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天然橡膠:過濾短期噪聲,尋找供需矛盾

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2024-10-16 11:06:18 來源:中信建投期貨 作者:董丹丹

01 短期噪聲干擾不斷,行情波動持續(xù)放大


進(jìn)入2024年來,在大宗商品(尤其是工業(yè)品)普遍表現(xiàn)一般的背景下,天然橡膠價格持續(xù)走強,相較于工業(yè)品(需求端)與農(nóng)產(chǎn)品(供應(yīng)端)走出相對獨立的單邊上漲行情。截至10月14日,Wind橡膠指數(shù)報收18182點,較年初上漲28.02%,同期南華工業(yè)品指數(shù)下跌3.19%,南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上漲0.77%。



隨著今年天然橡膠期貨主力合約不斷創(chuàng)下年內(nèi)新高(外盤行情亦是如此),天然橡膠的關(guān)注度較高,市場資金參與度不斷提升。截至10月11日,天然橡膠期貨合約沉淀資金(按收盤價計算)約95.31億元,20號膠期貨合約沉淀資金(按收盤價計算)約29.13億元,均處于2021年以來的高位,其中20號膠期貨合約的沉淀資金為2021年的新高。相對應(yīng)的,天然橡膠期貨合約和20號膠期貨合約的資金流動性顯著增加,以9月30日為例,當(dāng)日天然橡膠期貨合約以及20號膠期貨合約沉淀資金分別環(huán)比增加33.7%和32.4%。對于天然橡膠這個市場規(guī)模相對不大(全球市場規(guī)模大約2000億人民幣,不到300億美金)的大宗商品而言,市場資金參與度的提高,或?qū)е聝r格出現(xiàn)更劇烈的短期波動。



從天然橡膠期貨期權(quán)主力合約的隱含波動率來看,截至10月11日,對應(yīng)合約的隱含波動率為25.5%,相較于2022-2023同期波動顯著放大,類似2021年同期波動率水平(2021年10月下旬對應(yīng)隱含波動率水平一度超40%)。在天然橡膠走出獨立上漲行情的同時,單邊價格的波動率同步放大。



回顧自9月末的大幅上漲到近期的大幅下跌,天然橡膠的基本面(全球供需平衡)未有顯著變化,從方向上來說,自9.27至10.14,RU2501合約僅下跌375元/噸,跌幅為2.02%,而期間上下波動則超2000元/噸,振幅達(dá)11.86%。我們認(rèn)為,隨著今年天然橡膠市場關(guān)注度與資金參與度的提升,市場噪聲(非理性行為)不斷增加,短期行情出現(xiàn)脫離基本面的情況或更加頻繁。噪聲在金融市場中則更側(cè)重于那些與基本面無關(guān)、隨機且無意義的信息或交易行為。這些因素對價格短期波動的貢獻(xiàn)較大,但不會影響資產(chǎn)的長期價值。噪聲主要表現(xiàn)為短期的隨機波動,難以通過基本面或理性分析預(yù)測。噪聲交易的概念由經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·希勒等學(xué)者提出,用來解釋金融市場中的一些非理性行為。簡而言之,噪聲交易就是基于非信息性或錯誤信息進(jìn)行的投資操作。


在短期內(nèi),噪聲可能會掩蓋市場的真實趨勢。由于噪聲導(dǎo)致的隨機波動,投資者很難準(zhǔn)確判斷價格是處于趨勢中的回調(diào)還是完全隨機的波動。這種不確定性常常讓投資者誤判市場方向,尤其是在趨勢剛開始或即將結(jié)束的時候。雖然噪聲會導(dǎo)致價格的短期波動,但趨勢通常會在更長的時間框架中顯現(xiàn)出來。隨著時間的推移,噪聲的影響逐漸減弱,趨勢會變得更為清晰。因此,投資者如果能夠忽略短期的噪聲,專注于長期的基本面變化,更有可能捕捉到市場的真實趨勢。噪聲在短期內(nèi)可能影響市場走勢,但長期來看市場價格通常會回歸基本面。因此,我們認(rèn)為,不必過分關(guān)注天然橡膠價格的短期波動,從基本面角度去尋找供需矛盾(長期趨勢)或更為重要。


