七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

黃燦：

國內(nèi)早期量化交易者，2006年畢業(yè)于西安交通大學(xué)計(jì)算機(jī)系，2007年進(jìn)入股票市場，并逐步開始套利研究，2010年推出股指期貨后開始從事量化分析交易，業(yè)內(nèi)號稱“機(jī)器狼”，擅長構(gòu)建程序化交易系統(tǒng)以及實(shí)現(xiàn)程序化交易策略，交易風(fēng)格以穩(wěn)健為主，在2011—2015年的量化套利交易中，投資平均收益都超過了25%，產(chǎn)品最大回撤3.85%，2013年12月創(chuàng)辦盛冠達(dá)資產(chǎn)，負(fù)責(zé)公司投資部，并持續(xù)專注量化策略研究和交易。

訪談精彩語錄：

我認(rèn)為看一個交易員的核心競爭力是他的學(xué)習(xí)能力和應(yīng)變能力。

不管是70、80還是90后，不管年紀(jì)多大，時時刻刻要保持一種學(xué)習(xí)的心態(tài)，對市場保持一種敬畏的心態(tài)，如果在一個品種或者一個策略上賺錢就驕傲自滿，你就會有失敗的時候。

作為交易員，我做了這么多年以后，個人覺得也不是那么自由，其中也承受了一般人看不到的壓力。

現(xiàn)在對于我們來說，我認(rèn)為回撤超過10%就算是大虧了。

實(shí)際上對交易來說，核心還是交易方式，也就是交易策略。

你要知道你的策略是要干什么，計(jì)算機(jī)和程序只是來幫助你實(shí)現(xiàn)你的策略，所以人工干預(yù)還是不人工干預(yù)還是取決于你的策略。

不管是套利還是趨勢，跟市場的外圍因素都有關(guān)，而且這些因素是沒辦法用計(jì)算機(jī)來介入的，或者說計(jì)算機(jī)介入成本很高，所以加入人工會更靈活。

套利是賺取市場上低風(fēng)險(xiǎn)的錢。但是隨著市場越來越成熟，套利的機(jī)會會越來越少。

套利有一個很重要的先決條件就是市場不夠成熟。

每一種套利模式風(fēng)險(xiǎn)特征都是不一樣的，中間也一定有風(fēng)險(xiǎn)很高的套利策略。

我們認(rèn)為（套利交易）最大的風(fēng)險(xiǎn)是流動性風(fēng)險(xiǎn)。

如何去分析和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會實(shí)際上是一個套利策略研發(fā)的過程。

要制訂一個不管這個策略運(yùn)行的如何都一定要止損的方案。

首先自己要清楚你的策略賺的是什么錢，盈利邏輯清晰，不能一測能賺錢就上線。

策略最終能上線主要是看收益預(yù)期和預(yù)期回撤，風(fēng)險(xiǎn)收益比要達(dá)到一定的條件，這個條件并不是一個固定的數(shù)，是會隨著市場的變化而變化。

2015年收益回撤比肯定要達(dá)到6到7倍才能上線，今年可能到2到3倍可能就會上線。

一個團(tuán)隊(duì)也好，交易員也好，核心能力不是因?yàn)橛幸粋€模型，而是因?yàn)榭梢詫λ哪Ｐ碗S著市場的變化而不斷的優(yōu)化。

我不認(rèn)為市場有準(zhǔn)確性，同樣模型也不會有準(zhǔn)確性。

交易最終一定不會變成機(jī)器硬件的競爭，因?yàn)槲疫€是認(rèn)為市場是不確定的，不管多厲害的計(jì)算機(jī)都沒有辦法把價格算準(zhǔn)，這也是我們參與市場的樂趣所在。

