交易時(shí)要盡量避開誤區(qū)，尋找到其中的一些技巧，以使投資利潤最大化

套利交易中的誤區(qū)

投資者必須清楚并選擇適合自己的套利類型

套利，又稱套期圖利，也叫套利交易或價(jià)差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉的交易方式。相對(duì)于單向投機(jī)而言，期貨套利具有相對(duì)較低的交易風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能取得較為穩(wěn)定的交易利潤，是一種比較穩(wěn)健的投資方式。一般來說，可以將套利分為4種類型，分別是期現(xiàn)套利、跨期套利、跨商品套利和跨市套利。而這4種套利類型正依據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)由小到大排列。投資者必須根據(jù)自身定位及風(fēng)險(xiǎn)偏好來選擇適合的套利類型進(jìn)行交易。

一般來說，期現(xiàn)套利更適合于具有交割資格的現(xiàn)貨套保企業(yè)，因很多時(shí)候期現(xiàn)價(jià)差的“回歸”會(huì)發(fā)生在期貨合約進(jìn)入到交割月份，而此時(shí)只有具有交割資格的法人戶方能繼續(xù)持有倉位，進(jìn)而真正實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差的套利回歸。而跨市套利則最好還具備有暢通的進(jìn)出口貿(mào)易渠道，因有些時(shí)候需要采取兩個(gè)市場貨物的實(shí)際交割轉(zhuǎn)移來套得利潤。而跨期套利和跨商品套利則相對(duì)來說限制較少，普通的投資者均可參與。因此，一般投資者切勿因?yàn)榭吹絻r(jià)差出現(xiàn)理論上的可套利機(jī)會(huì)便盲目介入，因首先考慮到自身?xiàng)l件以及未來可能出現(xiàn)的各種情況。

套利雖低風(fēng)險(xiǎn)，但也需要風(fēng)險(xiǎn)控制

套利的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)單向投機(jī)而言明顯要小得多，但這絕不意味著它沒有風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)候套利單的風(fēng)險(xiǎn)甚至比單邊投機(jī)單的風(fēng)險(xiǎn)更大。由于期貨合約具有交割月到期交割特點(diǎn)，使得一般投資者不能持倉到交割月份，那么價(jià)差的回歸有可能是步入了交割月份才出現(xiàn)，這樣，價(jià)差回歸的利潤普通投資者是無法得到的。

另外，資金管理也是很重要的，盲目地重倉進(jìn)行套利，在臨近交割月份前的“提?！边^程中，套利頭寸可能會(huì)被迫減倉。在出現(xiàn)極端的漲跌停板或面臨長假時(shí)期，交易所和期貨公司都會(huì)提保，那么已經(jīng)重倉的套利單，將面臨被“強(qiáng)平”或追加資金的風(fēng)險(xiǎn)。若套利的“兩腿”屬于不同品種，還得防范因極端行情造成漲跌停板而導(dǎo)致保證金水平以及擴(kuò)板幅度不同所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

比如螺紋鋼和鐵礦石之間的套利，螺紋鋼處上海期貨交易所，其第一個(gè)漲跌停板幅度為4%（隨后第二、三個(gè)漲跌停板幅度分別為7%、9%）；而鐵礦石處大連商品期貨交易所，其第一個(gè)漲跌停板幅度為4%（隨后第二、三個(gè)漲跌停板幅度分別為6%、8%）。兩個(gè)品種在達(dá)到第一個(gè)漲跌停板后，第二個(gè)甚至第三個(gè)漲跌停板的相關(guān)交易制度（如保證金比例、漲跌停板擴(kuò)大后的新幅度、強(qiáng)行減倉平倉制度、是否暫停交易一日等）是有差異的，這些因素都可能給套利頭寸帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。那么，套利操作前就應(yīng)該考慮到這樣的極端因素，并能有一套有效防范或降低風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)辦法。

不可過分依賴歷史數(shù)據(jù)，極限價(jià)差并非一定“極限”

