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近日，七禾網(wǎng)期貨中國劉健偉走訪了杭州羅杰島貿(mào)易有限公司，并與羅杰島總經(jīng)理朱宏偉進(jìn)行了深入交談。以下內(nèi)容是七禾網(wǎng)劉健偉對本次【走進(jìn)私募圈——羅杰島】的體驗(yàn)和總結(jié)。

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邏輯——結(jié)構(gòu)——傳導(dǎo)

“呵呵，羅杰島這個(gè)名字并不是和很多人想的那樣是地名或者跟羅杰斯有什么關(guān)系，它其實(shí)就是我們的基本投資理念：邏輯——結(jié)構(gòu)——傳導(dǎo)?！绷_杰島貿(mào)易有限公司的總經(jīng)理朱宏偉首先就向筆者解釋了公司名字的由來，看得出有很多人都對“羅杰島”這個(gè)名字有疑惑。在隨后的交流中，“邏輯”一詞貫穿了整個(gè)過程，不斷地被朱宏偉所提及?！拔冶仨氁v邏輯！”在朱宏偉的理解中，行情的演繹其實(shí)是非常豐富的，而不僅僅是表象呈現(xiàn)的數(shù)字：明明一個(gè)行情在漲了，很多人會(huì)認(rèn)為是趨勢，但搞不好這也許是主力的一把換手；明明看到供需市場是供大于需的，但有的時(shí)候?yàn)榱巳谫Y，金融屬性、銀行杠桿一出來就替代了需求；明明看到這個(gè)需求是有價(jià)值的，但是可能利率又進(jìn)入了一個(gè)拐點(diǎn)周期……市場的定價(jià)其實(shí)是由多重要素組合在一起的，這就是羅杰島所謂的“結(jié)構(gòu)”。

“期貨市場的本質(zhì)是謊言的市場。”朱宏偉對市場的解釋有自己獨(dú)到的看法，也自然而然地引出了羅杰島投資體系中的“傳導(dǎo)”。在期貨市場中分配財(cái)富，必須要有清晰的辨識(shí)，這樣才能相信市場的信息跟預(yù)判是真的會(huì)發(fā)生的，因?yàn)槭袌龅谋硐蟠蟛糠侄际羌俚?，特別是信息傳導(dǎo)的過程，現(xiàn)在信息的傳導(dǎo)速度非?？欤芏鄸|西真假莫辨，所以在朱宏偉的眼中，一定要錨定自己清晰的錨定物與它之間的傳導(dǎo)關(guān)系。“我們在研究商品的時(shí)候，為什么高利率情況下高庫存出現(xiàn)了，為什么高升水還會(huì)出現(xiàn)呢？像這些現(xiàn)象其實(shí)背后有它的傳導(dǎo)邏輯的，原理是來源于自然界清晰的規(guī)則，供大于求了，大家會(huì)比價(jià)，升水了大家會(huì)來比價(jià)，這個(gè)過程中我們的投資回報(bào)，現(xiàn)金流入流出，或者說其他的一些交割的規(guī)則屬性，它會(huì)做一個(gè)清晰的錨定物讓你們思考，這個(gè)東西它今天會(huì)不會(huì)來，這個(gè)就是我們講的‘傳導(dǎo)’?！蓖ㄟ^朱宏偉形象的解釋，邏輯——結(jié)構(gòu)——傳導(dǎo)，一整套羅杰島的投資體系逐漸清晰起來。

內(nèi)外盤套利的先行者

“我的個(gè)性是比較內(nèi)向的?！焙茈y想象，眼前這一位文質(zhì)彬彬的男士曾經(jīng)叱咤橡膠市場。光看外表，應(yīng)和了羅杰島投資體系中的“結(jié)構(gòu)”——即不能輕信市場呈現(xiàn)的表象，朱宏偉已經(jīng)做了18年的現(xiàn)貨了，最早他是在國有企業(yè)做套保的，接觸的就是化工這一塊，那時(shí)他接觸最多的是橡膠現(xiàn)貨，當(dāng)時(shí)還是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡期。 “那時(shí)候做的人很少，特別是進(jìn)口橡膠，國內(nèi)可能就3、40個(gè)企業(yè)，我可以說是國內(nèi)第一批做橡膠內(nèi)外盤套利的，那個(gè)時(shí)候說比較好賺錢，因?yàn)楹苌偃巳プ?，大家都不知道對沖是怎么一回事，那時(shí)很容易有不錯(cuò)的收益，所以我1年做個(gè)1倍以上收益還是容易的，事實(shí)上我們成長的也很快，從最開始的幾百萬做到幾個(gè)億資產(chǎn)規(guī)模，用了3、4年的時(shí)間?！敝旌陚セ貞浧甬?dāng)年的現(xiàn)貨經(jīng)歷時(shí)非常興奮，“有了這個(gè)經(jīng)歷，市場上講的復(fù)利的故事我一概不相信，只要你在交易中取得了高回報(bào)，資金自然而然地能增加。”