整體上來說我不是很看好2016年的股市，但是一定有反彈的機(jī)會，如果是我現(xiàn)在應(yīng)該會做一些波段性的機(jī)會。

在中小盤精選個股，做一些波段性的交易，我認(rèn)為在2016年這里的機(jī)會還是有一大把的。

作為一個想布局全面版塊的投資公司，境外版塊的布局是必須要有的。

我認(rèn)為商品底部還未形成，2016年還將繼續(xù)尋底。

商品后續(xù)也許還有上漲空間，但是在這之后一定會掉下來。所以我認(rèn)為輕倉空一些黑色的遠(yuǎn)期合約比較好。

但是如果要拿2016年跟2015去比較的話，不管是從個股、套利還是其他策略上，2016年的機(jī)會要差很多很多。

我始終認(rèn)為一個對沖基金的管理規(guī)模必須要跟它的管理能力匹配。

做規(guī)模和做收益我認(rèn)為就是一個人的左右腳，兩條腿都要走。

若要聯(lián)系盛冠達(dá)-黃燦，與其溝通交流，七禾網(wǎng)可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

七禾網(wǎng)1、黃燦先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。隨著國內(nèi)市場的不斷成熟，80后一代也逐漸成為私募行業(yè)不可忽視的力量，您作為80后一代，覺得與市場中的前輩相比，有什么優(yōu)勢，同時面對在后面咄咄逼人的90后投顧，您又有什么看法？

黃燦：我認(rèn)為看一個交易員的核心競爭力是他的學(xué)習(xí)能力和應(yīng)變能力。跟一些純技術(shù)的人不一樣，不是說掌握了一項(xiàng)技術(shù)就能靠技術(shù)吃飯，在交易過程中，因?yàn)槭袌鲆恢痹谧?，所以作為一個優(yōu)秀的交易員，你是在不停的學(xué)習(xí)，不停的感受這個市場是什么樣子，所以學(xué)習(xí)能力和應(yīng)變能力是核心競爭力，也是我們團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)的理念。正是如此，我認(rèn)為不管是70、80還是90后，不管年紀(jì)多大，時時刻刻要保持一種學(xué)習(xí)的心態(tài)，對市場保持一種敬畏的心態(tài)，如果在一個品種或者一個策略上賺錢就驕傲自滿，你就會有失敗的時候。

七禾網(wǎng)2、有人認(rèn)為金融交易是世界上最自由的職業(yè)，也有人認(rèn)為金融交易的本質(zhì)就是賭博。您本人對金融交易是如何理解的？您為何選擇金融交易作為職業(yè)？

黃燦：我最開始只是對交易感興趣進(jìn)入了這個行業(yè)。而說到自由可能是各人有各人的看法，作為交易員，我做了這么多年以后，個人覺得也不是那么自由，其中也承受了一般人看不到的壓力。至于交易的本質(zhì)是賭博這一類的說法不能說是錯誤的，只能說是片面的。

七禾網(wǎng)3、有人說沒有經(jīng)歷過大賺大虧的交易歷程是不完整的交易歷程，您參與交易以來還未曾經(jīng)歷過，您是否認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)？或者說您是否有準(zhǔn)備去迎接未來可能會發(fā)生的大賺或者大虧的交易？

黃燦：我在真正進(jìn)入期貨行業(yè)之前其實(shí)有過大虧的經(jīng)歷，是炒股。其實(shí)不同人對于大虧的定義不同，比如像現(xiàn)在對于我們來說，我認(rèn)為回撤超過10%就算是大虧了，畢竟你一年能帶給投資者的收益不一定能達(dá)到100%，50%這么高，而我們在2015年部分產(chǎn)品也曾有過10%的回撤。當(dāng)然這個觀點(diǎn)我是比較認(rèn)同的，如果你一上來就一直在賺錢，那你的交易經(jīng)歷是不完整的。

七禾網(wǎng)4、您是國內(nèi)早期的量化交易者，您接觸量化時，“寬客”在國內(nèi)還并不多見，為什么會選擇量化交易這條路？早期在研究中有遭遇哪些阻礙及瓶頸，又是如何克服的？

