“這是一個(gè)最好的時(shí)代，這是一個(gè)最壞的時(shí)代?！庇玫腋埂峨p城記》中的這句名言來勾勒危機(jī)與希望交織的2010年全球金融市場(chǎng)應(yīng)該不為過。雖然金融危機(jī)帶來的恐慌在逐漸退潮，但經(jīng)歷了大幅回落之后，尾隨其后的將是市場(chǎng)的長(zhǎng)時(shí)期波動(dòng)。2010年，注定是紛繁復(fù)雜的一年。

在最新出爐的美國《時(shí)代》周刊2010年度十大新聞中，“歐洲債務(wù)危機(jī)”榜上有名，“Double-dip（二次探底）”及“Austerity（緊縮）更占據(jù)了十大熱詞的兩個(gè)席位。而該雜志2009年度的十大新聞之首為“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”，年度人物為美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克。公眾對(duì)金融市場(chǎng)的熱度不減傳達(dá)出這樣的信號(hào)：危機(jī)的影響仍在持續(xù)，無論是在復(fù)蘇之路上蹣跚前行的美國經(jīng)濟(jì)，還是棘手的歐洲債務(wù)危機(jī)、尷尬的美元，甚至是應(yīng)對(duì)惡劣天氣變化的爭(zhēng)端都讓這一年籠罩著撲朔迷離的陰云。但是，世界衍生品市場(chǎng)在經(jīng)歷了2009年的萎縮之后卻重拾增長(zhǎng)之勢(shì)，全球最大的交易所——芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán) (CME Group)公布的11月份成交量同比增長(zhǎng)41%，單日合約成交達(dá)到了1300萬份，當(dāng)月總成交量超過2.73億份合約；前11個(gè)月日均成交量同比增長(zhǎng)29%。中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)劉志超日前也透露，截至11月中旬，中國期貨市場(chǎng)保證金規(guī)模已經(jīng)突破2000億元，中國期貨市場(chǎng)已經(jīng)成為全球第一大商品期貨市場(chǎng)。透過這些數(shù)字，我們看到，在金融危機(jī)中“獨(dú)善其身”的期貨行業(yè)，這一年運(yùn)作得異常出色。

金融監(jiān)管改革“路”坎坷

沃倫·巴菲特有句經(jīng)典的話：“只有在突然退潮的時(shí)候你才知道誰在裸泳?！贝钨J危機(jī)讓美國金融體系及其監(jiān)管架構(gòu)的諸多缺陷浮出水面。為了防止危機(jī)重演，從2009年起，美國進(jìn)行了大規(guī)模的金融修法活動(dòng)。經(jīng)歷一年多的爭(zhēng)論與妥協(xié)，7月21日，美國金融監(jiān)管改革法案——《多德—弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》終于塵埃落定。這項(xiàng)被稱為數(shù)十年來最徹底和最嚴(yán)厲的變革對(duì)包括貨幣當(dāng)局、監(jiān)管當(dāng)局、銀行、證券、保險(xiǎn)、對(duì)沖基金、信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、交易商、投資咨詢機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)制度、交易機(jī)制、上市公司等在內(nèi)的金融體系運(yùn)行的規(guī)則和監(jiān)管架構(gòu)進(jìn)行了全面改革與修訂。

對(duì)期貨業(yè)最重要的變革是要求將柜臺(tái)(OTC)交易的衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到交易所內(nèi)交易和清算。該法案還明文規(guī)定了美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)建立同時(shí)適用于場(chǎng)外交易市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的交易持倉限額制度。新的金融法案旨在通過給予CFTC和美國證券交易委員會(huì)（SEC）更大的權(quán)力來監(jiān)管不負(fù)責(zé)任的做法和過度冒險(xiǎn)的行為，以對(duì)場(chǎng)外衍生市場(chǎng)進(jìn)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管。但受到質(zhì)疑的是，該法案強(qiáng)制要求適用的衍生產(chǎn)品必須進(jìn)行中央結(jié)算及交易所交易和清算，這留給監(jiān)管機(jī)構(gòu)一個(gè)難題，因?yàn)槟男┭苌a(chǎn)品適合中央結(jié)算和交易所交易很難確定。在理想情況下，這項(xiàng)改革將為市場(chǎng)提供更加透明的定價(jià)和更高的流動(dòng)性?？墒聦?shí)上并非如此，據(jù)路透社12月9日的新聞，美國11家代表銀行、互換交易商、共同基金和其他機(jī)構(gòu)的協(xié)會(huì)對(duì)CFTC和SEC表示，美國監(jiān)管當(dāng)局實(shí)施新規(guī)加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管的步伐如此之快，以至于給市場(chǎng)參與者帶來不公平的負(fù)擔(dān)，且可能降低流動(dòng)性和提高風(fēng)險(xiǎn)。這些團(tuán)體指出，快速加強(qiáng)監(jiān)管可能使他們無法達(dá)到包括清算和訂單執(zhí)行相關(guān)的監(jiān)管要求，從而可能有損流動(dòng)性，提高成本和風(fēng)險(xiǎn)，并引發(fā)其他不利后果。對(duì)于眾多參與場(chǎng)外衍生品交易的金融機(jī)構(gòu)和終端消費(fèi)者關(guān)心的改革法案是否將增加套期保值的成本并降低市場(chǎng)的流動(dòng)性問題，CFTC主席蓋里·金斯勒（Gary Gensler）表示，市場(chǎng)適度的自由和創(chuàng)新空間是金融市場(chǎng)得以繁榮和具備競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)。金融市場(chǎng)的首要功能就是資源配置和資本定價(jià)，為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者提供高回報(bào)，為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者提供場(chǎng)所，同時(shí)為企業(yè)提供融資和套期保值的功能。新的監(jiān)管方式將試圖在保護(hù)市場(chǎng)的發(fā)展和活力與強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管降低風(fēng)險(xiǎn)之間尋找平衡。

