七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對(duì)話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

楊炎臨 Rodney CFA

鷹影投資合伙人，鷹影東臨海團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人

曾就職于平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司

9年投資經(jīng)驗(yàn)，在平安資管期間，即以國(guó)別的宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)分析框架為主軸，衍化出對(duì)股票、債券、商品及其他衍生品的投資策略，并大幅提高投資資金效率，增加收益率。特別是能駕馭市場(chǎng)上不多見的債券利率產(chǎn)品，成為其特色的一個(gè)標(biāo)志。

訪談精彩語錄：

今年的投資機(jī)會(huì)依然較多存在于股票市場(chǎng)。

在行業(yè)發(fā)展的方向上我們也有明確的指導(dǎo)方針，也即是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，高端裝備制造，基礎(chǔ)研發(fā)等方面。

我們能在不同的環(huán)境下靈活自如地切換資產(chǎn)品種。

我們通過搜集大量的信息來尋找基本面變化的蛛絲馬跡，力求第一時(shí)間抓住機(jī)會(huì)。

我們對(duì)于組合內(nèi)的投資品種采用末位淘汰制，即是剔除最接近預(yù)期收益的那個(gè)品種。

期權(quán)投資有2個(gè)要點(diǎn)：判斷對(duì)方向，判斷對(duì)時(shí)間長(zhǎng)度。

期權(quán)對(duì)于時(shí)點(diǎn)把握要求更高。

（期權(quán)方面）主要采用的是買入持有策略和對(duì)沖交易策略。

本次市場(chǎng)大跌，我們定性為市場(chǎng)出現(xiàn)羊群效應(yīng)之后的踩踏。

解決流動(dòng)性危機(jī)需要的是信心和資金。

世上沒有只賺不賠的生意，不要隨意使用杠桿。

我們專業(yè)人士對(duì)杠桿都很謹(jǐn)慎，何況普通投資人呢？

只有活下來才能有明天。

牛市的基礎(chǔ)沒有變。

我們反倒覺得這次的大跌提供了很好的買入機(jī)會(huì)。

很多新經(jīng)濟(jì)的股票原來不敢買入，現(xiàn)在跌到低位，反倒成為了機(jī)會(huì)。

證監(jiān)會(huì)對(duì)股市是百般呵護(hù)，基本上把額外的股票供給都排除了，我們還有國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)護(hù)盤。

歷史最大跌停潮之后，迎來的是歷史最大抄底機(jī)會(huì)。

我們相信，如果再發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，觸發(fā)了政府容忍底線，他還是會(huì)出手的。

（股市參與者）急功近利的心態(tài)變少了，對(duì)于投資垃圾股的態(tài)度變謹(jǐn)慎了。

我們預(yù)計(jì)投資收益以后還是會(huì)很高，但僅僅限于優(yōu)質(zhì)股票了。

那些消息股、炒作股、垃圾股要翻身是很難了。

邏輯很簡(jiǎn)單，股票上漲需要資金，優(yōu)質(zhì)股票吸引資金，所以優(yōu)質(zhì)股票上漲。

（本輪牛市的）核心動(dòng)力是，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)，從低端制造業(yè)專項(xiàng)高端制造業(yè)，目前來看這個(gè)動(dòng)力持續(xù)推進(jìn)中。

我們的互聯(lián)網(wǎng)+，高端制造業(yè)，一帶一路定將成為股市的龍頭股票。

牛市一直有，龍頭一直變，要緊抓引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，遠(yuǎn)離小道消息。

我們預(yù)計(jì)從政府救市的點(diǎn)位上，指數(shù)還有1倍左右的漲幅。

按時(shí)間順序排列，我們投資的板塊有：高鐵、券商、環(huán)保、一帶一路、發(fā)動(dòng)機(jī)、體育、食品、電商、集成電路等。

我們?cè)谑袌?chǎng)5000點(diǎn)時(shí)已經(jīng)降低A股的投資倉位到45%

據(jù)我從公開信息了解的情況，今年全市場(chǎng)的私募產(chǎn)品只有11%是盈利的，收益率超過20%以上的，只有5%

心理素質(zhì)和專業(yè)技能是最重要的，而心理素質(zhì)好壞來源于專業(yè)技能。

我認(rèn)為心理素質(zhì)的好壞，取決于你對(duì)局勢(shì)的掌控和未知的謹(jǐn)慎。

基金經(jīng)理要勤奮，要主動(dòng)去學(xué)習(xí)去接觸去未雨綢繆。

市場(chǎng)實(shí)踐和理論相結(jié)合，而且是逆周期結(jié)合。

只有實(shí)戰(zhàn)和理論相結(jié)合，提煉出一個(gè)投資框架，才能以不變應(yīng)萬變，才能稱之為專業(yè)技能。

我相信這類大跌以后還會(huì)發(fā)生，因?yàn)檫@是人的市場(chǎng)，追漲殺跌是永恒不變。

市場(chǎng)以主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板來區(qū)分泡沫是很簡(jiǎn)單粗暴的方法。