黃燦：其實(shí)我剛剛進(jìn)入市場的時候不知道量化交易是什么，連聽都沒有聽過這個詞。只是在慢慢學(xué)習(xí)交易的過程中我發(fā)現(xiàn)需要計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)來輔助我做交易，所以我就自己建立了數(shù)據(jù)系統(tǒng)和交易系統(tǒng)。做著做著我的系統(tǒng)開始漸漸完善和成熟，這時“量化投資”在國內(nèi)市場也熱起來，我也才反應(yīng)過來原來自己做的是量化交易。

因?yàn)槲也皇墙鹑诳瓢喑錾?，是理工背景，早期最大的阻礙就是對金融技術(shù)和工具的不了解，這時最主要的還是講究學(xué)習(xí)能力，你必須要面對很多新的知識，努力去學(xué)習(xí)，甚至很多東西是書本中學(xué)不到的，要去跟市場中交易經(jīng)驗(yàn)豐富的前輩請教和學(xué)習(xí)。所以我早期主要是通過學(xué)習(xí)書本知識和請教前輩來克服這些阻礙的。

七禾網(wǎng)5、談到量化交易，不得不提到人工干預(yù)的問題，您在交易過程中是嚴(yán)格執(zhí)行策略還是會根據(jù)情況進(jìn)行人工干預(yù)？如果要干預(yù)，一般在什么情況進(jìn)行干預(yù)？

黃燦：我認(rèn)為量化交易只是交易方式的一種，實(shí)際上對交易來說，核心還是交易方式，也就是交易策略。你要知道你的策略是要干什么，計(jì)算機(jī)和程序只是來幫助你實(shí)現(xiàn)你的策略，所以人工干預(yù)還是不人工干預(yù)還是取決于你的策略。比如我看好商品期貨，我就做多塑料，其實(shí)沒有什么需要計(jì)算機(jī)幫你的地方，直接手動建個多單就行了。這種策略就不叫人工干預(yù)了，也不需要計(jì)算機(jī)來輔助完成。但是有些策略，比如跨市場套利，涉及到兩個市場，而我要同時在兩個市場下單，人是做不到的，這時候我的策略中就有一部分要用到計(jì)算機(jī)，這是人工和計(jì)算機(jī)共同完成。還有做市策略，給市場提供流動性，多單空單都要掛，隨著市場的變化我也要不停調(diào)整我的報(bào)價，這時人工基本上幫不上什么忙了，需要完全靠程序來實(shí)現(xiàn)。所以從實(shí)際的角度出發(fā)，我認(rèn)為是要根據(jù)不同策略的特點(diǎn)一部分人工、一部分程序化另外有一部分是兩者結(jié)合。

如果考慮到突發(fā)狀況對原先策略影響的問題，其實(shí)大部分策略都是有人工干預(yù)的。因?yàn)槲覀儾豢赡馨咽袌雒恳粋€因素都考慮到，也許在策略制定的時候就有問題，也許你知道這個問題存在但不能通過計(jì)算機(jī)來完全解決。比如我們也不知道今晚央行會不會加息，這個消息也不能自動傳入到你的系統(tǒng)里來。所以其實(shí)大部分策略都是需要人工干預(yù)的，只是有一些純高頻的交易，與消息面無關(guān)，純技術(shù)面的可能就不需要人工干預(yù)了。其他不管是套利還是趨勢，跟市場的外圍因素都有關(guān)，而且這些因素是沒辦法用計(jì)算機(jī)來介入的，或者說計(jì)算機(jī)介入成本很高，所以加入人工會更靈活。

七禾網(wǎng)6、您主要是做套利交易的，套利在業(yè)內(nèi)通常被打上了低風(fēng)險(xiǎn)低收益的印記，您是否認(rèn)同，您覺得套利交易能否創(chuàng)造高收益？

