一、印尼將禁止鈷礦出口

據(jù)SMM消息，2024年11月5日，在廈門舉辦的2024第九屆亞太鎳鉻錳不銹鋼大會(huì)上，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)(APNI)總秘書Meidy Katrin 透露，印尼計(jì)劃效仿此前的鎳礦出口禁令，對(duì)鈷、煤炭、銅、鋁土礦、硅等12種礦產(chǎn)資源以及16種非礦產(chǎn)商品實(shí)施新的出口禁令。

二、印尼鈷資源較為豐富， 但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以加工冶煉為主

印尼礦產(chǎn)資源稟賦較高，是鎳、銅、錫、黃金等大宗商品的重要供應(yīng)國(guó)。印尼位于特提斯成礦域東南端、環(huán)太平洋成礦域與印度-澳大利亞成礦域的交匯地帶，屬于印馬菲多島弧盆系成礦域，成礦地質(zhì)條件較好，故而是全球最主要的礦產(chǎn)資源國(guó)之一。

2.1、印尼是全球第二大鈷礦產(chǎn)量國(guó)、第三大鈷礦儲(chǔ)量國(guó)

根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年印尼鈷礦產(chǎn)量達(dá)到了1.7萬(wàn)噸。占全球鈷礦產(chǎn)量的7%，在世界范圍內(nèi)占到第二的份額，次于剛果金的17萬(wàn)噸。而儲(chǔ)量方面也達(dá)到了50萬(wàn)噸，占全球鈷礦儲(chǔ)量的4.5%，次于剛果金和澳大利亞，是世界第三大鈷礦儲(chǔ)量國(guó)。 

2.2、印尼鈷資源以加工冶煉為主

印尼鈷資源的中游產(chǎn)業(yè)近年來(lái)快速發(fā)展，隨著多個(gè)HPAL項(xiàng)目的落地以及諸多加工冶煉工廠開設(shè)，MHP產(chǎn)能顯著提高。例如，鈷業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年印度尼西亞的鈷產(chǎn)量尚且不到1000噸，但印尼鎳公司PT Halmahera Persada Lygend(PT Lygend)的HPAL項(xiàng)目在2021年首次投產(chǎn)后，次年就帶來(lái)了2800噸的產(chǎn)量，占印度尼西亞當(dāng)年產(chǎn)量的38%。此外，華越鎳鈷、青美邦、華宇鎳鈷等多個(gè)HPAL項(xiàng)目相繼落地，進(jìn)一步促進(jìn)了印尼鈷資源中游加工產(chǎn)業(yè)的建設(shè)。目前，得益于多個(gè)HPAL項(xiàng)目的落地以及政府的高度重視，印尼MHP產(chǎn)量逐年提高，截至2024年11月，印尼已具備3.23萬(wàn)噸的MHP產(chǎn)能。

2.3、我國(guó)與印尼貿(mào)易聯(lián)系緊密，鈷貿(mào)易以進(jìn)口MHP為主

中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)就與印尼保持著良好的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，已經(jīng)連續(xù)11年成為印尼最大的貿(mào)易伙伴。2023年印尼出口總額約2800億美元，其中對(duì)中國(guó)出口額為563.42億美元，占比達(dá)到約20%，超越其他所有國(guó)家貿(mào)易出口比例。

印尼向中國(guó)出口鈷產(chǎn)品主要以MHP為主。SMM數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)印尼MHP出口數(shù)量持續(xù)攀升，目的地集中在中國(guó)，最新數(shù)據(jù)顯示，2024年8月印尼對(duì)中國(guó)出口11.68萬(wàn)噸MHP，占比高達(dá)98.42%。

三、以史為鑒：從印尼鎳礦出口禁令對(duì)比本輪鈷礦禁令

3.1、鎳出口禁令歷史

關(guān)于此次頒布的新禁令可能帶來(lái)的影響，我們可以根據(jù)印尼鎳礦出口禁令進(jìn)行推演。近年來(lái)，印尼鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，其鎳礦產(chǎn)量由2020年的77.1萬(wàn)噸飛漲至2023年的180萬(wàn)噸，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也從以往單純出口鎳礦原料，轉(zhuǎn)變?yōu)楸就良庸ひ睙挒橹?，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變背后離不開相關(guān)限制性措施的發(fā)布。

2014年1月，印尼首次推出并開始實(shí)施鎳原礦出口禁令，在印尼采礦的企業(yè)必須在當(dāng)?shù)匾睙捇蚓珶捄蟛拍艹隹?。隨后在2017年，印尼政府又放松了相關(guān)禁令，允許冶煉廠出口鎳含量不足1.7%的富余低品位鎳礦石，但要求需在5年內(nèi)完成冶煉項(xiàng)目建設(shè)，并將30%的鎳礦用于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)使用，其余低品位的鎳礦可以出口。2019年，印尼政府又一次宣布將鎳礦出口禁令提前至2020年1月實(shí)施。2020年禁令實(shí)行后，我國(guó)進(jìn)口鎳礦的主要來(lái)源國(guó)已經(jīng)從印尼變成了菲律賓。

