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肖永志:期貨套利交易中的誤區(qū)及技巧

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2014-06-18 09:09:43 來源:瑞達(dá)期貨
交易時(shí)要盡量避開誤區(qū),尋找到其中的一些技巧,以使投資利潤最大化

套利交易中的誤區(qū)

投資者必須清楚并選擇適合自己的套利類型

套利,又稱套期圖利,也叫套利交易或價(jià)差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時(shí),賣出或買入相關(guān)的另一種合約,并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉的交易方式。相對(duì)于單向投機(jī)而言,期貨套利具有相對(duì)較低的交易風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)又能取得較為穩(wěn)定的交易利潤,是一種比較穩(wěn)健的投資方式。一般來說,可以將套利分為4種類型,分別是期現(xiàn)套利、跨期套利、跨商品套利和跨市套利。而這4種套利類型正依據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)由小到大排列。投資者必須根據(jù)自身定位及風(fēng)險(xiǎn)偏好來選擇適合的套利類型進(jìn)行交易。

一般來說,期現(xiàn)套利更適合于具有交割資格的現(xiàn)貨套保企業(yè),因很多時(shí)候期現(xiàn)價(jià)差的“回歸”會(huì)發(fā)生在期貨合約進(jìn)入到交割月份,而此時(shí)只有具有交割資格的法人戶方能繼續(xù)持有倉位,進(jìn)而真正實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差的套利回歸。而跨市套利則最好還具備有暢通的進(jìn)出口貿(mào)易渠道,因有些時(shí)候需要采取兩個(gè)市場貨物的實(shí)際交割轉(zhuǎn)移來套得利潤。而跨期套利和跨商品套利則相對(duì)來說限制較少,普通的投資者均可參與。因此,一般投資者切勿因?yàn)榭吹絻r(jià)差出現(xiàn)理論上的可套利機(jī)會(huì)便盲目介入,因首先考慮到自身?xiàng)l件以及未來可能出現(xiàn)的各種情況。

套利雖低風(fēng)險(xiǎn),但也需要風(fēng)險(xiǎn)控制

套利的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)單向投機(jī)而言明顯要小得多,但這絕不意味著它沒有風(fēng)險(xiǎn),有時(shí)候套利單的風(fēng)險(xiǎn)甚至比單邊投機(jī)單的風(fēng)險(xiǎn)更大。由于期貨合約具有交割月到期交割特點(diǎn),使得一般投資者不能持倉到交割月份,那么價(jià)差的回歸有可能是步入了交割月份才出現(xiàn),這樣,價(jià)差回歸的利潤普通投資者是無法得到的。

另外,資金管理也是很重要的,盲目地重倉進(jìn)行套利,在臨近交割月份前的“提?!边^程中,套利頭寸可能會(huì)被迫減倉。在出現(xiàn)極端的漲跌停板或面臨長假時(shí)期,交易所和期貨公司都會(huì)提保,那么已經(jīng)重倉的套利單,將面臨被“強(qiáng)平”或追加資金的風(fēng)險(xiǎn)。若套利的“兩腿”屬于不同品種,還得防范因極端行情造成漲跌停板而導(dǎo)致保證金水平以及擴(kuò)板幅度不同所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

比如螺紋鋼和鐵礦石之間的套利,螺紋鋼處上海期貨交易所,其第一個(gè)漲跌停板幅度為4%(隨后第二、三個(gè)漲跌停板幅度分別為7%、9%);而鐵礦石處大連商品期貨交易所,其第一個(gè)漲跌停板幅度為4%(隨后第二、三個(gè)漲跌停板幅度分別為6%、8%)。兩個(gè)品種在達(dá)到第一個(gè)漲跌停板后,第二個(gè)甚至第三個(gè)漲跌停板的相關(guān)交易制度(如保證金比例、漲跌停板擴(kuò)大后的新幅度、強(qiáng)行減倉平倉制度、是否暫停交易一日等)是有差異的,這些因素都可能給套利頭寸帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。那么,套利操作前就應(yīng)該考慮到這樣的極端因素,并能有一套有效防范或降低風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)辦法。

不可過分依賴歷史數(shù)據(jù),極限價(jià)差并非一定“極限”