方向?qū)Γ袠I(yè)對(duì)，公司不造假不胡搞，只要滿足這三個(gè)條件，不管是主板中小板創(chuàng)業(yè)板，我們一律買入。

符合主線趨勢(shì)的，新經(jīng)濟(jì)方向的，都有投資價(jià)值。

靠定增炒作，小重組題材，借殼傳言等股票則很危險(xiǎn)。

大盤藍(lán)籌方面，追求穩(wěn)定的還是以金融行業(yè)為主，新經(jīng)濟(jì)中的一帶一路，互聯(lián)網(wǎng)+，高端裝備制造領(lǐng)域的藍(lán)籌也非常好。

股票方面選擇該行業(yè)市場(chǎng)占有率排名前三的，再加一個(gè)具有爆發(fā)潛力的行業(yè)股。

持倉1-6個(gè)月不等，具體要看是因?yàn)槭裁促I入的。

在快速市場(chǎng)里，我們只能選擇加快加減倉速度，否則倉位不滿錯(cuò)失良機(jī)。

一般持有7-15個(gè)股票。

我們傾向于增加倉位實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面的動(dòng)向并做積極調(diào)整。

我們認(rèn)為（商品）處于熊市末期和牛市早期的交替階段。

中國(guó)目前推行的一帶一路，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的外交政策是有利于大宗商品的。

（商品）今年的題材是厄爾尼諾和年末的一帶一路，可以從這兩個(gè)方面結(jié)合考慮為未來的投資機(jī)會(huì)做準(zhǔn)備。

無論任何環(huán)境，都有品種會(huì)出現(xiàn)單邊走勢(shì)，我們的任務(wù)就是去尋找并抓住這些走勢(shì)，而不是泡在一個(gè)沒什么機(jī)會(huì)的市場(chǎng)里。

單邊趨勢(shì)的預(yù)期收益最大，符合我們的胃口。

投資者投資于我們就等于委托我們做全市場(chǎng)大類資產(chǎn)配置，全市場(chǎng)尋找投資機(jī)遇。

七禾網(wǎng)1、楊炎臨先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。鷹影投資東臨海團(tuán)隊(duì)在投資組合中會(huì)配置A股、港股、期貨、債券、場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外期權(quán)等。請(qǐng)問目前為這些投資類別所配置的資金量，各自占資金總量的比例為多少？目前為什么如此配置？

楊炎臨：目前我們?cè)诳刂瓶傦L(fēng)險(xiǎn)的情況下，將資金均勻的分配在A股和港股市場(chǎng)，并輔以少量的期貨和期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖。

今年的投資機(jī)會(huì)依然較多存在于股票市場(chǎng)，宏觀原因是因?yàn)槟壳拔覀兲幵诮迪⒅芷?，?jīng)濟(jì)環(huán)境較為穩(wěn)定，政府將資本市場(chǎng)發(fā)展作為戰(zhàn)略性的目標(biāo)，國(guó)際環(huán)境較為平穩(wěn)。微觀上，在行業(yè)發(fā)展的方向上我們也有明確的指導(dǎo)方針，也即是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，高端裝備制造，基礎(chǔ)研發(fā)等方面。這些都是非常有市場(chǎng)潛力的投資方向。

同時(shí)，商品方面，因?yàn)檎w的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，我們不在像過去那樣大搞快干，對(duì)于大宗商品的需求一直維持在平穩(wěn)狀態(tài)，所以我們也看到大宗商品的行情機(jī)會(huì)較少。

債券方面，則是因?yàn)檎w收益率水平已經(jīng)處在歷史低位區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)收益比不算高，所以我們預(yù)計(jì)債券在未來一段時(shí)間還是處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)。