投資者經(jīng)常在兩個(gè)品種間的價(jià)差達(dá)到或接近歷史極限區(qū)域時(shí)進(jìn)行套利交易，這在經(jīng)驗(yàn)上是統(tǒng)計(jì)套利的一種。價(jià)差或比價(jià)的上限或下限，從歷史角度來說，是低風(fēng)險(xiǎn)的安全區(qū)域。但歷史總是在變化，目前以及未來的價(jià)差或比價(jià)可能因新的因素出現(xiàn)而大幅突破原來的極限區(qū)域，這將使得歷史經(jīng)驗(yàn)不再靈驗(yàn)。當(dāng)前一些套利策略模型的設(shè)計(jì)主要是基于統(tǒng)計(jì)套利原則，這種套利策略模型在運(yùn)行過程中，不可避免地會(huì)遭遇“黑天鵝”。 當(dāng)價(jià)差或比價(jià)表現(xiàn)出偏離正常時(shí)，應(yīng)多依賴基本面的分析。當(dāng)市場已經(jīng)發(fā)生新的變化使得價(jià)差發(fā)生位移時(shí)，投資者就要勇于否認(rèn)原來的模型已經(jīng)不能適應(yīng)新的套利方式，對(duì)模型要做出一定的修改。

就拿最近的豆油期貨1409合約和豆粕期貨1409合約的比價(jià)來看，以2014年5月30日收盤價(jià)計(jì)算，豆粕期價(jià)與豆油期價(jià)（1409合約）的比價(jià)（又稱“油粕比）為0.56996，明顯已經(jīng)超出歷史的常規(guī)范圍0.48。同樣，國內(nèi)現(xiàn)貨市場的油粕比一般處于0.3—0.45之間，CBOT市場油粕比的合理區(qū)間在0.38—0.43之間。如果簡單對(duì)比這三組歷史數(shù)據(jù)，投資者在2014年2月份期間很容易得出結(jié)論：當(dāng)時(shí)的國內(nèi)期貨市場油粕比約為0.4822，明顯高了，則會(huì)采取“空粕多油”的套利操作。但實(shí)際行情顯示，自2014年3月份以來，期貨市場的油粕比繼續(xù)高升，持續(xù)上升到2014年5月30日的0.56996，漲幅高達(dá)18.2%。以期貨市場10%的保證金來算，這意味著在2014年2月份采取“空粕多油”的套利（假設(shè)套利的“兩腿”各投入100萬元資金）到了2014年5月底將出現(xiàn)帳面上182萬元的浮虧損失。

而導(dǎo)致目前油粕比繼續(xù)高升，是由基本面因素支撐的，國內(nèi)油脂充足供應(yīng)使豆油期貨價(jià)格維持弱勢(shì)，而油廠強(qiáng)烈的“挺粕”意愿和行為導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的“堅(jiān)挺”，同時(shí)因豆粕期貨價(jià)格新合約上市初期的“過低定價(jià)”，使得豆粕期貨價(jià)格逐漸向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏（上漲）。從而出現(xiàn)豆油期價(jià)振蕩走弱，而豆粕期價(jià)振蕩走強(qiáng)的并存局面。因此歷史數(shù)據(jù)只能參考，它的極限區(qū)間是可以被打破的，從而造就新的極限區(qū)間。

是使用價(jià)差還是比價(jià)的問題

套利時(shí)，對(duì)于兩個(gè)品種之間的強(qiáng)弱比較，是使用價(jià)差分析還是使用比價(jià)分析，這在很大程度上與兩個(gè)品種之間的單位價(jià)值差有關(guān)系。筆者認(rèn)為，當(dāng)兩個(gè)品種的單位價(jià)值相對(duì)接近時(shí)可采用價(jià)差分析和操作，而當(dāng)兩個(gè)品種的單位價(jià)值相差很大時(shí)則應(yīng)采用比價(jià)分析和操作。

比如黃金和白銀兩個(gè)品種間的套利，一克黃金的價(jià)值遠(yuǎn)大于一克白銀的價(jià)值，一克黃金大概是一克白銀的60倍。這種情況下如果看多滬金看空滬銀，則采用“多一手滬金空4手滬銀”套利，而不是采用“多一手滬金空一手滬銀”了。

再如焦碳和焦煤之間的套利，截至2014年5月22日，焦碳期貨1409合約價(jià)格是1148元/噸，而焦煤期貨1409合約價(jià)格是817元/噸，兩者價(jià)值差距近50%。假設(shè)看多焦碳看空焦煤，這種情況下若采用價(jià)差套利則是“多3手焦碳空5手焦煤”套利操作（用A套利表示），因兩者數(shù)量上一致，均為300噸。若采用比價(jià)套利則是“多3手焦碳空7手焦煤”套利操作（用B套利表示）。先不論價(jià)格后期漲跌如何，從頭寸暴露（敞口風(fēng)險(xiǎn)）的角度來看，B方案僅存在0.37%的套利敞口頭寸，而A套利則存在28.8%的套利敞口頭寸。