從鎳價(jià)走勢(shì)來(lái)看，2014、2020年兩次鎳礦禁令均導(dǎo)致我國(guó)鎳價(jià)大幅上漲，原因是我國(guó)對(duì)印尼鎳礦進(jìn)口存在較強(qiáng)依賴性。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)顯示，在2014年正式推出鎳礦禁令之前，我國(guó)自印尼鎳礦進(jìn)口量一度在2014年1月達(dá)到了612萬(wàn)噸，是我國(guó)鎳礦的進(jìn)口的主要來(lái)源。然而在2014年推出鎳礦出口禁令之后這一數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，僅在2017年印尼放松出口禁令時(shí)出現(xiàn)了一定回升。

3.2、鈷礦出口禁令對(duì)我國(guó)的影響相對(duì)有限

印尼禁止鎳礦出口直接導(dǎo)致的結(jié)果是鎳價(jià)大幅上漲，那么鈷是否具有可比性？回答該問(wèn)題的關(guān)鍵是，中國(guó)是否對(duì)印尼存在鈷礦進(jìn)口依賴。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)鈷礦進(jìn)口高度依賴剛果金，以2020年1月31日為例，當(dāng)月中國(guó)鈷礦進(jìn)口總量達(dá)到11287噸，而這些鈷來(lái)自剛果金的占比是100%，隨后幾年，占比也一直穩(wěn)定在98%以上，到了2023年8月31日，當(dāng)月中國(guó)鈷礦進(jìn)口總量為2847噸，其中的2846噸，來(lái)自于剛果（金），占比超過(guò)99%。由此可見(jiàn)印尼的鈷礦出口禁令可能對(duì)于我國(guó)影響或十分有限。

不過(guò)，印尼市場(chǎng)的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。一方面，印尼新執(zhí)政的普拉博沃政府選擇繼續(xù)上任佐科政府的下游化政策，導(dǎo)致本土貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)仍在；另一方面，印尼金屬開采存在ESG治理困境，不僅體現(xiàn)在對(duì)當(dāng)?shù)丨h(huán)境造成污染，而且影響到了其下游化政策的實(shí)施，例如佐科政府曾尋求與美國(guó)達(dá)成關(guān)鍵礦物協(xié)議以獲取IRA補(bǔ)貼，但由于美國(guó)對(duì)ESG問(wèn)題存在擔(dān)憂，導(dǎo)致合作未能如愿，而ESG治理所增加的成本大概率會(huì)轉(zhuǎn)移到資源產(chǎn)業(yè)，將體現(xiàn)在鎳鈷的投資成本與價(jià)格上。

四、鈷市展望：需求難有反轉(zhuǎn)，價(jià)格或偏弱運(yùn)行

近期鈷價(jià)維持偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)，需求表現(xiàn)平平，過(guò)剩格局延續(xù)。雖然印尼鈷礦出口禁令落地，但由于我國(guó)對(duì)印尼鈷礦的進(jìn)口依賴度并不高，因此影響或相對(duì)有限。

展望后市，供應(yīng)方面，國(guó)際鈷協(xié)數(shù)據(jù)顯示2024年原生鈷與再生鈷合計(jì)產(chǎn)量增速約為11%，達(dá)到22.9萬(wàn)噸，其中大部分源自剛果金的產(chǎn)能釋放。但由于鈷通常以伴生銅、鎳等其他有色金屬的形式存在，在24H1再通脹推動(dòng)有色板塊走強(qiáng)后，后市受宏觀前景不確定以及需求增速有限影響，有色金屬行情承壓或?qū)⒂绊戔捹Y源開采。

需求方面，目前動(dòng)力電池環(huán)節(jié)表現(xiàn)相對(duì)一般，國(guó)內(nèi)三元電池持續(xù)受到磷酸鐵鋰份額擠占，而歐洲市場(chǎng)補(bǔ)貼滑坡，導(dǎo)致需求提振十分有限；3C方面，市場(chǎng)前期備貨相對(duì)充分，短期內(nèi)需求增量有限；合金方面，民航市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇，民用訂單相對(duì)持穩(wěn)，地緣政治擾動(dòng)下軍用訂單長(zhǎng)期具備增長(zhǎng)空間，但受軍售交付影響，短期或難有大規(guī)模放量，增長(zhǎng)相對(duì)受限。

因此總體來(lái)看，雖然印尼禁止鈷礦出口消息短期擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，但我們認(rèn)為影響極其有限，后市價(jià)格走勢(shì)仍舊錨定基本面，鈷價(jià)在需求疲軟的情況下或偏弱運(yùn)行。