歸根結(jié)底，美國金融監(jiān)管改革法案的目的是為了防止金融崩潰再次出現(xiàn)，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但新法案是“非常完美”還是只“看上去很美”，未來還有很長(zhǎng)的路要走，其全面的影響尚待長(zhǎng)期觀察分析。金融穩(wěn)定只是手段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是終極目標(biāo)。

高頻交易成棘手難題

5月6日，道瓊斯指數(shù)的一幕蹦極表演讓投資者體驗(yàn)了一回美國電影《生死時(shí)速》的驚險(xiǎn)刺激。當(dāng)日，道瓊斯指數(shù)在15分鐘內(nèi)狂瀉約700點(diǎn)，隨后20分鐘內(nèi)又反彈600點(diǎn)，全天波動(dòng)高達(dá)千點(diǎn)，創(chuàng)歷史上第二大單日波幅。道指的閃電崩盤讓幕后推手——高頻交易（HFT）成為關(guān)注的焦點(diǎn)，也讓監(jiān)管當(dāng)局下定決心對(duì)這種頭寸變動(dòng)迅速的交易方式展開深入調(diào)查。

其實(shí)，早在2009年，高頻交易就已經(jīng)是華爾街最熱門的話題。高頻交易是銀行自營交易員和新一代電子交易設(shè)備采用的大額交易，它利用超高速電腦先人一步獲取市場(chǎng)信息并加以處理，以獲得較其他市場(chǎng)參與者更優(yōu)的利潤(rùn)。2009年以來，華爾街高頻交易員的群體不斷壯大，漸漸成為各家金融公司的主流力量。據(jù)《Futures Industry》雜志報(bào)道，高頻交易推動(dòng)美國交易所成交量巨增，同時(shí)也引發(fā)了市場(chǎng)參與者、交易所、美國國會(huì)議員及相關(guān)監(jiān)管部門的擔(dān)憂，并引發(fā)了廣泛而激烈的辯論。許多國會(huì)議員宣稱，高頻交易者們操控了市場(chǎng)價(jià)格并搶先迅速地傳遞指令，有可能榨取更優(yōu)的利潤(rùn)；其他人則認(rèn)為高頻交易者的電腦可以提前看到證券買賣指令狀況，對(duì)于市場(chǎng)信息的把握程度優(yōu)于其他投資者，從而產(chǎn)生不公平現(xiàn)象。一些批評(píng)者還對(duì)高頻交易的風(fēng)險(xiǎn)性提出了質(zhì)疑，他們認(rèn)為一旦進(jìn)行高頻交易操作的交易所發(fā)生電腦故障，成千上萬巨額交易量的指令將會(huì)蜂擁入市場(chǎng)，造成價(jià)格的巨大波動(dòng)，甚至使交易所系統(tǒng)崩潰，這對(duì)于市場(chǎng)來說是一個(gè)潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)源。眾多的批評(píng)與質(zhì)疑對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局形成了無形的壓力。

高頻交易的確是一個(gè)令人頭疼的難題。隨著科技的飛速發(fā)展，計(jì)算機(jī)交易的不斷演進(jìn)成為各國監(jiān)管者面臨的新挑戰(zhàn)。技術(shù)創(chuàng)新對(duì)傳統(tǒng)的投資觀念帶來了前所未有的沖擊。正如《International Economy》雜志分析的：長(zhǎng)久以來，專業(yè)投資顧問都建議要以價(jià)值投資和買入并持有策略作為長(zhǎng)期投資成功的向?qū)?。金融機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)預(yù)測(cè)家仍然鼓動(dòng)我們繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)基本面，而不是在突發(fā)事件發(fā)生的時(shí)候匆匆地賣掉，從而希望在大量的市場(chǎng)交易中產(chǎn)生公平價(jià)格（fair price）。但是現(xiàn)在，技術(shù)也許已經(jīng)推翻了那種投資觀念。高頻交易商只關(guān)注怎樣不斷地提高交易速度和增加交易量，使每次交易得到的微小利潤(rùn)的總額最大化。對(duì)走勢(shì)敏感的計(jì)算機(jī)算法交易越來越多采用高頻交易的方式，給傳統(tǒng)的市場(chǎng)運(yùn)作觀念帶來很大沖擊。