也就是說，假設(shè)后期焦碳和焦煤如果同樣比例下跌10%幅度，則A套利頭寸將損失9930元，而B套利僅損失126元，按10%保證金計(jì)算，A套利投入資金58950元，B套利投入資金約68880元，兩者的風(fēng)險(xiǎn)差異非常大。

豆粕和菜粕之間的套利同樣存在這樣的問題，套利分析和操作時(shí)，應(yīng)特別謹(jǐn)慎。因此，類似這樣的套利品種一般情況下宜采用比價(jià)分析和套利，這樣敞口頭寸的風(fēng)險(xiǎn)方能最大程度地降低。

而跨期套利，因套利對(duì)象是同一品種，正常情況下都可以使用價(jià)差套利。

套利交易中的技巧

當(dāng)日沖銷套利交易的成交技巧

目前市場有一種盛行的當(dāng)日對(duì)沖套利，即做多一個(gè)比較強(qiáng)的品種同時(shí)做空一個(gè)比較弱的品種，并在當(dāng)日的隨后某個(gè)時(shí)間進(jìn)行同時(shí)平倉獲取利潤。比如2014年5月22日早盤時(shí)，采用“多鐵礦石空螺紋”套利交易。由于鐵礦石和螺紋的最小變動(dòng)單位均是1元/噸，但兩個(gè)品種的價(jià)格差異很大，鐵礦石變動(dòng)1個(gè)單位時(shí)，投入的頭寸價(jià)值將變化1.399%（假設(shè)期貨保證金比例為10%），而螺紋變動(dòng)1個(gè)單位時(shí)，投入的頭寸價(jià)值僅變化0.325%。差異是明顯的，這種情況下，一般應(yīng)該先去交易單位變動(dòng)占品種價(jià)格比例大的品種——鐵礦石，成交后馬上以現(xiàn)價(jià)成交另一品種——螺紋，這樣可以避免因單位變動(dòng)產(chǎn)生的“滑價(jià)”帶來不必要的損失，特別是在當(dāng)日對(duì)沖這樣的環(huán)境下。

另外，如果兩個(gè)品種之間的成交活躍程度差異較大時(shí)（比如膠板對(duì)纖板，塑料對(duì)PVC），應(yīng)先去成交相對(duì)不活躍的品種，即先成交纖板或PVC，然后馬上再現(xiàn)價(jià)成交活躍的品種膠板或塑料。這樣可以避免因成交時(shí)間差帶來的活躍品種過快跳動(dòng)變化造成的不必要損失。

利用技術(shù)面的差異進(jìn)行套利

技術(shù)面狀態(tài)的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在K線（及其組合）和均線系統(tǒng)上面，這兩個(gè)技術(shù)工具是比較有效的。一種情況是對(duì)于同類型（關(guān)聯(lián)性比較大）的品種間，若出現(xiàn)品種A在中短期等均線上方，且均線系統(tǒng)呈同向發(fā)散狀態(tài)，而另一品種B與中短期均線交織，均線系統(tǒng)也呈交織狀態(tài)，則應(yīng)采取“多A空B”的套利策略。如2014年4月至5月份的豆粕與豆油品種之間的情況。

另一種情況，若某一段時(shí)期的K線（組合），品種A連續(xù)呈陽K線或者陽K線所占比例非常大，同時(shí)品種B沒有這種現(xiàn)象，甚至是陰K線占比較大，那么可應(yīng)采取“多A空B”的套利策略。如2014年5月9日至14日之間的PTA品種走出四連陽K線，而甲醇品種僅走出“兩陽加兩星”的K線組合且重心僅小幅走高，這說明此期間，多頭作用在PTA上的力量相對(duì)比較大，因此也就導(dǎo)致了后期PTA明顯比甲醇進(jìn)一步反彈的幅度比較大。

期貨市場倉單限制帶來的套利機(jī)會(huì)

期貨市場存在交割制度，同時(shí)也就存在倉單概念。倉單是未交割但預(yù)備進(jìn)行交割而注冊(cè)存放在交易所指定地方的“保證（質(zhì)量品級(jí)）貨物”，同時(shí)交易所對(duì)各品種倉單的有效期是有一定規(guī)定的，特別是農(nóng)產(chǎn)品或化工品等保質(zhì)期比較短的商品。比如，塑料的倉單一般要求在3月份進(jìn)行注銷，那么由于目前塑料期貨的主力合約一般表現(xiàn)在“1月、5月、9月”上，因此，一般情況下對(duì)于1月合約的塑料來說，壓力是最大的。那么就可能會(huì)造成當(dāng)時(shí)1月合約與5月合約之間的價(jià)差出現(xiàn)特殊的變化，比如5月對(duì)1月的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，并超越歷史最大范圍。比如在2010年12月份的時(shí)候，塑料期貨1105合約對(duì)1101合約的價(jià)差就一度達(dá)到1400元/噸以上，明顯超越常規(guī)的價(jià)差區(qū)間。

