由于收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，且交易成本更低，套利交易已成為國(guó)際金融市場(chǎng)中的一種主要交易手段。如何發(fā)現(xiàn)和把握市場(chǎng)中的低風(fēng)險(xiǎn)甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，越來(lái)越被市場(chǎng)參與者關(guān)注。9月20日下午15點(diǎn)，五礦期貨高級(jí)分析師李文凱就追尋更為安全的商品套利中邏輯和資金管理這兩個(gè)核心問(wèn)題，與網(wǎng)友展開(kāi)深入的討論。

網(wǎng)友提問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)股指期貨和A股之間，有沒(méi)有套利機(jī)會(huì)和方法？

李文凱：股指期貨和A股之間的套利主要是期現(xiàn)套利。第一種是，構(gòu)造一個(gè)與滬深300指數(shù)走勢(shì)完全吻合的股票組合，利用期現(xiàn)價(jià)差必然回歸這一原理，賺取期指與現(xiàn)指之間的價(jià)差。這種方法，操作上較容易，交易成本也較前者具有明顯優(yōu)勢(shì)。第二種是，持有一個(gè)股票組合，然后做空一定數(shù)量的股指期貨來(lái)對(duì)沖大盤(pán)下跌風(fēng)險(xiǎn)，賺取這個(gè)股票組合的超額回報(bào)。它的原理也很簡(jiǎn)單，整個(gè)股票組合的回報(bào)可分為股票市場(chǎng)的一般回報(bào)和股票組合超出市場(chǎng)表現(xiàn)的超額回報(bào)。比較兩種方法，第一種方法基本上不需要太多的倉(cāng)位計(jì)算或者調(diào)整，只需要根據(jù)期現(xiàn)之間的價(jià)差進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)就可以了，屬于一種被動(dòng)式的套利。第二種方法，對(duì)投資者的知識(shí)水平和操作水平要求都較第一種高，當(dāng)然收益也會(huì)相對(duì)高一些，屬于一種主動(dòng)式套利。

網(wǎng)友提問(wèn)：能否詳解一下套利交易的細(xì)節(jié)？投資者應(yīng)該注意哪些方面？

李文凱：合格套利方案最關(guān)鍵的是兩點(diǎn)：（1）首要是確定套利的安全邊際，為套利提供確定性，是套利獲利的保證，是該套利倉(cāng)位控制的主要依據(jù)，所以說(shuō)是套利方案的核心內(nèi)容。（2）資金和倉(cāng)位管理依舊重要。要能承受價(jià)差突破安全邊際波動(dòng)所需的保證金要求，以及能夠應(yīng)對(duì)在交割日到期時(shí)不回歸而需要做交割的情況出現(xiàn)。

網(wǎng)友提問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)CF1301和CF1305之間的價(jià)差是否存在套利機(jī)會(huì)？如何操作？

李文凱：這個(gè)需要我們對(duì)棉花的交割品質(zhì)和制度有比較好的了解。1月合約倉(cāng)單很大部分會(huì)是9月倉(cāng)單移過(guò)去，也就是舊棉，舊棉是不能交到5月的，所以嚴(yán)格地說(shuō)，1月和5月價(jià)差是可以大幅擴(kuò)大的，不存在嚴(yán)格的套利基礎(chǔ)。但我們知道國(guó)儲(chǔ)20400元收新棉對(duì)CF1305是有強(qiáng)支撐的，在大幅低于20400元的情況下單邊買(mǎi)入CF1305幾乎是零風(fēng)險(xiǎn)的，相當(dāng)于套利買(mǎi)CF1305拋國(guó)儲(chǔ)（20400元），只是現(xiàn)在拋國(guó)儲(chǔ)不需要我們?nèi)プ?，有企業(yè)替我們做了。

網(wǎng)友提問(wèn)：連塑主力合約L1301突破區(qū)間9300元-10300元上沿，并且出現(xiàn)了期現(xiàn)倒掛、遠(yuǎn)期合約大幅貼水的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱現(xiàn)象，老師對(duì)此有什么看法嗎？對(duì)于該合約，有套利交易機(jī)會(huì)嗎？

李文凱：買(mǎi)遠(yuǎn)拋近，沒(méi)有嚴(yán)格安全邊際，不適合大量參與。如果可以找另外一個(gè)品種近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的，可以利用基差結(jié)構(gòu)做對(duì)沖也較安全，例如焦炭遠(yuǎn)期升水?？梢钥紤]買(mǎi)塑料遠(yuǎn)月拋焦炭遠(yuǎn)月，很可能有很好收益，但仍沒(méi)有嚴(yán)格安全邊際，故可以作為資產(chǎn)組合的一種考慮，而不宜單獨(dú)重倉(cāng)做。