好景不長，2008年的金融危機(jī)不僅橫掃了華爾街，也波及到了國內(nèi)的內(nèi)外盤套利市場，在2010年這個(gè)純粹的泡沫市場中，對沖套利的方式變得不那么有效，朱宏偉與之前的合作伙伴也產(chǎn)生了分歧，最后分道揚(yáng)鑣。然而朱宏偉仍一如既往的堅(jiān)持對沖的道路，并且于2010年底成立了羅杰島貿(mào)易有限公司。

“為什么我們羅杰島叫貿(mào)易公司而不叫資產(chǎn)管理公司呢？”在交流的過程中朱宏偉也發(fā)現(xiàn)了筆者的疑問，主動(dòng)做了解釋，“首先大家定位的東西肯定是投資，所以我們還是希望把羅杰島的投資系統(tǒng)做起來，我覺得資產(chǎn)管理這個(gè)概念又比投資窄了一層，實(shí)際上是一個(gè)杠桿的概念，首先你是一個(gè)基金經(jīng)理，然后加一個(gè)杠桿，然后搞發(fā)行，搞資產(chǎn)管理，所以我覺得我們還是一直定位在一個(gè)投資的概念上。為什么是貿(mào)易公司？實(shí)際上還是有淵源的，我們是國內(nèi)最早做套利對沖的，同時(shí)也有自己的離岸公司，通過我們的轉(zhuǎn)口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)外匯合法化的互聯(lián)互通，這是羅杰島去做內(nèi)外盤套利的基礎(chǔ)?！?/p>

現(xiàn)貨型的資產(chǎn)管理

現(xiàn)貨貿(mào)易18年，期貨交易14年，目前的朱宏偉對市場的焦點(diǎn)已經(jīng)能夠把握得非常清楚了?！暗乾F(xiàn)在的環(huán)境不一樣了，以前很少對外交流資管的內(nèi)容，但是現(xiàn)在走機(jī)構(gòu)化的過程似乎必須要做營銷、推廣、杠桿化這些樣板化的路子?！笔袌龅牟粩喟l(fā)展也讓朱宏偉意識(shí)到了機(jī)構(gòu)化將是未來的必經(jīng)之路，但是生性執(zhí)著的他又不愿意跟著市場熱度去走，“我們走的是另外一條路子，的確，資產(chǎn)管理公司的定位是沒錯(cuò)的，但是我們除了量化型的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)外，還有一塊現(xiàn)貨型的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，大家管資產(chǎn)頭寸，都是管期貨頭寸，資金單純，好管理好風(fēng)控，我們通過多年的基金專戶管理和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，把基金管理的方式引到期現(xiàn)貨投資的頭寸管理上面：全封閉結(jié)構(gòu)、信托方式、日結(jié)算凈值管理、風(fēng)控要素調(diào)整等等”