投資者經(jīng)常在兩個(gè)品種間的價(jià)差達(dá)到或接近歷史極限區(qū)域時(shí)進(jìn)行套利交易,這在經(jīng)驗(yàn)上是統(tǒng)計(jì)套利的一種。價(jià)差或比價(jià)的上限或下限,從歷史角度來說,是低風(fēng)險(xiǎn)的安全區(qū)域。但歷史總是在變化,目前以及未來的價(jià)差或比價(jià)可能因新的因素出現(xiàn)而大幅突破原來的極限區(qū)域,這將使得歷史經(jīng)驗(yàn)不再靈驗(yàn)。當(dāng)前一些套利策略模型的設(shè)計(jì)主要是基于統(tǒng)計(jì)套利原則,這種套利策略模型在運(yùn)行過程中,不可避免地會(huì)遭遇“黑天鵝”。 當(dāng)價(jià)差或比價(jià)表現(xiàn)出偏離正常時(shí),應(yīng)多依賴基本面的分析。當(dāng)市場已經(jīng)發(fā)生新的變化使得價(jià)差發(fā)生位移時(shí),投資者就要勇于否認(rèn)原來的模型已經(jīng)不能適應(yīng)新的套利方式,對(duì)模型要做出一定的修改。

就拿最近的豆油期貨1409合約和豆粕期貨1409合約的比價(jià)來看,以2014年5月30日收盤價(jià)計(jì)算,豆粕期價(jià)與豆油期價(jià)(1409合約)的比價(jià)(又稱“油粕比)為0.56996,明顯已經(jīng)超出歷史的常規(guī)范圍0.48。同樣,國內(nèi)現(xiàn)貨市場的油粕比一般處于0.3—0.45之間,CBOT市場油粕比的合理區(qū)間在0.38—0.43之間。如果簡單對(duì)比這三組歷史數(shù)據(jù),投資者在2014年2月份期間很容易得出結(jié)論:當(dāng)時(shí)的國內(nèi)期貨市場油粕比約為0.4822,明顯高了,則會(huì)采取“空粕多油”的套利操作。但實(shí)際行情顯示,自2014年3月份以來,期貨市場的油粕比繼續(xù)高升,持續(xù)上升到2014年5月30日的0.56996,漲幅高達(dá)18.2%。以期貨市場10%的保證金來算,這意味著在2014年2月份采取“空粕多油”的套利(假設(shè)套利的“兩腿”各投入100萬元資金)到了2014年5月底將出現(xiàn)帳面上182萬元的浮虧損失。

而導(dǎo)致目前油粕比繼續(xù)高升,是由基本面因素支撐的,國內(nèi)油脂充足供應(yīng)使豆油期貨價(jià)格維持弱勢(shì),而油廠強(qiáng)烈的“挺粕”意愿和行為導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的“堅(jiān)挺”,同時(shí)因豆粕期貨價(jià)格新合約上市初期的“過低定價(jià)”,使得豆粕期貨價(jià)格逐漸向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏(上漲)。從而出現(xiàn)豆油期價(jià)振蕩走弱,而豆粕期價(jià)振蕩走強(qiáng)的并存局面。因此歷史數(shù)據(jù)只能參考,它的極限區(qū)間是可以被打破的,從而造就新的極限區(qū)間。

是使用價(jià)差還是比價(jià)的問題

套利時(shí),對(duì)于兩個(gè)品種之間的強(qiáng)弱比較,是使用價(jià)差分析還是使用比價(jià)分析,這在很大程度上與兩個(gè)品種之間的單位價(jià)值差有關(guān)系。筆者認(rèn)為,當(dāng)兩個(gè)品種的單位價(jià)值相對(duì)接近時(shí)可采用價(jià)差分析和操作,而當(dāng)兩個(gè)品種的單位價(jià)值相差很大時(shí)則應(yīng)采用比價(jià)分析和操作。

比如黃金和白銀兩個(gè)品種間的套利,一克黃金的價(jià)值遠(yuǎn)大于一克白銀的價(jià)值,一克黃金大概是一克白銀的60倍。這種情況下如果看多滬金看空滬銀,則采用“多一手滬金空4手滬銀”套利,而不是采用“多一手滬金空一手滬銀”了。

再如焦碳和焦煤之間的套利,截至2014年5月22日,焦碳期貨1409合約價(jià)格是1148元/噸,而焦煤期貨1409合約價(jià)格是817元/噸,兩者價(jià)值差距近50%。假設(shè)看多焦碳看空焦煤,這種情況下若采用價(jià)差套利則是“多3手焦碳空5手焦煤”套利操作(用A套利表示),因兩者數(shù)量上一致,均為300噸。若采用比價(jià)套利則是“多3手焦碳空7手焦煤”套利操作(用B套利表示)。先不論價(jià)格后期漲跌如何,從頭寸暴露(敞口風(fēng)險(xiǎn))的角度來看,B方案僅存在0.37%的套利敞口頭寸,而A套利則存在28.8%的套利敞口頭寸。