七禾網(wǎng)2、在不同的階段，您會(huì)不會(huì)調(diào)整各個(gè)類別的比例？如何調(diào)整？

楊炎臨：會(huì)的。東臨海團(tuán)隊(duì)有一整套的研究框架，將市場(chǎng)上主流資產(chǎn)品種都納入了這個(gè)分析框架，使得我們能在不同的環(huán)境下靈活自如地切換資產(chǎn)品種。調(diào)整將是從兩個(gè)方面考慮，第一，某個(gè)市場(chǎng)是否因?yàn)樾碌囊蛩匾霃母旧习l(fā)生了基本面的變化。我們通過搜集大量的信息來尋找基本面變化的蛛絲馬跡，力求第一時(shí)間抓住機(jī)會(huì)，而不是坐等別人來告訴我們這個(gè)是機(jī)會(huì)那個(gè)是機(jī)會(huì)。第二，剔除哪類現(xiàn)有的投資品種，為新投資機(jī)會(huì)留空間。資產(chǎn)品種的剔除主要就是看投資收益有沒有達(dá)到或者接近預(yù)期，我們對(duì)于組合內(nèi)的投資品種采用末位淘汰制，即是剔除最接近預(yù)期收益的那個(gè)品種。如此這般進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)的調(diào)整。

七禾網(wǎng)3、在整體的投資戰(zhàn)略中，股票、期貨、債券、期權(quán)各自充當(dāng)怎樣的戰(zhàn)術(shù)角色？各自發(fā)揮怎樣的作用？

楊炎臨：股票、債券、期貨主要是投資組合獲得收益的來源，我們通過在三者之間的大輪動(dòng)來平滑單個(gè)資產(chǎn)配別的周期性問題。而期貨、期權(quán)，則是能發(fā)揮有效控制風(fēng)險(xiǎn)的作用。

七禾網(wǎng)4、有人說期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)很大，很難玩。您怎么看？對(duì)普通投資者來說，是否適合交易期權(quán)？

楊炎臨：期權(quán)投資有2個(gè)要點(diǎn)：判斷對(duì)方向（錯(cuò)了全虧完），判斷對(duì)時(shí)間長(zhǎng)度（錯(cuò)了全虧完），這個(gè)比一般的投資能力多了一個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度，特別不適合做所謂的長(zhǎng)期價(jià)值投資。比如買入看漲期權(quán)到期，股票還不漲，期權(quán)就變成廢紙了，哪怕第二天暴漲，你就倒在黎明前。所以期權(quán)對(duì)于時(shí)點(diǎn)把握要求更高，但同時(shí)，你犧牲了時(shí)間長(zhǎng)度相應(yīng)的獲得了有限的下行風(fēng)險(xiǎn)（期權(quán)最多就是全部虧完，不會(huì)再超出你的初始本金）。東臨海團(tuán)隊(duì)在方向和時(shí)點(diǎn)的判斷上具有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又能通過期權(quán)控制下行風(fēng)險(xiǎn)，這是我們很好的一個(gè)投資選擇。

普通的投資者，我們建議在具備一定的投資年限后方可小幅嘗試期權(quán)投資。

七禾網(wǎng)5、您在期權(quán)上主要采用哪些交易策略？

楊炎臨：我們目前主要采用的是買入持有策略和對(duì)沖交易策略。我們很少參與短期的期權(quán)炒作，以中期投資為主。東臨海團(tuán)隊(duì)是分散化的趨勢(shì)投資，期權(quán)投資也一脈相承。對(duì)沖交易上，我們也通過投資看跌期權(quán)來進(jìn)行對(duì)沖交易，降低組合的波動(dòng)性。

七禾網(wǎng)6、滬市大盤從6月12日的高點(diǎn)5178.19點(diǎn)，跌到7月8日的低點(diǎn)3373.54點(diǎn)，短期經(jīng)歷了暴跌，而后反彈。中間有過較多救市政策，為什么一直沒有止跌，直到7月8日才真正反彈？

楊炎臨：本次市場(chǎng)大跌，我們定性為市場(chǎng)出現(xiàn)羊群效應(yīng)之后的踩踏，屬于金融市場(chǎng)自身的流動(dòng)性問題，不與實(shí)體經(jīng)濟(jì)掛鉤。解決流動(dòng)性危機(jī)需要的是信心和資金，政府給予喊話給予了信心，然后再用真金白銀來補(bǔ)充流動(dòng)性，所以只有當(dāng)這兩個(gè)條件都具備時(shí)，市場(chǎng)才會(huì)止跌回穩(wěn)。

