9月份工業(yè)金屬迎來(lái)“開(kāi)門紅”，其中期鋁也扳回了8月初下跌以來(lái)三分之二的跌幅。此前經(jīng)濟(jì)“二次探底”彌漫市場(chǎng)，但是在美國(guó)重啟定量寬松政策預(yù)期下，風(fēng)險(xiǎn)偏好大舉攀升，通脹擔(dān)憂和投機(jī)買盤(pán)都紛紛各顯身手，工業(yè)金屬價(jià)格止跌回升。而上周部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖更是為工業(yè)金屬價(jià)格上漲增添額外助力，恰逢“金九銀十”小旺季的到來(lái)和節(jié)能減排炒作題材的出現(xiàn)，鋁價(jià)出現(xiàn)補(bǔ)漲。

不過(guò)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊溫和，內(nèi)在隱患猶存，而國(guó)內(nèi)供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩和產(chǎn)能龐大，以及下游行業(yè)需求回暖的短期性都將導(dǎo)致鋁價(jià)漲勢(shì)只是“曇花一現(xiàn)”。目前成本支撐和供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)總體相對(duì)穩(wěn)定，滬鋁總體上將繼續(xù)受壓于16000元/噸。

部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，復(fù)蘇依舊溫和

9月份利好接踵而至，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖緩解了對(duì)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂。美國(guó)8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)降幅遠(yuǎn)好于預(yù)期，僅僅減少5.4萬(wàn)人，此前預(yù)估是下降10至12萬(wàn)人之間。歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，8月份歐元區(qū)第二季度GDP較上季強(qiáng)勁增長(zhǎng)1%，由于德國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)特別出色，特別是出口和本地消費(fèi)。歐洲央行也將2010年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平均預(yù)期由1.0%上調(diào)至1.6%。

中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)回升，官方和匯豐8月制造業(yè)PMI環(huán)比分別上升0.5個(gè)百分點(diǎn)和2.5個(gè)百分點(diǎn)。表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回調(diào)是溫和的，而中國(guó)需求一直是投行和基金做多金屬的信心所在。

不過(guò)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊溫和，內(nèi)在隱患猶存。美國(guó)刺激政策空間有限和邊際效果遞減，削減預(yù)算開(kāi)支等財(cái)政整頓措施，德國(guó)出口強(qiáng)勁的不可持續(xù)性和南歐經(jīng)濟(jì)的低迷都將導(dǎo)致四季度歐洲經(jīng)濟(jì)再度放緩。

流動(dòng)性充裕的環(huán)境強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)偏好

當(dāng)前依然極度寬松的全球貨幣政策推動(dòng)全球流動(dòng)性周期繼續(xù)高漲，而貨幣的擴(kuò)張也留下通脹的后遺癥。流動(dòng)性充裕和通脹預(yù)期進(jìn)一步鼓勵(lì)了資產(chǎn)的投機(jī)行為，因?yàn)楝F(xiàn)在資產(chǎn)升值已成為利潤(rùn)來(lái)源。自第二季度開(kāi)始，美日這兩大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐明顯放慢，紛紛進(jìn)一步采取寬松貨幣政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

下游行業(yè)季節(jié)性回暖

“金九銀十”到來(lái)給予房地產(chǎn)市場(chǎng)很大的信心，部分地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖。據(jù)統(tǒng)計(jì)，30個(gè)城市中有26個(gè)成交面積環(huán)比上漲，其中11個(gè)城市上漲幅度超過(guò)50%，而作為全國(guó)風(fēng)向標(biāo)的京滬穗深四地樓市自調(diào)控以來(lái)首次集體飆升。房地產(chǎn)季節(jié)性回暖激勵(lì)投資者信心，下游買興有所回升，但是伴隨鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)上漲，貼水再度擴(kuò)大，再加上房?jī)r(jià)有反擊跡象會(huì)引發(fā)政策的狙擊，估計(jì)回暖只是短期效應(yīng)。

汽車行業(yè)在8月份也因節(jié)能汽車補(bǔ)貼政策拉動(dòng)而意外回暖，8月份汽車銷售121.55萬(wàn)輛,環(huán)比增長(zhǎng)15.09%,同比增長(zhǎng)55.72%,在汽車銷量連續(xù)三個(gè)月環(huán)比下降后首度回升。不過(guò)，筆者估計(jì)，補(bǔ)貼政策難以消耗逼近警戒線的汽車庫(kù)存，8月份乘用車庫(kù)存相當(dāng)于58天的銷量，7月份為60天，因此汽車9月份的產(chǎn)量依舊會(huì)環(huán)比下降，而銷量也不會(huì)延續(xù)放大勢(shì)頭。

節(jié)能減排對(duì)鋁產(chǎn)量影響有限

隨著十一五末期的臨近，尚未完成節(jié)能減排任務(wù)的地方心急如焚，紛紛采取強(qiáng)制性限產(chǎn)、限電措施。投資者對(duì)作為“電老虎”的電解鋁行業(yè)受波及的擔(dān)憂升溫，因電解鋁作為最典型的“兩高一資”產(chǎn)品，其用電量占全國(guó)總用電量接近6%。據(jù)SMM調(diào)查，目前節(jié)能減排涉及到氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的限產(chǎn)減產(chǎn)幅度在8—20%不等，因考慮到減產(chǎn)后企業(yè)將背負(fù)大量的虧損，經(jīng)過(guò)與地方政府協(xié)商后確定暫不執(zhí)行相關(guān)要求，目前尚未出現(xiàn)正式的減產(chǎn)。部分企業(yè)未來(lái)可能迫于地方壓力出現(xiàn)小幅度的壓縮負(fù)荷和通過(guò)大修槽暫緩開(kāi)啟來(lái)控制產(chǎn)量，但大面積的關(guān)停較難出現(xiàn)。

總之，在當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體保持寬松貨幣政策的背景下，通脹預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好都出現(xiàn)了背離經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的大幅攀升，而季節(jié)性小旺季的來(lái)臨和節(jié)能減排等因素激勵(lì)了鋁價(jià)短期攀升。然而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇溫和，甚至減速不會(huì)因部分?jǐn)?shù)據(jù)回暖而改變，而鋁消費(fèi)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于供應(yīng)增速，這都導(dǎo)致鋁價(jià)難以回升至歷史高位附近，成本因素也只是支撐鋁價(jià)難以深跌。