黃燦：我們?nèi)ツ晏桌a(chǎn)品的年化收益都在50%以上，站在這個角度來看，我認(rèn)為套利交易是可以創(chuàng)造高收益的，但是要市場有這樣的套利機(jī)會存在。在我看來，套利是賺取市場上低風(fēng)險(xiǎn)的錢。但是隨著市場越來越成熟，套利的機(jī)會會越來越少。所以套利有一個很重要的先決條件就是市場不夠成熟?，F(xiàn)在也有非常明顯的現(xiàn)象，套利的收益越來越平滑。所以我們對此也會做出一些改變，在一兩年前，我們給客戶創(chuàng)造收益的方法就是我們有低風(fēng)險(xiǎn)策略。但是現(xiàn)在這些低風(fēng)險(xiǎn)策略的收益實(shí)際已經(jīng)變小了，我們就要做一些還在套利范疇,但是風(fēng)險(xiǎn)和收益都相對來說會高一點(diǎn)的策略。前提我們?nèi)匀灰ＷC產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)，這樣就會在一個產(chǎn)品上配置多個策略，策略間的相關(guān)性比較低，以此來給客戶在低風(fēng)險(xiǎn)的情況下也能達(dá)到15%-25%的收益。

我們也有參與內(nèi)外盤套利，這屬于高風(fēng)險(xiǎn)套利的一種，但是如果把匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖那也是低風(fēng)險(xiǎn)的，主要還是看做法。我們有嘗試過不對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的，效果不是很理想。目前采用的是帶對沖的，效果還是不錯的，但應(yīng)該也還算在測試中，后期我們會根據(jù)不同產(chǎn)品的特點(diǎn)來考慮是否在其中配置內(nèi)外盤套利的策略。當(dāng)然還要產(chǎn)品申請到QDII額度。

七禾網(wǎng)7、同時，套利交易是否就一定是低風(fēng)險(xiǎn)的？在您眼中套利交易存在的風(fēng)險(xiǎn)主要是在哪些方面？

黃燦：首先套利肯定不是低風(fēng)險(xiǎn)。套利其實(shí)是交易模式中比較大的一個范疇，底下有內(nèi)外盤套利、跨期套利、跨品種套利、期現(xiàn)套利等等。其實(shí)每一種套利模式風(fēng)險(xiǎn)特征都是不一樣的，中間也一定有風(fēng)險(xiǎn)很高的套利策略，如果出一個“黑天鵝”事件，你原先預(yù)期收益20%，可能一下子就虧損60%、70%。

可能很多風(fēng)險(xiǎn)不光是針對套利，其他交易模式也會存在。我們認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)是流動性風(fēng)險(xiǎn)，如果市場的流動性足夠好，在你止損的時候可以立刻在當(dāng)前價位做出止損，那么風(fēng)險(xiǎn)就不大。如果流動性風(fēng)險(xiǎn)存在，你看到價格出現(xiàn)想去止損，但卻發(fā)現(xiàn)這個價格拿不到你要的量，那么有可能實(shí)際的虧損會比你所有風(fēng)控系統(tǒng)顯示的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。除此之外，就是對不同策略而言都有一些極端的事件。比如黃金白銀的套利，黃金的流動性足夠好，市場也足夠大，但是忽然出現(xiàn)了戰(zhàn)爭或者匯率上出了什么事或者宏觀數(shù)據(jù)的公布等等，這些都有可能給你的套利帶來風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為這些算是第二級別的風(fēng)險(xiǎn)，會讓你的賬戶產(chǎn)生浮虧，但是不會一下子虧得很多。