也就是說,假設(shè)后期焦碳和焦煤如果同樣比例下跌10%幅度,則A套利頭寸將損失9930元,而B套利僅損失126元,按10%保證金計(jì)算,A套利投入資金58950元,B套利投入資金約68880元,兩者的風(fēng)險(xiǎn)差異非常大。

豆粕和菜粕之間的套利同樣存在這樣的問題,套利分析和操作時(shí),應(yīng)特別謹(jǐn)慎。因此,類似這樣的套利品種一般情況下宜采用比價(jià)分析和套利,這樣敞口頭寸的風(fēng)險(xiǎn)方能最大程度地降低。

而跨期套利,因套利對(duì)象是同一品種,正常情況下都可以使用價(jià)差套利。

套利交易中的技巧

當(dāng)日沖銷套利交易的成交技巧

目前市場有一種盛行的當(dāng)日對(duì)沖套利,即做多一個(gè)比較強(qiáng)的品種同時(shí)做空一個(gè)比較弱的品種,并在當(dāng)日的隨后某個(gè)時(shí)間進(jìn)行同時(shí)平倉獲取利潤。比如2014年5月22日早盤時(shí),采用“多鐵礦石空螺紋”套利交易。由于鐵礦石和螺紋的最小變動(dòng)單位均是1元/噸,但兩個(gè)品種的價(jià)格差異很大,鐵礦石變動(dòng)1個(gè)單位時(shí),投入的頭寸價(jià)值將變化1.399%(假設(shè)期貨保證金比例為10%),而螺紋變動(dòng)1個(gè)單位時(shí),投入的頭寸價(jià)值僅變化0.325%。差異是明顯的,這種情況下,一般應(yīng)該先去交易單位變動(dòng)占品種價(jià)格比例大的品種——鐵礦石,成交后馬上以現(xiàn)價(jià)成交另一品種——螺紋,這樣可以避免因單位變動(dòng)產(chǎn)生的“滑價(jià)”帶來不必要的損失,特別是在當(dāng)日對(duì)沖這樣的環(huán)境下。

另外,如果兩個(gè)品種之間的成交活躍程度差異較大時(shí)(比如膠板對(duì)纖板,塑料對(duì)PVC),應(yīng)先去成交相對(duì)不活躍的品種,即先成交纖板或PVC,然后馬上再現(xiàn)價(jià)成交活躍的品種膠板或塑料。這樣可以避免因成交時(shí)間差帶來的活躍品種過快跳動(dòng)變化造成的不必要損失。

利用技術(shù)面的差異進(jìn)行套利

技術(shù)面狀態(tài)的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在K線(及其組合)和均線系統(tǒng)上面,這兩個(gè)技術(shù)工具是比較有效的。一種情況是對(duì)于同類型(關(guān)聯(lián)性比較大)的品種間,若出現(xiàn)品種A在中短期等均線上方,且均線系統(tǒng)呈同向發(fā)散狀態(tài),而另一品種B與中短期均線交織,均線系統(tǒng)也呈交織狀態(tài),則應(yīng)采取“多A空B”的套利策略。如2014年4月至5月份的豆粕與豆油品種之間的情況。

另一種情況,若某一段時(shí)期的K線(組合),品種A連續(xù)呈陽K線或者陽K線所占比例非常大,同時(shí)品種B沒有這種現(xiàn)象,甚至是陰K線占比較大,那么可應(yīng)采取“多A空B”的套利策略。如2014年5月9日至14日之間的PTA品種走出四連陽K線,而甲醇品種僅走出“兩陽加兩星”的K線組合且重心僅小幅走高,這說明此期間,多頭作用在PTA上的力量相對(duì)比較大,因此也就導(dǎo)致了后期PTA明顯比甲醇進(jìn)一步反彈的幅度比較大。


期貨市場倉單限制帶來的套利機(jī)會(huì)