朱宏偉覺得自己是一個(gè)奇怪的人，做交易用的是現(xiàn)貨的邏輯，而就是這樣的特性，導(dǎo)致他能過走到投資的領(lǐng)域中來。一談到現(xiàn)貨，沉浸現(xiàn)貨市場18年的朱宏偉認(rèn)為自己在“現(xiàn)貨型的資產(chǎn)管理”中有發(fā)言權(quán)，“很多人說玩投資，都想到了股票、期貨，在我看來，做現(xiàn)貨也叫投資，現(xiàn)貨可能比較粗糙，在一般人的眼里是純粹的進(jìn)銷存體系，但我覺得這樣的體系已經(jīng)慢慢沒落了，在未來肯定是沒有價(jià)值的，現(xiàn)貨價(jià)格一直在跌，國內(nèi)也進(jìn)入了降息的周期，很難用進(jìn)銷存的體系去玩現(xiàn)貨了。而應(yīng)該用我們現(xiàn)在使用的‘現(xiàn)貨型的資產(chǎn)管理’，首先，在期貨上結(jié)合了現(xiàn)貨，其次，如果沒有期貨的結(jié)合，現(xiàn)貨也肯定做不好，這兩年實(shí)際上現(xiàn)貨市場已經(jīng)哀鴻遍野了。”朱宏偉認(rèn)為羅杰島實(shí)際上不屬于期貨圈，他們很少去單純地做期貨，一定是期現(xiàn)結(jié)合起來，這也是羅杰島自身成長路徑走過來的經(jīng)驗(yàn)。

最原始樸素的原料才是程序化系統(tǒng)真正要分析的數(shù)據(jù)

與現(xiàn)貨貿(mào)易不同，羅杰島在期貨上的交易采用的是程序化，2008年金融危機(jī)帶給朱宏偉的印象非常深刻，套利對沖的暫時(shí)失效、收益的下降、股東的分道揚(yáng)鑣也讓朱宏偉產(chǎn)生了很多的思考，他發(fā)現(xiàn)市場的流動(dòng)性對定價(jià)、對資產(chǎn)管理的影響還是非常大的，如果去管理動(dòng)態(tài)變化的市場，單單去靠主觀分析交易是非常難的，這就決定了需要快速的應(yīng)變和路徑管理的手段。2009年，朱宏偉就引入了DTS平臺(tái)（編者注：DTS平臺(tái)是一款金融業(yè)通用的集數(shù)據(jù)挖掘、信息檢索、策略研發(fā)和量化交易于一體，通過靈活、開放的DTS程式化交易平臺(tái)，將海量的決策信息轉(zhuǎn)化為程式化交易的依據(jù)，并且接入高速交易系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的系統(tǒng)分析和策略交易。），“價(jià)格的自身的曲線是非常脆弱的。”朱宏偉引入DTS平臺(tái)并不只是套用平臺(tái)的數(shù)據(jù)，而是把整個(gè)平臺(tái)進(jìn)行完全的開放，“我不采用任何平臺(tái)的K線等數(shù)據(jù)，我把交易所最微觀的數(shù)據(jù)采集過來。”

對朱宏偉來說，只有最原始樸素的原料，才是羅杰島程序化系統(tǒng)真正要分析的數(shù)據(jù)。做資產(chǎn)投資，在朱宏偉眼中要表達(dá)的是權(quán)益和損益、是回報(bào)率、是現(xiàn)金流的變化、是波動(dòng)率的變化，而這些東西通過這些平臺(tái)、這些工具實(shí)際上是很難完成的，早年朱宏偉參與國外市場，與國外投資者競爭的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)對方的手段非常多，不僅僅體現(xiàn)在訂單管理、高頻交易上，另外總權(quán)益的配置以及博弈的特性也有獨(dú)到之處，而在國內(nèi)，外盤市場的參與者很難應(yīng)用到這些手段，包括這些數(shù)據(jù)，“我們引進(jìn)來自己開發(fā)為的就是能夠做到跟蹤現(xiàn)金流的變化，通過平臺(tái)算出微觀上經(jīng)濟(jì)學(xué)特性的概念。單純的價(jià)格策略很少應(yīng)用了?！?/p>

人工最終是要覆滅掉的

為什么去做量化？這個(gè)問題也曾引起了朱宏偉的思考，但是2008年的金融危機(jī)堅(jiān)定了他做量化的決心?！敖鹑谖C(jī)時(shí)，我從做空的市場一個(gè)月拿回幾個(gè)億，但在做多的市場一個(gè)月砸掉了幾個(gè)億，這樣的感受無法描述，銅一個(gè)晚上就能暴跌26.5%，而我就是這樣一路扛下來的?！蓖顿Y語言與盤面語言是有差異的，這是朱宏偉下的一個(gè)定論，這些經(jīng)歷告訴他，需要把表象的東西往投資方向去靠近，市場講的是金融邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯，如果不與自己的投資邏輯結(jié)合起來，那是無法做好投資的。

