Q1：近期氧化鋁價格持續(xù)上揚，11合約價格一度突破5000元/噸，背后原因是什么？

近期氧化鋁期貨持續(xù)大漲是因為多重利好因素影響配合有利的盤面結構。前期消息面?zhèn)鞒鰩變?nèi)亞某礦企因“航道使用費”未與當?shù)卣勍?，被暫停了礦石出口，該企業(yè)礦石年產(chǎn)能在1400萬噸左右，該消息加劇了市場對進口礦石不足的擔憂。同時，今年海外氧化鋁生產(chǎn)事故頻發(fā)，導致海外氧化鋁現(xiàn)貨供給較緊張，澳洲FOB成交價已上漲至693美元/噸，折算國內(nèi)出口盈虧點在4820元/噸，仍然高于國內(nèi)三網(wǎng)均價。目前山東地區(qū)成交3萬噸氧化鋁并集港出口，成交價格相對網(wǎng)站報價升水200元以上，對國內(nèi)的現(xiàn)貨情緒有所帶動。

另外，北方采暖季到來導致氧化鋁供應端將受到不定期的干擾，而部分氧化鋁企業(yè)還面臨檢修等問題，這使得當前運行產(chǎn)能并不穩(wěn)定。而下游鋁廠冬儲剛性采購需求仍然存在，且鋁廠庫存保持著下滑的狀態(tài)。供需矛盾凸顯下，國內(nèi)現(xiàn)貨價格有進一步上漲的空間。

盤面結構來看，隨著10合約完成交割，上期所氧化鋁倉單總注冊量較前一交易日降4.89萬噸至6.93萬噸。目前11合約持倉量仍然偏高，面臨可供交割貨源不足的問題。多重利好因素推動下，氧化鋁期貨仍然偏強運行。

Q2：目前盤面擾動主要來自哪些方面，供應端敘事能否延續(xù)？

目前盤面的擾動主要來自于礦石供給偏緊和現(xiàn)貨短缺這兩個方面，后續(xù)供給問題會有所緩解，但需要較長的時間。國產(chǎn)礦方面河南除三門峽地區(qū)礦山在十月底會有部分復產(chǎn)，山西、貴州地區(qū)礦石供給今年難有改善。進口礦9月主要受幾內(nèi)亞雨季影響了發(fā)運效率，目前港口發(fā)運有所改善，預計11月進口礦石到港邊際改善。

關于GAC鋁土礦出口被海關暫停這個問題目前還沒解決，后續(xù)取決于礦企跟當?shù)卣勁械那闆r。目前礦企利潤豐厚，且今年仍有長單需要執(zhí)行，預計后續(xù)相關費用問題可以妥善解決。

氧化鋁現(xiàn)貨端則取決于后續(xù)新增產(chǎn)能的投產(chǎn)情況，四季度可以落地的主要是魏橋遷建200萬噸產(chǎn)能，預計第一批100萬噸會在11月初出料，第二批出料大概率在11月底或者12月初。廣西華昇二期的200萬噸，預計第一批100萬噸在12月底能投產(chǎn)，第二批或在1月底。因此現(xiàn)貨端短中期都會維持相對偏緊的格局。

Q3：目前需求端呈現(xiàn)出哪些特點？對盤面有怎樣的影響？

氧化鋁四季度需求端表現(xiàn)較為強勁，由于今年枯水期云南地區(qū)電解鋁廠不會減產(chǎn)，西南地區(qū)需求非常穩(wěn)定。而四季度新疆、貴州等地區(qū)還有50萬噸左右的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，目前均已進入采購備貨階段，這將帶來近100萬噸的需求增量。同時，北方鋁廠進入冬季后有剛性的冬儲采購需求，也會帶來額外的消費增量，正是因為強勁的需求存在，促使氧化鋁現(xiàn)貨上漲亦較為迅速。另一方面，隨著氧化鋁現(xiàn)貨價格的大幅走高，電解鋁生產(chǎn)成本亦大幅上漲，按目前的現(xiàn)貨價格測算，電解鋁虧損產(chǎn)能預計在13%左右。目前期貨盤面電解鋁生產(chǎn)成本在19200元/噸，全國平均冶煉利潤仍有1500元/噸左右，理論上仍可為氧化鋁期貨提供一定上行空間。

Q4：后續(xù)如何看待氧化鋁價格表現(xiàn)以及相關的策略？

目前氧化鋁現(xiàn)貨價格表現(xiàn)出大幅跟漲的態(tài)勢，近期北方地區(qū)貿(mào)易商現(xiàn)貨成交價上漲至4650-4750元/噸?？紤]到當前供需矛盾依然突出，后續(xù)氧化鋁現(xiàn)貨仍有上漲的可能。同時氧化鋁基差以現(xiàn)貨上漲的方式來修復，夯實了期貨價格的下限，近期合約仍是偏強運行為主。另外，在1月之前倉單數(shù)據(jù)偏低的問題都無法有效解決，這使得后續(xù)12合約的空頭仍會面臨11合約的困局，因此策略上12合約仍建議逢低做多，同時可考慮賣出12合約執(zhí)行價在4300以下的看跌期權。至于遠期合約空單的布局，仍需等待氧化鋁庫存拐點的出現(xiàn)。