主力合約更換過程的套利機(jī)會(huì)

當(dāng)市場資金開始移倉到遠(yuǎn)月下一主力合約時(shí)，由于資金沖擊的作用，期貨價(jià)格經(jīng)常會(huì)被短期非理性推動(dòng)，從而造成當(dāng)前主力合約與下一主力合約之間價(jià)差的非理性變化。這時(shí)候一般也就存在短期的套利機(jī)會(huì)。

如2014年6月上旬鄭糖期貨價(jià)格下跌過程中，由于市場資金向1501合約移倉，導(dǎo)致1501合約的下跌調(diào)整相對(duì)1409合約來得更大些，進(jìn)而導(dǎo)致鄭糖期貨1501合約對(duì)1409合約的價(jià)差由5月20日的399元/噸左右縮小到2014年6月13日的280元/噸左右，從而此期間存在“空1多9”的短期套利機(jī)會(huì)。

一般而言，農(nóng)產(chǎn)品和化工品因其主力合約主要分布在“1，5，9”三個(gè)合約上，在換月過程中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的短期套利機(jī)會(huì)。而金屬（銅、鋅、鋁等）因一個(gè)月?lián)Q月一次，這樣的套利空間相對(duì)比較小，但也是經(jīng)常存在的。在捕捉這樣的套利機(jī)會(huì)時(shí)，一方面還得考慮操作的周期是短期的，無論最后結(jié)果是否盈利都不能持倉過久；另一方面還應(yīng)結(jié)合考慮兩個(gè)目標(biāo)合約的“供求”屬性，如上述的鄭糖“空1多9”套利機(jī)會(huì)，屬于短期機(jī)會(huì)，從更大的角度來說，因1501合約所處的供求狀態(tài)可能比1409合約來得偏緊，事實(shí)上280元/噸左右的價(jià)差應(yīng)該存在“多1空9”的套利機(jī)會(huì)。

期貨合約所屬月份所處的供求關(guān)系差異帶來的套利機(jī)會(huì)

期貨價(jià)格的大格局變化主要由其供求關(guān)系決定，而具體合約的期貨價(jià)格則受該合約所從屬月份的供求關(guān)系影響。對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言，由于主力合約的轉(zhuǎn)移一般間隔4個(gè)月時(shí)間，那么當(dāng)前的主力合約所屬月份的供求關(guān)系很可能和未來主力合約所屬月份的供求關(guān)系有很大差異。例如當(dāng)前的雞蛋期貨1409合約與1501合約之間的關(guān)系，首先是雞蛋供應(yīng)在未來的預(yù)期會(huì)比現(xiàn)在更寬松，其次是9月份處于夏季高溫期雞蛋不容易保存，這兩個(gè)主要因素影響下，雞蛋期貨1409合約的價(jià)格便相對(duì)1501合約的價(jià)格升水，且這種升水格局在持續(xù)的同時(shí)甚至可能走得更高。

當(dāng)然，在這種特定基本面差異的背景下，套利機(jī)會(huì)的實(shí)際操作也不是盲目地“追漲殺跌”，而應(yīng)該結(jié)合技術(shù)分析等方面有節(jié)奏的把握和介入。上述鄭糖期貨在價(jià)差280元/噸左右的“多1空9”即是基于我國白糖9月份和1月份屬于兩個(gè)不同年度的時(shí)間，未來的白糖供求關(guān)系將比當(dāng)前年度的供求關(guān)系來得好些，因此大格局上可保持“遠(yuǎn)強(qiáng)近弱”的思路。

總之，套利交易的概念已不再狹隘，也越來越被廣泛運(yùn)用。特別是它低風(fēng)險(xiǎn)又可能獲取良好利潤的特征受投資者青睞。但在套利操作時(shí)，投資者還是必須認(rèn)識(shí)清楚當(dāng)中的誤區(qū)，并學(xué)會(huì)使用其中的一些技巧，以使投資達(dá)到穩(wěn)中更進(jìn)一步。