經(jīng)歷9月初的連續(xù)拉升后，進(jìn)入9月中旬期指上攻動力明顯減弱。9月16日，期指多空主力雙雙撤兵，多方前二十席位共減倉12562手，其中減持最多的是多方第二巨頭中信期貨，為3367手。而空方前二十席位則共減持15348手，其中前三大空頭中信期貨、國泰君安期貨和海通期貨分別減持2028手、1651手和4342手。

整體而言，在經(jīng)濟增速逐步放緩，市場預(yù)期的寬松政策未有兌現(xiàn)以及短期流動性偏緊三大因素制約之下，期指短期或面臨回調(diào)壓力。多空雙方紛紛減持，表明市場分歧較大，但前五大席位中空頭撤退更為明顯，顯示空方也并無太大底氣繼續(xù)殺跌，因此回調(diào)空間料有限。

經(jīng)濟下行壓力驟增

上周末公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明近期經(jīng)濟增速漸行漸緩的局面仍在延續(xù)，這也使得期指前期上行的基礎(chǔ)性力量不斷被抽離。

經(jīng)濟增速放緩首先表現(xiàn)在工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的大幅減速。8月中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長意外大跌，同比6.9%的增幅創(chuàng)2008年12月以來新低，與此同時，8月發(fā)電量日均產(chǎn)量同比下降2.2%，這是發(fā)電量增長今年首次同比下跌。雖然一定程度上受到了去年同期基數(shù)高影響，但數(shù)據(jù)的大幅下降仍然表明，經(jīng)濟內(nèi)生性動力不足，正處于調(diào)結(jié)構(gòu)階段的工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域下行壓力較大，這與9月初公布的8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)新低體現(xiàn)的形勢一致。

房地產(chǎn)市場疲弱依然是經(jīng)濟下行的最大風(fēng)險點。1-8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長13.2%，增速比1-7月回落0.5%。而商品房銷售面積與銷售額繼續(xù)保持“雙降”的局面，分別下降8.3%與8.9%，且降幅仍在擴大。在房地產(chǎn)市場加速下行的局面下，超過30個地方政府已相繼以各種形式放松限購政策。然而，在這種樓市管控放松的預(yù)期下，住宅消費者因期待房產(chǎn)進(jìn)一步降價而觀望，令住宅銷售在疲軟中陷入拉鋸。因此，房地產(chǎn)市場的疲弱在四季度仍將對經(jīng)濟產(chǎn)生較大拖累。

盡管8月數(shù)據(jù)疲弱，但政府近期還沒有流露會放寬宏觀政策的跡象，前期市場普遍預(yù)期的寬松政策恐難兌現(xiàn)。國家高層領(lǐng)導(dǎo)上周在達(dá)沃斯論壇的講話重申，中國的增長處于合理區(qū)間，政府將更依賴結(jié)構(gòu)性改革支持經(jīng)濟增長，并非依靠強刺激政策，這不但表明經(jīng)濟調(diào)整或仍將延續(xù)，也使得市場前期對于寬松政策的預(yù)期落空，期指做多情緒料將減弱。

短期流動性偏緊

臨近三季度末期，股市流動性趨緊。首先，三季度末銀行季末考核、理財回表壓力等與十一長假狹路相逢，股市流動性或受沖擊。中秋過后，銀行理財市場保持了高發(fā)行量，平均預(yù)期收益率繼續(xù)小幅上升。上周113家商業(yè)銀行共新發(fā)非結(jié)構(gòu)性人民幣理財產(chǎn)品1011款，平均預(yù)期收益率為5.14%，環(huán)比上漲2BP。季末銀行理財收益率或?qū)⒗^續(xù)上行，股市資金流出壓力增加。其次，8月底新股發(fā)行凍結(jié)資金近萬億，使期指出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)的行情仍歷歷在目，而臨近三季度末，又有15家新股擬發(fā)行，這對于股市短期流動性的沖擊不容小覷。

綜上所述，經(jīng)濟增速不斷放緩，而前期市場普遍預(yù)期的寬松政策恐難兌現(xiàn)，這使得期指失去了基礎(chǔ)性的支撐力量，與此同時，季末銀行考核、十一長假漸行漸近加上新一輪新股申購開啟，股市流動性在短期將受到較強沖擊。鑒于此，我們認(rèn)為期指面臨較大的回調(diào)壓力，短期或?qū)⑵踹\行。