“我們不是搞程序化出身的人，但做程序化卻是堅(jiān)持得算久的。”程序化交易是國內(nèi)市場近幾年的熱點(diǎn)，許多投資者、投資機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)型做程序化交易，但在朱宏偉身邊，很多程序化的團(tuán)隊(duì)都走不下去了，而羅杰島卻走得非常有信心，為什么？還是朱宏偉時(shí)時(shí)掛在嘴邊的兩個(gè)字——邏輯。“我們2009年就走了一條義無反顧的路——從微觀去研究。程序化其實(shí)只是一個(gè)工具，是需要依賴其他東西的，它的底層結(jié)構(gòu)決定了它需要依賴其他東西做出選擇而不是獨(dú)立運(yùn)行。”朱宏偉眼中的市場分為非常多的維度：左側(cè)、右側(cè)、大小周期、長短周期，這就需要去選擇出有效的維度，關(guān)鍵就是有什么能力對這些維度進(jìn)行有效的選擇，這單靠程序化是無法做到的。“通過選擇維度來選出最有效的方式，跟隨市場、跟隨流動(dòng)性去做出選擇，我們干的就是這些事情，我們做程序化交易不是講策略，講的是對市場的應(yīng)變、輪換做出有效選擇，也就是說我不是為了做策略而使用程序化交易，而是要對市場做即時(shí)有效的選擇。人工最終是要覆滅掉的，我希望我們想要實(shí)現(xiàn)的程序化，是微觀的要素與我們的宏觀邏輯進(jìn)行互通?！?/p>

投資理念是最大的

作為朱宏偉口中所指的“現(xiàn)貨型的資產(chǎn)管理公司”，與一般的私募機(jī)構(gòu)不同，羅杰島還擁有一個(gè)主要負(fù)責(zé)橡膠現(xiàn)貨貿(mào)易的“國際貿(mào)易部”。“我們2014年的收益還不錯(cuò)，整個(gè)期現(xiàn)部分有不錯(cuò)的收入?！痹谫Y本市場通過這樣另類的資產(chǎn)組合取得良好收益也是朱宏偉堅(jiān)持保留現(xiàn)貨型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的原因。

羅杰島的策略部與金融工程部引進(jìn)的都是計(jì)算機(jī)、數(shù)學(xué)相關(guān)專業(yè)的人才，主要是做程序化策略和量化研究的?！拔矣X得我自己的投資邏輯是很清晰的，我的投資邏輯就是既到產(chǎn)業(yè)的深度上面，到微觀上面去建構(gòu)，又要考慮長周期的東西，我希望把微觀和宏觀打通?！边壿嫛@個(gè)在朱宏偉口中不斷出現(xiàn)的詞語，也用在了羅杰島引進(jìn)人才的標(biāo)準(zhǔn)中，“我吸引程序化研究員加盟投資管理團(tuán)隊(duì)，他如果跟我講策略，跟我講技術(shù)手段，對我來說意義不大，我更希望用我的理念來重新灌輸他們，而不是用他們原有的單一技術(shù)平臺(tái)的邏輯應(yīng)用到羅杰島的系統(tǒng)中。按照羅杰島的邏輯，程序化的下單不如程序化的量化分析，程序化量化分析又不如程序化的管理執(zhí)行，程序化管理執(zhí)行又不如一個(gè)復(fù)合型量化投資的理念，量化投資的理念不如投資的理念覆蓋的內(nèi)容廣泛，投資理念是最大的，最終你要獲得一個(gè)結(jié)果，所以我們要先講投資要素，再來講錨定邏輯，再來講阿爾法來源，再來講執(zhí)行路徑，再來講風(fēng)險(xiǎn)管理，都是有一個(gè)先后的羅列順序。我這里一概都講邏輯，我們的團(tuán)隊(duì)是自己培養(yǎng)。我的做法是把一個(gè)量化人員帶到投資的領(lǐng)域中去?！?/p>