02 天氣擾動或褪去,終迎季節(jié)性上量


由于今年異常氣候現(xiàn)象厄爾尼諾與拉尼娜的出現(xiàn),全球天然橡膠產(chǎn)量季節(jié)性一再推遲,而近期,隨著東南亞主產(chǎn)區(qū)傳統(tǒng)雨季的結(jié)束,拉尼娜現(xiàn)象并未有超預(yù)期拉長天然橡膠主產(chǎn)區(qū)雨季的情況。泰國東北部降雨明顯縮減,割膠工作逐步開展,開割水平達(dá)七成附近,東北部原料價格回落;南部仍有降雨擾動,割膠工作不順暢,原料價格高位運行。印尼處于傳統(tǒng)雨季中,對巨港(赤道南,停割低產(chǎn)季)割膠工作影響有限,棉蘭(赤道北,即將進(jìn)入旺產(chǎn)季)預(yù)計不會因為干旱問題延遲開割。越南產(chǎn)區(qū)降水?dāng)_動持續(xù),割膠工作開展仍不順暢,聽聞周內(nèi)平福省等地區(qū)出現(xiàn)暴雨天氣,產(chǎn)區(qū)天氣較往年表現(xiàn)相對異常,整體原料供應(yīng)遲遲不及預(yù)期;云南本周天氣良好,各產(chǎn)區(qū)割膠工作正常開展,膠水上量明顯,節(jié)后受期貨盤面波動影響,原料膠水價格漲后小幅回落;本周海南產(chǎn)區(qū)天氣情況表現(xiàn)向好,原料呈現(xiàn)季節(jié)性增量,但受制于前期臺風(fēng)對膠林帶來的損害等因素,島內(nèi)原料供應(yīng)恢復(fù)不及往年同期高產(chǎn)階段產(chǎn)量,據(jù)了解全島日收膠量大致在5000噸以上水平。根據(jù)CPC的降雨預(yù)報,在10月下半月,東南亞主產(chǎn)區(qū)雨水轉(zhuǎn)弱,且相較于往年同期降雨量并無顯著增加。整體來看,持續(xù)壓制2024年全球天然橡膠產(chǎn)量的天氣問題正在逐步褪去。



ANRPC最新發(fā)布的2024年6&7月報告預(yù)測,7月全球天膠產(chǎn)量同比增0.1%至129.3萬噸,較上月增加8.6%,前7個月產(chǎn)量同比增0.7%至716萬噸;天膠消費量同比增1.3%至131.2萬噸,較上月增加2.7%,前7個月同比1.2%至902萬噸,2024年1-7月全球天然橡膠供需雙增,需求增速高于供應(yīng)增速,橡膠實現(xiàn)去庫。從全球供應(yīng)季節(jié)性來看,自2016年到2023年,9月的平均產(chǎn)量為135.7萬噸, 10月的平均產(chǎn)量為141.6萬噸,季節(jié)性環(huán)比增長約4.3%,絕對量約5.9萬噸。隨著主產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn),割膠工作預(yù)計將順利開展,考慮到全球橡膠樹產(chǎn)能臨近見頂,我認(rèn)為10月天然橡膠產(chǎn)量同比往年均值增長空間有限,而季節(jié)性環(huán)比角度,受制于2024年割季天氣因素的持續(xù)壓制,9月全球天然橡膠產(chǎn)量基數(shù)較低,10月或能貢獻(xiàn)高于正常季節(jié)性水平的環(huán)比增長(環(huán)比增長高的原因是9月太少了,不是10月太多了)。故,我們認(rèn)為10月全球天然橡膠約為140-145萬噸左右,環(huán)比9月增長或高于4%。



