期貨中國(guó)7：股指期貨的推出，給了我國(guó)的私募基金轉(zhuǎn)化為對(duì)沖基金一個(gè)契機(jī)，目前已有不少私募基金開始設(shè)計(jì)和使用對(duì)沖產(chǎn)品，另外不少境外的對(duì)沖基金也積極地介入中國(guó)市場(chǎng)，就您看來，本土成長(zhǎng)起來的對(duì)沖基金管理者和外來的對(duì)沖基金管理者誰更具優(yōu)勢(shì)？為什么

檀向球：很難說誰更具有優(yōu)勢(shì)，最好是本土的管理者和外來的技術(shù)相互結(jié)合起來，可能優(yōu)勢(shì)更高一點(diǎn)。因?yàn)槿魏我环N交易策略、交易工具，離不開它的本，中國(guó)的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的公募基金、私募基金可能最熟悉，而國(guó)外的技術(shù)以前沒搞過，可能只是看過一些書，停留在理論層面，具體操作很少?，F(xiàn)在國(guó)外的技術(shù)很先進(jìn)，各種各樣的策略、模型都有，而且也實(shí)踐過，但直接放到中國(guó)也會(huì)水土不服。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)跟國(guó)外市場(chǎng)不一樣，舉個(gè)很簡(jiǎn)單的例子，中國(guó)的股價(jià)很高，老外的很便宜，這就是一個(gè)大的差別。所以我覺得，中國(guó)本土的基金公司、私募基金的一些人才，和國(guó)外的一些技術(shù)、一些策略相結(jié)合，運(yùn)作起來難度更低，可以快速切入市場(chǎng)。

另外，我個(gè)人感覺國(guó)內(nèi)的私募基金可能還沒有很好地轉(zhuǎn)過來，因?yàn)樗麄円郧白錾唐菲谪洸皇翘貏e多，主要做股票，他們對(duì)股指期貨市場(chǎng)不太關(guān)心，覺得股票做得很好了，叫他重新開發(fā)新的市場(chǎng)，可能會(huì)出于不熟悉或者恐懼感而不太愿意介入。但是這個(gè)市場(chǎng)很大，在國(guó)外，對(duì)沖基金的名氣已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越公募基金，我們所知道的投資大師，不管索羅斯還是巴菲特，都是私募的，沒有公募的。所以我很看好國(guó)內(nèi)的對(duì)沖基金市場(chǎng)，要做好這個(gè)市場(chǎng)可能需要一些新生力量，有這個(gè)意識(shí)的私募基金或者新的人才，用自己的技術(shù)可以設(shè)計(jì)一些比較粗的系統(tǒng)，然后再結(jié)合國(guó)外的機(jī)械化模型或策略，在中國(guó)市場(chǎng)肯定會(huì)生根發(fā)芽，肯定會(huì)茁壯成長(zhǎng)。

我國(guó)的股票市場(chǎng)波動(dòng)大，波動(dòng)越大越需要對(duì)沖，賺波動(dòng)的錢不是像做股票賺做多的錢，波動(dòng)幅度越大，對(duì)沖基金的土壤就越深越肥。中國(guó)做對(duì)沖基金可能盈利的空間比國(guó)外要高，國(guó)外要找個(gè)Alpha股票很難很難，本身股市波動(dòng)又小，上下波動(dòng)可能不超過15%，大部分情況下比較平穩(wěn)發(fā)展，每年收益是不高的，波幅很小，而我們經(jīng)濟(jì)波動(dòng)大、結(jié)構(gòu)問題多，會(huì)造成一些結(jié)構(gòu)性的對(duì)沖機(jī)會(huì)，所以國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的前景非常好。我曾經(jīng)說過股指期貨的推出開創(chuàng)了中國(guó)對(duì)沖基金元年，經(jīng)過時(shí)間的積累會(huì)逐步被大家所接受。因?yàn)樾碌氖挛锎蠹铱偸窍染芙^、懷疑或恐懼，但是經(jīng)過一段時(shí)間后，你不玩有人玩，人家可以玩得很好，風(fēng)險(xiǎn)更低、收益更高，投資者都是看結(jié)果的，他不管你是做對(duì)沖還是做股票，做商品還是做股指期貨，他們看的是結(jié)果，看你的風(fēng)險(xiǎn)收益比。如果對(duì)沖基金的做法更加符合投資者需求的話，結(jié)果肯定會(huì)有大量的資金會(huì)流向?qū)_基金，大量的人才原來排斥這種思維，也會(huì)慢慢轉(zhuǎn)變過來。