亞洲衍生品市場(chǎng)異軍突起

2010年，亞洲場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)到達(dá)了一個(gè)新的里程碑：在全球商品期貨和期權(quán)市場(chǎng)中，亞洲占據(jù)了一半以上的份額。2010年前7個(gè)月，亞洲商品期貨和期權(quán)市場(chǎng)總成交量6.82億手，超過了2008年全年的交易量；上半年，亞洲地區(qū)衍生品合約交易額占全球交易額的38%，超過了占33%的北美地區(qū)。隨著快速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)國家對(duì)期貨和期權(quán)合約需求的不斷增加，亞洲地區(qū)已經(jīng)超過北美地區(qū)，成為世界上最大的衍生品市場(chǎng)。

韓國交易所的KOSPI200股指期權(quán)依然風(fēng)頭不減，該合約不僅是全球成交量最大的股指期權(quán)合約與金融期權(quán)合約，同時(shí)也是全球交易最活躍的期權(quán)合約。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）對(duì)全球76家衍生品交易所的最新統(tǒng)計(jì)，在成交量前20名的股指期貨和期權(quán)合約中，KOSPI200股指期權(quán)仍名列榜首，同比增長(zhǎng)21.6%。

在FIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，今年上半年在全球所有商品期貨品種中，僅有兩個(gè)品種交易量超過1億張，即中國的白糖期貨和螺紋鋼期貨，分別交易1.79億和1.11億張。在前10位農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)成交量排名中，中國三大商品期貨交易所的品種占到7個(gè)，其中，鄭商所的白糖期貨從去年同期的第2位躍居首位，上期所的天然橡膠期貨和大商所的豆粕期貨、豆油期貨、棕櫚油期貨分別為第2位、第3位、第4位、第6位。此外，大商所的黃大豆1號(hào)期貨、玉米期貨分別居于第10位、第13位，玉米期貨排名較前3個(gè)月提前了4位。值得一提的是，鄭商所的棉花期貨上半年成交量同比暴增1271.3%，居于第8位，增速居全球農(nóng)產(chǎn)品的首位。在成交量前20名的金屬期貨和期權(quán)合約中，上期所的螺紋鋼、鋅、銅期貨成交量占據(jù)全球前三位。其中，螺紋鋼期貨成交量遙遙領(lǐng)先，同比增長(zhǎng)1412.4%，在上市不到兩年的時(shí)間里，活躍程度已大大超乎市場(chǎng)預(yù)料。

盡管在成交量上取得了驚人成績(jī)，但亞洲很多期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的潛能。幾乎所有的成交量增長(zhǎng)都來自于中國和印度，可是他們的交易所的服務(wù)范圍僅限于國內(nèi)，其他亞洲國家的交易所則利用其國際化優(yōu)勢(shì)再次開始了爭(zhēng)奪國際商品期貨交易份額的行動(dòng)。新加坡交易所（SGX）于今年2月22日推出了380CST燃料油期貨合約，新加坡商品交易所（SICOM）也分別在3月30日和4月22日上市了黃金和羅布斯塔（Robusta）咖啡期貨合約。7月份，SGX和倫敦金屬交易所（LME）敲定了一項(xiàng)協(xié)議，上市LME金屬期貨合約的迷你版，并根據(jù)LME的價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金交割。

2010年的世界經(jīng)濟(jì)論壇將主題定為“改變世界：重新思考、重新設(shè)計(jì)、重新建設(shè)”。而這同樣也是全球衍生品市場(chǎng)面臨的問題。2010年，是危機(jī)與希望交織的一年，圍繞金融監(jiān)管改革的爭(zhēng)論，有關(guān)交易方式及觀念創(chuàng)新的思考，異軍突起的亞洲交易所帶來的驚喜，都讓這一年充滿著新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)。正如路透社12月20日發(fā)布消息所預(yù)測(cè)的：歐洲債務(wù)危機(jī)“非常嚴(yán)重”，還有很長(zhǎng)一段路要走。2011年，金融危機(jī)的影響漸行漸遠(yuǎn)，但全球金融市場(chǎng)能否“面朝大海，春暖花開”，一切都充滿了不確定性，時(shí)間才是最好的分析師。