(zhǎng)協(xié)、客供等方式能夠滿足大部分的需求。另一方面，碳酸鋰倉單在繼續(xù)增加，截至11月13日，總量已經(jīng)增加至5.02萬噸?？紤]到注冊(cè)、注銷的沖抵，估計(jì)可以在12月1日重新注冊(cè)的倉單已經(jīng)超過2萬噸，中下旬預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)增加?？紤]到需求可能轉(zhuǎn)弱，而供給可能受刺激回升，12月份至次年1月份現(xiàn)貨大概率不會(huì)有進(jìn)一步收緊。

四、分析與展望

價(jià)格漲至8.5萬元/噸以上后，原來的成本支撐、供給出清邏輯就不再那么適用了。價(jià)格若要維持在高位，必須要有需求的高增長(zhǎng)作為支撐。背后的邏輯是，價(jià)格從原來預(yù)期的7-8萬元區(qū)間升至8-9萬甚至更高，需要的基本面基礎(chǔ)是供需關(guān)系由原來預(yù)期的較大幅度過剩轉(zhuǎn)變?yōu)樾》^剩甚至基本平衡。價(jià)格回升導(dǎo)致出清壓力減小，供給增加，平衡表的改善就只能由需求端來貢獻(xiàn)。因此，如果沒有跡象表明明年需求側(cè)能夠繼續(xù)高增長(zhǎng)，那么價(jià)格的高度是有限的。我們認(rèn)為，僅從基本面角度出發(fā)，碳酸鋰的進(jìn)一步上漲是得不到有力支撐的，也難以長(zhǎng)期維持在高位。

當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)更多由資金和情緒來推動(dòng)，但這樣的情況顯然不會(huì)持續(xù)，隨著時(shí)間推移，基本面會(huì)重新成為市場(chǎng)主導(dǎo)力量。此外，11月11日進(jìn)場(chǎng)的多頭，平均成本是7.85萬元/噸，但11月13日進(jìn)場(chǎng)的多頭，平均成本則是8.4萬元/噸。如果基本面限制開始生效，上漲空間得不到進(jìn)一步拓展，持倉成本的巨大差異可能會(huì)帶來后進(jìn)者的搶跑。因此，多頭資金可能會(huì)迎來分化。

當(dāng)前期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為B結(jié)構(gòu)，01合約成為最高價(jià)格的合約，這使得現(xiàn)貨資源會(huì)集中流向近月。一方面是非標(biāo)碳酸鋰會(huì)加速銷售，避免移倉損失，另一方面是倉單持有者會(huì)選擇在1月合約交割。這些行為都會(huì)給01合約帶來壓力。所以，在現(xiàn)貨沒有變?yōu)榫o缺狀態(tài)的情況下，01合約的升水狀態(tài)是得不到支撐的。

此外，隨著價(jià)格漲至8.5萬元/噸以上，產(chǎn)業(yè)套保及投機(jī)空頭資金也可能會(huì)逐步進(jìn)場(chǎng)，將考驗(yàn)多頭承接能力。

綜合來看，對(duì)后市價(jià)格走勢(shì)看法偏謹(jǐn)慎，今日午后大幅回落后，預(yù)計(jì)后市將震蕩并等待需求轉(zhuǎn)弱信號(hào)的出現(xiàn)，繼而迎來進(jìn)一步的下跌。

從策略端看，建議逢高布局期貨空單，產(chǎn)業(yè)端建議積極布局賣出套期保值，投資端可考慮賣出虛值看漲期權(quán)，或者賣出虛值看漲、買入虛值看跌期權(quán)，以零成本押注后市大跌。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)超預(yù)期、供給再現(xiàn)意外收縮、政策刺激。