期貨市場存在交割制度,同時(shí)也就存在倉單概念。倉單是未交割但預(yù)備進(jìn)行交割而注冊(cè)存放在交易所指定地方的“保證(質(zhì)量品級(jí))貨物”,同時(shí)交易所對(duì)各品種倉單的有效期是有一定規(guī)定的,特別是農(nóng)產(chǎn)品或化工品等保質(zhì)期比較短的商品。比如,塑料的倉單一般要求在3月份進(jìn)行注銷,那么由于目前塑料期貨的主力合約一般表現(xiàn)在“1月、5月、9月”上,因此,一般情況下對(duì)于1月合約的塑料來說,壓力是最大的。那么就可能會(huì)造成當(dāng)時(shí)1月合約與5月合約之間的價(jià)差出現(xiàn)特殊的變化,比如5月對(duì)1月的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大,并超越歷史最大范圍。比如在2010年12月份的時(shí)候,塑料期貨1105合約對(duì)1101合約的價(jià)差就一度達(dá)到1400元/噸以上,明顯超越常規(guī)的價(jià)差區(qū)間。

主力合約更換過程的套利機(jī)會(huì)

當(dāng)市場資金開始移倉到遠(yuǎn)月下一主力合約時(shí),由于資金沖擊的作用,期貨價(jià)格經(jīng)常會(huì)被短期非理性推動(dòng),從而造成當(dāng)前主力合約與下一主力合約之間價(jià)差的非理性變化。這時(shí)候一般也就存在短期的套利機(jī)會(huì)。

如2014年6月上旬鄭糖期貨價(jià)格下跌過程中,由于市場資金向1501合約移倉,導(dǎo)致1501合約的下跌調(diào)整相對(duì)1409合約來得更大些,進(jìn)而導(dǎo)致鄭糖期貨1501合約對(duì)1409合約的價(jià)差由5月20日的399元/噸左右縮小到2014年6月13日的280元/噸左右,從而此期間存在“空1多9”的短期套利機(jī)會(huì)。

一般而言,農(nóng)產(chǎn)品和化工品因其主力合約主要分布在“1,5,9”三個(gè)合約上,在換月過程中,經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的短期套利機(jī)會(huì)。而金屬(銅、鋅、鋁等)因一個(gè)月?lián)Q月一次,這樣的套利空間相對(duì)比較小,但也是經(jīng)常存在的。在捕捉這樣的套利機(jī)會(huì)時(shí),一方面還得考慮操作的周期是短期的,無論最后結(jié)果是否盈利都不能持倉過久;另一方面還應(yīng)結(jié)合考慮兩個(gè)目標(biāo)合約的“供求”屬性,如上述的鄭糖“空1多9”套利機(jī)會(huì),屬于短期機(jī)會(huì),從更大的角度來說,因1501合約所處的供求狀態(tài)可能比1409合約來得偏緊,事實(shí)上280元/噸左右的價(jià)差應(yīng)該存在“多1空9”的套利機(jī)會(huì)。

期貨合約所屬月份所處的供求關(guān)系差異帶來的套利機(jī)會(huì)

期貨價(jià)格的大格局變化主要由其供求關(guān)系決定,而具體合約的期貨價(jià)格則受該合約所從屬月份的供求關(guān)系影響。對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言,由于主力合約的轉(zhuǎn)移一般間隔4個(gè)月時(shí)間,那么當(dāng)前的主力合約所屬月份的供求關(guān)系很可能和未來主力合約所屬月份的供求關(guān)系有很大差異。例如當(dāng)前的雞蛋期貨1409合約與1501合約之間的關(guān)系,首先是雞蛋供應(yīng)在未來的預(yù)期會(huì)比現(xiàn)在更寬松,其次是9月份處于夏季高溫期雞蛋不容易保存,這兩個(gè)主要因素影響下,雞蛋期貨1409合約的價(jià)格便相對(duì)1501合約的價(jià)格升水,且這種升水格局在持續(xù)的同時(shí)甚至可能走得更高。


當(dāng)然,在這種特定基本面差異的背景下,套利機(jī)會(huì)的實(shí)際操作也不是盲目地“追漲殺跌”,而應(yīng)該結(jié)合技術(shù)分析等方面有節(jié)奏的把握和介入。上述鄭糖期貨在價(jià)差280元/噸左右的“多1空9”即是基于我國白糖9月份和1月份屬于兩個(gè)不同年度的時(shí)間,未來的白糖供求關(guān)系將比當(dāng)前年度的供求關(guān)系來得好些,因此大格局上可保持“遠(yuǎn)強(qiáng)近弱”的思路。

總之,套利交易的概念已不再狹隘,也越來越被廣泛運(yùn)用。特別是它低風(fēng)險(xiǎn)又可能獲取良好利潤的特征受投資者青睞。但在套利操作時(shí),投資者還是必須認(rèn)識(shí)清楚當(dāng)中的誤區(qū),并學(xué)會(huì)使用其中的一些技巧,以使投資達(dá)到穩(wěn)中更進(jìn)一步。

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