期貨中國(guó)8：您曾在演講中指出臺(tái)灣和香港的股指期貨，投機(jī)交易大約占成交量的50%左右，而大陸滬深300股指期貨投機(jī)交易所占的比例可能遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)字。為何大陸的股指期貨投機(jī)成分更高一些？投機(jī)成分更高的市場(chǎng)，套利的空間是否會(huì)更多一些？

檀向球：那個(gè)數(shù)字我是從臺(tái)灣交易所和香港交易所拿出來的，不是自己?jiǎn)柧碚{(diào)查的，像中金所那樣，它們也分為投機(jī)賬號(hào)、套保賬號(hào)、套利賬號(hào)，把投資者進(jìn)行分類。那為什么現(xiàn)在滬深300股指期貨投機(jī)的交易量比較大？因?yàn)榈谝粐?guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)在開戶數(shù)比較少，大的機(jī)構(gòu)都沒進(jìn)來；第二人才也缺乏，大量的券商、基金、保險(xiǎn)、社保、做股票的私募基金沒進(jìn)來，他們沒有套保這個(gè)意識(shí)，覺得自己現(xiàn)在做得很好，為什么要弄個(gè)新東西，萬一虧損了怎么跟客戶交代。如果公募、私募意識(shí)到套?；蛘咛桌暮锰?，或者對(duì)沖交易策略的好處的話，嘗到甜頭了，運(yùn)用股指期貨之后的投資策略規(guī)模做得更大、風(fēng)險(xiǎn)更低、收益更加穩(wěn)，大家可能會(huì)盡量的進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的量都很大，不可能做短線交易，它肯定是做中長(zhǎng)線的趨勢(shì)交易、套保的交易，那這樣的話投機(jī)的交易量比例可能會(huì)慢慢降下來。另外“投機(jī)成分越高，套利空間越大”可能不一定，因?yàn)樘桌苋菀紫?，只要有人在做，有一點(diǎn)他就會(huì)套，今后大家做投機(jī)的時(shí)候也不會(huì)送錢給套利分子，報(bào)價(jià)也不會(huì)亂來，而是根據(jù)現(xiàn)貨來定期貨價(jià)格。

期貨中國(guó)9：以前沒有股指期貨和融資融券，公募基金和私募基金多半提倡價(jià)值投資，如今市場(chǎng)有了做空的工具和對(duì)沖的機(jī)制，價(jià)值投資還會(huì)成為市場(chǎng)的主流嗎？

檀向球：我想這兩個(gè)不矛盾，價(jià)值投資跟對(duì)沖投資各有利弊。今后對(duì)沖投資是非常重要的投資策略，雖然不能預(yù)測(cè)規(guī)模有多大，但我感覺做價(jià)值投資的特別是做價(jià)值投資不太成功的，嘗到做對(duì)沖交易的好處后，他會(huì)慢慢轉(zhuǎn)移到過來?？偟馁Y金就這么多，現(xiàn)在公募基金、私募基金主要采取價(jià)值投資為主的交易策略，但是有了股指期貨之后，可能新生的策略進(jìn)來，把它介紹給客戶，客戶把錢轉(zhuǎn)到對(duì)沖投資，另外就是原來做價(jià)值投資的也會(huì)轉(zhuǎn)變。所以我覺得未來價(jià)值投資跟對(duì)沖投資都會(huì)成為主流方向，兩個(gè)不矛盾，因?yàn)樗鼈兊挠绞?、操作模式是不一樣的，一個(gè)基于基本面的波動(dòng)，一個(gè)基于價(jià)格的波動(dòng)，原理都是一樣的，所以這些策略以后肯定是共存的，談不上誰好誰壞，關(guān)鍵是看市場(chǎng)的選擇。

期貨中國(guó)10：您雖然從事券商自營(yíng)業(yè)務(wù)，但和業(yè)內(nèi)不少私募基金的溝通也比較多，股指期貨推出之后，您感覺我國(guó)私募基金業(yè)最大的變化是什么？他們最大的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)分別是什么？

檀向球：最大變化就是有了股指期貨以后，私募基金在熊市當(dāng)中虧了錢客戶會(huì)說他。以前沒有股指期貨，沒有對(duì)沖工具，他可以說大盤不好，有很多理由。但客戶不管什么理由，他是看盈利的，看結(jié)果的，他會(huì)說：你怎么不做空？股指期貨宣傳4年了，中金所、各大券商、期貨公司都在宣傳，每個(gè)人都知道股指期貨可以做多做空，創(chuàng)業(yè)板某些老百姓可能不清楚，因?yàn)樾麄鳑]那么多，但是股指期貨宣傳特別多，投資者知道這東西，所以有了股指期貨對(duì)私募基金壓力更大，他可以找的做不好的理由可能就沒有了。