七禾網(wǎng)8、在您的套利體系中，多空兩邊是不是一定要絕對“套牢”？還是說也允許做有關(guān)聯(lián)度的對沖？

黃燦：當(dāng)然允許做有關(guān)聯(lián)度的對沖，這也算是模型的一種。比如內(nèi)外盤套利，把黃金的交易單位從盎司換算到克后總會有一定敞口，但這種敞口還可以，內(nèi)外盤還算是絕對“套牢”的，軋差不會太大。內(nèi)盤中最近談的比較多的螺紋和鐵礦的套利，這實(shí)際不存在多空“套牢”，因?yàn)槎嗪涂盏钠贩N都不一樣，而且風(fēng)險(xiǎn)是很大的。比如做壓榨套利，買大豆拋豆粕和豆油，每個人算法不同，壓榨率不同，配比都是不一樣的，每個人都會有自己的交易邏輯在，出發(fā)點(diǎn)也不是說多空一定要套牢。所以多空套牢也是要按實(shí)際交易而定。

七禾網(wǎng)9、在市場出現(xiàn)一些較確定的機(jī)會時，您是否會參與單邊投機(jī)的交易？為什么？

黃燦：這我們是不會參與的，問題主要是出在“確定”二字，你怎么可以確定機(jī)會。如果每個人都確定行情上漲，那就不會有人做空了，在市場也就買不到這個東西。所以“確定”二字是要打引號的，實(shí)際是一種主觀判斷。我坐在交易室里不會接觸到市場的信息，我如果認(rèn)為要上漲了也一定是在我的認(rèn)知范圍內(nèi)我認(rèn)為會上漲，但是這種確定只是我認(rèn)為，市場并不是一定會上漲。

我們其實(shí)也是存在一些單邊投機(jī)交易的，但也不是因?yàn)樾星椤按_定”才去做。我們有很少的資金量在做一些趨勢的CTA策略，這些策略我認(rèn)為長期來看會產(chǎn)生一些比較穩(wěn)健的收益，但是短期來看資產(chǎn)價格的波動會比較大，所以我們一般只會配很少量的CTA策略。

七禾網(wǎng)10、在您的套利運(yùn)作體系中，一般如何去分析和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會？如何制定和執(zhí)行套利方案？如何根據(jù)行情的變化調(diào)整套利方案？

黃燦：如何去分析和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會實(shí)際上是一個套利策略研發(fā)的過程。我們最開始都是觀察、模擬交易、手動交易，這種交易我們會花極低的成本讓交易員去執(zhí)行。如果我有一個套利策略的想法就會這樣去試，看看會有什么問題，然后對你的交易行為做分析，做完分析之后再用歷史數(shù)據(jù)回測。這時你就相當(dāng)于有三個支持了，第一是原理，是你當(dāng)時為什么會去做；第二是你實(shí)際交易過程中的交易經(jīng)驗(yàn)；第三是歷史數(shù)據(jù)告訴你的結(jié)果。你可以拿這三點(diǎn)去綜合分析，再制訂你的套利方案，接著是寫程序，做模型，把它運(yùn)用到實(shí)盤上去。任何剛上實(shí)盤的模型我們都會用很少量的資金去跑，也許會有比較大的虧損或者遇到我們之前沒有想到的問題。如果在模型跑了很久之后一直都沒有遇到什么問題我們才會用大量的資金去做這個策略。這就好像一個孩子的成長，那么即便你有了很多數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)，還是有可能會發(fā)生虧損。所以還要制訂一個不管這個策略運(yùn)行的如何都一定要止損的方案。我們主要是從這些方面完成整個策略的開發(fā)和風(fēng)控。

根據(jù)行情的變化調(diào)整套利方案，是我們每個交易員上了實(shí)盤之后都會去做的，每天雖然程序自己在跑，但是每個交易員還是會在盯盤，在看市場，根據(jù)市場的變化產(chǎn)生一些新的想法，這也是你策略優(yōu)化信息的最基本來源。根據(jù)這些信息調(diào)整你的代碼和參數(shù)，讓策略表現(xiàn)的更好。我們一些成熟的策略調(diào)整頻率已經(jīng)不太高了，新策略基本上每天都有新的想法出來要調(diào)整。