在烏克蘭局勢(shì)升溫之際，避險(xiǎn)需求驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)外金價(jià)出現(xiàn)一波強(qiáng)勢(shì)反彈。然而，越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月削減量化寬松的步伐將加快，且加息預(yù)期繼續(xù)升溫，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇時(shí)期，黃金往往在機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置中的權(quán)重很低。目前，黃金交易所上市基金（ETF）持倉(cāng)持續(xù)處于低位，投資需求始終難以回升，而二季度又是黃金實(shí)物消費(fèi)的淡季，金價(jià)避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的反彈難持續(xù)。

4月下旬至今，烏克蘭宣布恢復(fù)在東部地區(qū)反恐，美軍啟動(dòng)?xùn)|歐軍演都刺激了市場(chǎng)的神經(jīng)，避險(xiǎn)情緒大幅升溫，國(guó)際黃金受益強(qiáng)勢(shì)反彈，重新站上1300美元/盎司上方。奧巴馬表示，如果俄羅斯緩解烏克蘭危機(jī)沒(méi)有任何進(jìn)展，美國(guó)和盟國(guó)將對(duì)俄采取進(jìn)一步的制裁措施。

然而，近期，反映市場(chǎng)恐慌指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)波動(dòng)率指數(shù)（VIX指數(shù)）在4月25日短暫升至14.06之后持續(xù)回落，至5月2日回落至12.91點(diǎn)，盡管5月5日又上漲至13.29點(diǎn)，但是依舊處于歷史低位，意味著市場(chǎng)恐慌程度有限，且市場(chǎng)對(duì)烏克蘭局勢(shì)擔(dān)憂呈現(xiàn)邊際遞減的趨勢(shì)。

從本身上看，烏克蘭局勢(shì)升溫意味著美國(guó)和俄羅斯博弈依舊在持續(xù)。而作為俄羅斯的經(jīng)濟(jì)命脈能源或在后期作為美國(guó)制裁俄羅斯的殺手锏，俄羅斯過(guò)度依賴原油和天然氣出口，并且拋售美元增持黃金，這可能是西方國(guó)家并不愿意國(guó)際金價(jià)大幅上漲，反而會(huì)打壓金價(jià)下跌，使得俄羅斯黃金儲(chǔ)備減值。

從4月份公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭穩(wěn)健。美聯(lián)儲(chǔ)參考的權(quán)重最大的指標(biāo)是就業(yè)指標(biāo)和通脹指標(biāo)，美國(guó)勞工部最新公布數(shù)據(jù)顯示，4月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)28.8萬(wàn)人，增幅為2012年1月以來(lái)最大。值得注意的是，3月和2月的非農(nóng)新增就業(yè)，分別從19.2萬(wàn)人和19.7萬(wàn)人大幅上修至20.3萬(wàn)人和22.2萬(wàn)人。雖然美國(guó)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）數(shù)據(jù)意外疲弱，但更多的即時(shí)和前瞻數(shù)據(jù)卻相當(dāng)樂(lè)觀，因此市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度升溫。

盡管由于美國(guó)住房市場(chǎng)數(shù)據(jù)如新房銷(xiāo)售、成房銷(xiāo)售、房?jī)r(jià)指數(shù)都紛紛走弱，似乎導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)并不急于表露出加息意圖，但是會(huì)按部就班削減量化寬松（QE），美元實(shí)際利率后市上行風(fēng)險(xiǎn)還在加大。而美元實(shí)際利率一旦再次啟動(dòng)上升勢(shì)頭，國(guó)際金價(jià)就會(huì)啟動(dòng)新一輪跌勢(shì)。

2014年，多數(shù)機(jī)構(gòu)借助美聯(lián)儲(chǔ)不想美元實(shí)際利率過(guò)快升值的政策意圖，實(shí)施借美元換歐元的套息交易。數(shù)據(jù)顯示，2014年2月25日至4月22日，CFTC公布的美元指數(shù)基金持倉(cāng)幾乎都是凈空持倉(cāng)，除了4月8日出現(xiàn)短暫的589手的凈多持倉(cāng)。

然而，隨著黃金租賃利率的上升，以及美聯(lián)儲(chǔ)削減QE帶來(lái)美元實(shí)際利率再次啟動(dòng)漲勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)，海外機(jī)構(gòu)將重新啟動(dòng)借黃金換美元的套息交易。數(shù)據(jù)顯示，4月份3個(gè)月期黃金租賃利率從3月份低點(diǎn)反彈，至5月2日反彈至0.265%，3月份一度降至0.11%附近。對(duì)比2013年7月份金價(jià)大跌之際，3個(gè)月黃金租賃利率升值0.3%以上，因此，黃金租賃利率上升有可能再度打壓金價(jià)下跌。

投資需求是決定金價(jià)的關(guān)鍵因素。數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，全球最大的黃金ETF基金——SPDR Gold Trust黃金持有量降至2009年1月6日以來(lái)的最低紀(jì)錄，為782.85噸。

此外，由于人民幣持續(xù)貶值，導(dǎo)致匯率對(duì)沖成本上升，融資模式進(jìn)口的黃金規(guī)模也在減少。香港政府統(tǒng)計(jì)處公布數(shù)據(jù)顯示，3月香港對(duì)內(nèi)地的黃金總出口（本地出口及轉(zhuǎn)口）為105.855噸，環(huán)比減少15.3%。減去自內(nèi)地進(jìn)口的黃金量，3月香港凈流入內(nèi)地的黃金量下降24.2%。