這只是一個(gè)江湖，江湖是非常殘酷的

面對市場上越來越多來勢洶洶的機(jī)構(gòu)投資者，朱宏偉卻沒有表現(xiàn)出一絲的擔(dān)憂，他認(rèn)為市場上規(guī)模做得大的機(jī)構(gòu)，通過結(jié)構(gòu)化成長起來，但是如果不把體系構(gòu)建好，最終還是只能隨波逐流?！捌鋵?shí)我想講的是廟堂和江湖，在廟堂中，他們并不知道我們在江湖中做了什么，我希望我能夠把我的邏輯演繹得更加完備，如果我想把羅杰島做大，我還是希望在我的投資管理體系自然擁有同步的資產(chǎn)管理規(guī)模能力的基礎(chǔ)上再逐漸擴(kuò)大規(guī)模，前期更多的要去修煉核心的研發(fā)能力和構(gòu)建自身的邏輯體系。這只是一個(gè)江湖，江湖是非常殘酷的?，F(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)在那里不斷地發(fā)產(chǎn)品賺管理費(fèi)，快速地?cái)U(kuò)張，在我的眼里最終的金融膨脹實(shí)際上對實(shí)體來說是一個(gè)災(zāi)難性的結(jié)果?！?/p>

后記

災(zāi)難性的結(jié)果——朱宏偉的定義或許有所夸張，但是在“邏輯”中，也許朱宏偉在現(xiàn)貨貿(mào)易中引入的資產(chǎn)管理比單純的在資本市場運(yùn)作更加能夠看清和感受到一些東西，隨著國內(nèi)資本市場的快速發(fā)展，越來越多的機(jī)構(gòu)通過結(jié)構(gòu)化以及市場的募集在短期內(nèi)做成了國外機(jī)構(gòu)需要幾年甚至幾十年才能達(dá)到的發(fā)展規(guī)模，這些機(jī)構(gòu)的身邊目前圍繞著鮮花和掌聲，但在這背后，還有像羅杰島這樣堅(jiān)持要實(shí)現(xiàn)“邏輯”才進(jìn)行發(fā)展的機(jī)構(gòu)，它們的選擇是否會(huì)讓它們錯(cuò)過這個(gè)最好或者是最壞的時(shí)代呢？他們的邏輯思維和邏輯應(yīng)對模式能否長期適應(yīng)市場的發(fā)展變化？大家只能隨著市場的腳步去共同見證了。

杭州羅杰島貿(mào)易有限公司：公司于2010年成立，從最初的不到10人，2個(gè)主要部門逐步發(fā)展到20多名員工，建立了投資管理部，金融工程部，策略研發(fā)部、國際貿(mào)易部等多個(gè)部門，逐步轉(zhuǎn)變成為專業(yè)的投資管理公司。

公司最初管理資金大概3000萬左右；到2011年下半年開始成立首個(gè)基金專戶，到2014年，管理資產(chǎn)不斷擴(kuò)大，管理基金產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模3億多，并同時(shí)管理多家國企和上市公司的期現(xiàn)貨投資。

公司核心團(tuán)隊(duì)簡介：

朱宏偉：杭州羅杰島貿(mào)易有限公司總經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，全國企業(yè)家協(xié)會(huì)會(huì)員，國際金融分析師；曾擔(dān)任：浙江物產(chǎn)進(jìn)出口部經(jīng)理，杭州寶賽貿(mào)易有限公司總經(jīng)理。1997年開始從事大宗商品國際貿(mào)易，10年國有企業(yè)大型物貿(mào)經(jīng)驗(yàn)，12年期貨交易經(jīng)驗(yàn)。從2005年開始參與境內(nèi)外商品期貨對沖，債券組合、期指交易。2008年開始從事程序化交易平臺(tái)開發(fā)和量化投資。

周曉?。?/span>投資管理部總監(jiān)，主要負(fù)責(zé)擬定投資方案，風(fēng)控，管理基金運(yùn)行。

徐文旭：金融工程部經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)對沖策略研發(fā)、交易執(zhí)行等。

李一羽 ：策略研發(fā)部經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)策略研發(fā)、交易執(zhí)行及IT維護(hù)。

沈蘭蘭：國際貿(mào)易部經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)天然橡膠現(xiàn)貨貿(mào)易。

（以上資料由杭州羅杰島貿(mào)易有限公司提供）

本文由七禾網(wǎng)期貨中國劉健偉整理撰寫

七禾網(wǎng)期貨中國注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)。

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