3月中下旬以來，中央釋放出政策微刺激的信號，再疊加二季度工業(yè)制造業(yè)積極性旺季因素，工業(yè)品自身供需出現(xiàn)階段性改善，工業(yè)品由此在二季度有望出現(xiàn)階段性反彈。然而，由于政策微刺激并非財(cái)政和貨幣政策的新一輪擴(kuò)張，而投資效率下降，產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和人口結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致本輪微刺激對經(jīng)濟(jì)增長的提振呈現(xiàn)邊際遞減的特征。且在政策微調(diào)的背景下，上游工業(yè)部門產(chǎn)出回升的力度和持續(xù)時(shí)間都強(qiáng)于下游需求部門，二季度工業(yè)品預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢。

2014年4月2日，管理層部署了穩(wěn)增長政策。然而，市場對政策微刺激對經(jīng)濟(jì)增長的提振效果有高估的嫌疑。本輪政策微刺激實(shí)際上可以視為政策微調(diào)或者釋放改革紅利，很多措施其實(shí)早在今年3月公布的政府工作報(bào)告中就已經(jīng)充分體現(xiàn)，是對今年政府工作報(bào)告所部署的相關(guān)改革進(jìn)行細(xì)化安排。

按照工業(yè)部門的季節(jié)性規(guī)律，3月份工業(yè)制造業(yè)開始進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季，而今年季節(jié)性旺季因信用違約事件、人民幣貶值和訂單疲軟而出現(xiàn)推遲。據(jù)我們觀察煤焦鋼、有色金屬、能源化工等工業(yè)品的下游采購情況，今年季節(jié)性旺季推遲到3月下旬。由此，3月下旬，煤焦鋼和化工品的庫存都出現(xiàn)了季節(jié)性下滑，但是有色金屬下游采購力度溫和，再加上融資貿(mào)易，國內(nèi)旺季庫存不降反而大幅增長。

近期我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，截至4月4日，螺紋鋼主要城市的社會(huì)庫存降至930.63萬噸，此前在2月28日一度高達(dá)1037萬噸。鐵礦石港口庫存從3月份的年內(nèi)最高記錄11193萬噸降至4月4日的11102萬噸。4月4日，秦皇島動(dòng)力煤庫存也降至572.29萬噸，在2月份一度高達(dá)840萬噸。3月28日，煉焦煤港口庫存降至739萬噸，2月初為804萬噸。然而，焦炭港口庫存保持在337萬噸的額高位，為年內(nèi)次高水平。有色金屬方面，上期所銅顯性庫存在4月4日回落至17.24萬噸，但是保稅區(qū)銅庫存由于出口原因估計(jì)突破100萬噸；與此同時(shí)，上期所鋁庫存升至38.14萬噸，社會(huì)庫存也出現(xiàn)了明顯的增長。化工品方面，我們關(guān)注到3月份PE（塑料）和PP（聚丙烯）庫存下滑帶動(dòng)二者價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，而中石化[微博]檢修也導(dǎo)致供應(yīng)壓力緩和。

不過，我們認(rèn)為工業(yè)品季節(jié)性向好并不會(huì)改變中長期的供需弱勢的格局。首先，工業(yè)部門產(chǎn)能過剩可能會(huì)因政策微刺激而加劇，原先市場通過價(jià)格下跌倒閉煤焦鋼、有色金屬和能化部門減產(chǎn)，但是一旦政策放松，上游原材料部門就缺乏遏制產(chǎn)能擴(kuò)張的動(dòng)力。其次，在政府政策刺激的情況下，上游部門的產(chǎn)出恢復(fù)往往比下游部門的力度更大，持續(xù)時(shí)間更長；再次，地產(chǎn)行業(yè)陷入自身調(diào)整周期，政策不大可能扶持其泡沫繼續(xù)擴(kuò)張，而信用風(fēng)險(xiǎn)和外資流出威脅到地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展前景。