03 歐美輪胎市場回暖,全球輪胎行業(yè)景氣度有望在年內(nèi)維持


根據(jù)米其林8月發(fā)布的數(shù)據(jù),半鋼胎市場方面,8月份配套的需求與前幾個月持平,但歐洲和北美的需求大幅下降,主要原因是汽車制造商的生產(chǎn)活動明顯放緩。在中國市場,當(dāng)月出現(xiàn)了萎縮,主要受到國內(nèi)需求持續(xù)疲軟的影響。累計來看,全球需求較2023年下降了3%。替換需求月度市場略高于2023年的水平,北美市場保持穩(wěn)定,歐洲市場呈現(xiàn)溫和增長,基礎(chǔ)較為穩(wěn)固。而在中國,受經(jīng)濟放緩的影響,需求仍與前幾個月持平。自年初以來,全球需求已增長了3%。全鋼胎市場方面,8月份配套需求延續(xù)了前幾個月的趨勢,歐洲和北美的銷量明顯下滑。與此同時,南美市場的反彈仍在繼續(xù),這主要得益于2023年初實施的反污染法規(guī)曾導(dǎo)致汽車制造商的活動大幅放緩。替換市場來說,全球市場(不包括中國)當(dāng)月增長了3%。北美的需求增長逐漸趨于正?;?,此前上半年的增長主要是由于來自亞洲的進(jìn)口推動,原因是即將生效的關(guān)稅上調(diào)。在歐洲市場,整體略有下滑,主要受到土耳其市場疲軟的影響。南美市場的需求與前幾個月持平,依然受到巴西經(jīng)濟活動活躍的支持。截至目前,全球市場(不包括中國)累計增長了4%。結(jié)合海外宏觀經(jīng)濟的9月數(shù)據(jù),我們估計,2024年1-9月全球輪胎銷量或仍維持1~1.5%左右的同比增長。



相較于中國輪胎市場的表現(xiàn)平平(甚至是不佳),2024年歐美輪胎市場回暖明顯(歐美消費約全球50%的輪胎,總量視角是全球輪胎以及輪胎主要原材料天然橡膠的主要消費者)。根據(jù)美國輪胎制造商協(xié)會(USTMA)最新的預(yù)測,預(yù)計2024年總出貨量為3.374億條,而2023年為3.319億條,2019年為3.327億條。較2023年增加1.6%,較2019年增加1.4%。與2023年相比,乘用車、輕型卡車和卡車輪胎的原始設(shè)備(OE)出貨量預(yù)計將分別增長0%、5.5%和下降5%,總計大致持平;替換市場乘用車、輕型卡車和卡車輪胎的出貨量預(yù)計分別增長0.9%、4.7%和8.9%,總計增加540萬條。根據(jù)歐洲輪胎和橡膠制造商協(xié)會(ETRMA),2024年二季度歐洲替換胎市場銷量同比增加4.1%至5803.1萬條;其中,乘用車胎銷量同比增4%至5255.7萬條;卡、客車胎出貨量同比降1%至253.7萬條;農(nóng)用胎出貨量同比增6%至19萬條;摩托車/踏板車胎出貨量同比增7%至274.7萬條。追溯其背后的原因,或是中國高性價比輪胎在2020年搶占全球輪胎行業(yè)份額后,中國制造的高性價比輪胎促使歐美提高換胎頻率(例如,買米其林一條輪胎的價格可以買兩條中國制造的輪胎,在使用沒有太大差異的情況下,可以從前行駛5萬公里換一次輪胎可以提高至行駛2萬5千公司換一條輪胎,消費者的角度,并沒有增加的額外支出)。因此,我們認(rèn)為全球輪胎行業(yè)的景氣度有望而持續(xù),以歐美為主的海外消費國將支撐全球天然橡膠需求。



04 短期全球供需缺口收窄,長期缺口回補或有限


隨著全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)傳統(tǒng)雨季的結(jié)束,且未受到拉尼娜影響而出現(xiàn)雨季的超預(yù)期延長,天氣擾動逐步褪去,全球終迎季節(jié)性上量;而需求端在短期無法貢獻(xiàn)出額外增長(主要是缺乏相關(guān)數(shù)據(jù),尤其是占比輪胎消費約70%的替換輪胎消費),我們認(rèn)為,10月全球天然橡膠供需缺口或迎來收窄,對應(yīng)單邊價格回調(diào),而短期市場噪聲擾動或加劇單邊行情的波動;更長期的視角下,隨著2024年割季的結(jié)束,全球也將會迎來傳統(tǒng)的低產(chǎn)季,在全球輪胎行業(yè)維持高景氣的狀態(tài)下,屆時全球供需缺口或再次打開,向上行情再度迎來啟動。

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