上周五(10月31日)，國(guó)債期貨主力合約TF1412漲0.1%，10月累計(jì)漲0.82%。經(jīng)過(guò)一波快速上漲之后，國(guó)債期貨上漲動(dòng)能暫時(shí)放緩。11月3日，匯豐公布中國(guó)10月匯豐制造業(yè)PMI終值為50.4，仍然較弱，但符合預(yù)期。經(jīng)濟(jì)基本面依然處于弱勢(shì)，政策未來(lái)依舊以降低融資成本為工作重心，目前只是期債上漲過(guò)程中的一個(gè)調(diào)整形態(tài)。隨著未來(lái)貨幣政策的進(jìn)一步寬松，央行將指引利率繼續(xù)走低。

PMI顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速趨緩

匯豐11月3日公布，中國(guó)10月匯豐制造業(yè)PMI終值為50.4，符合預(yù)期且持平初值。匯豐此次調(diào)查的核心發(fā)現(xiàn)包括產(chǎn)出和新增訂單增速放緩至五個(gè)月新低，輸入成本和輸出要價(jià)均大幅下滑。其中，就業(yè)和庫(kù)存分項(xiàng)指數(shù)較初值上修，新訂單和新出口訂單則下修，反映制造業(yè)整體趨穩(wěn)，但動(dòng)能減弱，經(jīng)濟(jì)有效需求不足。今年三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速7.3%，創(chuàng)五年新低。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍然處于下行軌道上，此次制造業(yè)增速的放緩，將進(jìn)一步考驗(yàn)政府不推出全面刺激的決心。預(yù)計(jì)未來(lái)央行將進(jìn)一步放松貨幣政策，降低利率，降低實(shí)體企業(yè)融資成本。

貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)下跌

上周五(10月31日)，貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)下跌。其中，銀行間同業(yè)拆借1天期品種報(bào)2.5994%，跌0.15個(gè)基點(diǎn)。7天期報(bào)3.2849%，漲2.86個(gè)基點(diǎn)。14天期報(bào)3.8081%，跌2.36個(gè)基點(diǎn)。1個(gè)月期報(bào)4.1500%，漲19.92個(gè)基點(diǎn)。

央行數(shù)據(jù)顯示，近年以來(lái)，10月均有數(shù)千億元人民幣的財(cái)政存款從銀行體系流出，原因主要為上繳稅款。11月財(cái)政存款則以投放居多。與10月相比，11月少了季度繳稅等擾動(dòng)，支撐機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的持續(xù)穩(wěn)定預(yù)期。市場(chǎng)人士表示，若央行維持相對(duì)寬松的政策意圖，不排除7天期等主要回購(gòu)利率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上有所下行。

國(guó)債中標(biāo)利率持續(xù)走低

11月3日財(cái)政部發(fā)行的三年期固息國(guó)債中標(biāo)利率3.3748%，預(yù)期值3.42。今年以來(lái)，無(wú)論是財(cái)政部發(fā)行國(guó)債，還是央行公開市場(chǎng)操作都可以看出其引導(dǎo)利率下行的意圖。央行綜合運(yùn)用數(shù)量型與價(jià)格型貨幣工具使利率走低，如通過(guò)再貸款、PSL、定向降準(zhǔn)等投放適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。多種貨幣政策的運(yùn)用反映央行對(duì)目前貨幣存量的調(diào)節(jié)更加靈活。在其操作的過(guò)程中，也能看出未來(lái)央行更加側(cè)重運(yùn)用價(jià)格型貨幣工具對(duì)利率進(jìn)行引導(dǎo)。從上層一系列的操作中可以看出央行對(duì)目前市場(chǎng)利率的態(tài)度及對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的引導(dǎo)，因此我們對(duì)未來(lái)債市仍持看多的觀點(diǎn)。

綜合分析，當(dāng)前國(guó)債期貨和現(xiàn)券都累積了較大漲幅，短期面臨獲利回吐的壓力。基本面上看，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的下行，政府的微刺激政策仍在加碼。政策面上，央行將繼續(xù)以降低實(shí)體企業(yè)融資成本為工作重心，寬松基調(diào)基本可以確定，短期內(nèi)轉(zhuǎn)向可能性偏小。但是否繼續(xù)加碼也取決于經(jīng)濟(jì)基本面的改善情況。對(duì)利率走勢(shì)產(chǎn)生不確定性較大的因素是利率市場(chǎng)化，但是目前看利率市場(chǎng)化的進(jìn)度稍有放緩。在沒(méi)有其他重大利空因素出來(lái)之前，繼續(xù)看漲債市。