第二對(duì)它的盈利水平帶來很大的挑戰(zhàn)。股票不能放大、做空，期貨可以，在趨勢(shì)判斷好的時(shí)候，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)比股票低，它的收益可能高得多，這對(duì)私募的沖擊很大。假設(shè)同一筆錢，做股票，在指數(shù)最高最低波動(dòng)40%的情況下，他可能只賺10%，但是期貨的策略無窮多，高頻、中頻、低頻、大波段、對(duì)沖等等，假如從年初到年末大盤不漲不跌，中間最高最低波動(dòng)40%，期貨有可能賺100%。同樣的兩種策略，凈值的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、收益差距太大的話，對(duì)客戶來說他會(huì)用行動(dòng)說話，所以沖擊力是很大的。

現(xiàn)在部分私募基金可能沒很好地轉(zhuǎn)變過來，還是看不起股指期貨，做股指大部分是學(xué)數(shù)學(xué)、工程、統(tǒng)計(jì)出身的，以前不是行業(yè)的主流。新生代力量進(jìn)來之后，因?yàn)槠瘘c(diǎn)比較低，思維更加開闊，對(duì)他們來說也是比較大的挑戰(zhàn)。所以他們最好的方式是盡快轉(zhuǎn)變自己的觀念，改變自己的偏見，積極參與投資對(duì)沖市場(chǎng)為客戶提供更好的策略，可以減輕自己的壓力，你幫客戶提供風(fēng)險(xiǎn)更低、收益率更高的產(chǎn)品，客戶就喜歡你的投資風(fēng)格。

期貨中國(guó)11：股指期貨推出前后，公募基金、私募基金、自營(yíng)基金等機(jī)構(gòu)對(duì)基于股指期貨的產(chǎn)品設(shè)計(jì)已經(jīng)初具規(guī)模，但是依然有不少專家認(rèn)為我國(guó)的金融衍生品種類太少，為了設(shè)計(jì)更豐富的產(chǎn)品他們期待著指數(shù)期權(quán)、小板塊指數(shù)期貨、債券期貨、貨幣期貨、商品指數(shù)期貨等盡快推出，對(duì)此您怎么看？您認(rèn)為我國(guó)金融衍生品創(chuàng)新的下一個(gè)方向在哪里？

檀向球：有些搞學(xué)術(shù)研究的會(huì)這樣提，但我覺得做投資不求大而全，追求小而精。對(duì)一個(gè)新的品種還沒考慮好、弄明白的情況下，沒有必要急著推更新的品種。在未來兩到三年，不管公募還是私募基金把股指期貨玩好、用好，再進(jìn)行新的產(chǎn)品創(chuàng)新會(huì)更好。

股指期貨本身可以設(shè)計(jì)很好的策略，把產(chǎn)品用好、用足，盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造更高的收益，改變?cè)瓉韱芜呑龆嗟挠Ｊ?，設(shè)計(jì)更多風(fēng)險(xiǎn)跟收益不匹配的新產(chǎn)品，是目前主要的工作。

當(dāng)然后面新的產(chǎn)品創(chuàng)新也不是我們做投資的能訂下來的，中國(guó)的創(chuàng)新是很難的。有了股指期貨，交易策略從初中時(shí)代進(jìn)入大學(xué)時(shí)代，我們應(yīng)該把本科學(xué)好，再進(jìn)入研究生、博士生時(shí)代，如果你進(jìn)入大學(xué)不去好好學(xué)、好好用，一下子就想想進(jìn)入碩士博士，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大，因?yàn)榛A(chǔ)的東西都沒玩好。股指期貨是最基礎(chǔ)的衍生品，如果這個(gè)東西都不去用好的話，其它東西風(fēng)險(xiǎn)就更大，就算給你了也用不好。

下一步的創(chuàng)新我覺得很難，叫我們?nèi)プ鲱A(yù)測(cè)也很難，中國(guó)創(chuàng)新的難度非常大，不管是利率還是外匯創(chuàng)新。我覺得股指期貨未來兩到三年都不會(huì)有大的創(chuàng)新動(dòng)作，但是研究工作可以做，交易所可以做新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，靠前半步就可以，因?yàn)樘乱灿貌簧希押玫牟呗赃\(yùn)用好，風(fēng)險(xiǎn)收益更加符合客戶，是當(dāng)前主要工作。