本次的大調(diào)整也加強(qiáng)了大家的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，世上沒有只賺不賠的生意，不要隨意使用杠桿。我們專業(yè)人士對(duì)杠桿都很謹(jǐn)慎，何況普通投資人呢？在此，我們建議投資者選取投資產(chǎn)品時(shí)留意產(chǎn)品的投資杠桿率，只有活下來才能有明天。

七禾網(wǎng)7、現(xiàn)在有人對(duì)大盤很悲觀，您覺得牛市還在嗎？這一次救市算是成功了嗎？為什么？

楊炎臨：牛市的基礎(chǔ)沒有變。在市場(chǎng)大跌后，有媒體把1929年的美國(guó)崩盤股市走勢(shì)圖拿出來和上證做比較，暗示接下來牛市結(jié)束了，要進(jìn)入蕭條期。這種觀點(diǎn)是看圖委員會(huì)做出的吧（玩笑）。目前宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)，政府做轉(zhuǎn)型和托底，我們處于降息周期，沒有經(jīng)濟(jì)或者金融危機(jī)，海外形勢(shì)雖然復(fù)雜，但都沒有大風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，沒有跡象顯示牛市結(jié)束。

相反，我們反倒覺得這次的大跌提供了很好的買入機(jī)會(huì)。很多新經(jīng)濟(jì)的股票原來不敢買入，現(xiàn)在跌到低位，反倒成為了機(jī)會(huì)。證監(jiān)會(huì)對(duì)股市是百般呵護(hù)，基本上把額外的股票供給都排除了，我們還有國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)護(hù)盤。所以歷史最大跌停潮之后，迎來的是歷史最大抄底機(jī)會(huì)。

本次就是的目的已經(jīng)達(dá)到，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前來看已經(jīng)穩(wěn)定，配資盤得到清理，銀行也沒有受到壓力。我們相信，如果再發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，觸發(fā)了政府容忍底線，他還是會(huì)出手的。

七禾網(wǎng)8、救市雖然初步見效了，但市場(chǎng)參與者似乎想法和以前不同了。您覺得市場(chǎng)參與者的心態(tài)和以前相比有哪些變化？

楊炎臨：急功近利的心態(tài)變少了，對(duì)于投資垃圾股的態(tài)度變謹(jǐn)慎了。我們預(yù)計(jì)投資收益以后還是會(huì)很高，但僅僅限于優(yōu)質(zhì)股票了，那些消息股、炒作股、垃圾股要翻身是很難了。以后股票個(gè)數(shù)越來越多，股票質(zhì)地參差不齊，更需要專業(yè)的投資人員來進(jìn)行篩選了。邏輯很簡(jiǎn)單，股票上漲需要資金，優(yōu)質(zhì)股票吸引資金，所以優(yōu)質(zhì)股票上漲。

七禾網(wǎng)9、就您看來，推動(dòng)本輪牛市上漲的核心動(dòng)力是什么？這樣的動(dòng)力還能持續(xù)嗎？

楊炎臨：核心動(dòng)力是，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)，從低端制造業(yè)專項(xiàng)高端制造業(yè)。目前來看這個(gè)動(dòng)力持續(xù)推進(jìn)中，而且股票大跌，反倒是落后于實(shí)際推行的進(jìn)度了。我們的互聯(lián)網(wǎng)+，高端制造業(yè)，一帶一路定將成為股市的龍頭股票，就好比上一輪牛市的房地產(chǎn)，銀行和有色金屬龍頭股票一樣。牛市一直有，龍頭一直變，要緊抓引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，遠(yuǎn)離小道消息。

七禾網(wǎng)10、如果牛市還在，本輪牛市后續(xù)上漲還能維持多長(zhǎng)時(shí)間？還有多大幅度的上漲？

楊炎臨：牛市的持續(xù)時(shí)間由幾個(gè)因素確定：1、我們的經(jīng)濟(jì)體系什么時(shí)候轉(zhuǎn)型成功，2、升息的時(shí)點(diǎn)，3、外部環(huán)境是否安定。目前來看，三個(gè)要素都對(duì)我們有利。

所以我們預(yù)計(jì)從政府救市的點(diǎn)位上，指數(shù)還有1倍左右的漲幅，領(lǐng)頭羊就是我們的新經(jīng)濟(jì)。