從全球來看，中國已成為僅次于美國的第二大商品期貨市場。然而，從中國期貨品種來看，只有農(nóng)產(chǎn)品類期貨品種的成交量在世界范圍內(nèi)領(lǐng)先，從而享有一定的定價權(quán)，而這也在很大程度上歸功于2008年冰雪災(zāi)害所導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價格波動。另一方面，金屬和能源類期貨品種則受限于品種相對稀少，從而更多的表現(xiàn)為市場相對不活躍。這樣的局面顯然與中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段不相適應(yīng)，在工業(yè)化和城市化不斷進(jìn)展的今天，基礎(chǔ)工業(yè)品定價權(quán)的喪失將制約中國經(jīng)濟(jì)的前行。同時，由于商品期貨在期貨市場上所占比例較小，表現(xiàn)在交易量上,中國2008年13.64億張期貨成交量尚不及韓國證券交易所的28.65億張一家之多。因此，中國期貨市場未來的路徑應(yīng)當(dāng)是加大期貨品種創(chuàng)新力度，改善期貨品種的結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮期貨市場的功能，從而為中國邁向制造強國和金融強國助一臂之力。

從國內(nèi)期貨市場的結(jié)構(gòu)來看，中國期貨市場依然體現(xiàn)為“散戶占主導(dǎo)”的局面。據(jù)統(tǒng)計，上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所的法人開戶數(shù)分別僅占總開戶數(shù)的2.18％、3.62%和3.67%。盡管當(dāng)前中國期貨業(yè)已逐步擺脫品種少、規(guī)模小的格局，但是作為高精尖專的行業(yè)，散戶主導(dǎo)的期貨投資行為，勢必將在未來一段時間內(nèi)對期貨市場功能的發(fā)揮產(chǎn)生制約。而期貨公司受制于現(xiàn)行法規(guī)，只得經(jīng)營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這也造成了資源極大的浪費。期貨屬于高精尖的專業(yè)化投資產(chǎn)品和專業(yè)化的投資活動，需要有專業(yè)化的機構(gòu)投資者和專業(yè)化的人才通過專業(yè)化的手段進(jìn)行專業(yè)化的管理。多年來，我們一直呼吁“讓最懂期貨的人來做期貨”。值得慶幸的是，將于9月1日正式頒布實施的《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定（試行）》將在很大程度上改善這一現(xiàn)象。分類監(jiān)管將對不同資質(zhì)的期貨公司實行不同的業(yè)務(wù)許可，其中包括CTA(商品交易顧問)、境外期貨代理業(yè)務(wù)和期貨咨詢業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)將會逐步推出，讓專業(yè)化的機構(gòu)和專業(yè)化的人才去做專業(yè)化的事情。因而當(dāng)前期貨公司業(yè)務(wù)單一，盈利能力弱的局面將得到根本改變，優(yōu)質(zhì)的期貨公司必將脫穎而出，成為市場的中堅力量。此外，大力發(fā)展機構(gòu)投資者也是理想的路徑之一。我們相信，在分類分級管理推行后，只要立法允許，期貨投資基金如雨后春筍般出現(xiàn)，中國的期貨業(yè)也將進(jìn)入高精尖專的發(fā)展通道。

另一方面，根據(jù)2001年中國加入WTO時的承諾，銀行、保險和證券行業(yè)在對外開放領(lǐng)域取得了不同程度的進(jìn)展，也分別取得了較為輝煌的成就。作為重要的金融行業(yè)，期貨業(yè)在未來采取對外開放也是理想的選擇。值得注意的是，此處的對外開放包含兩層意思，一為開放期貨市場，二為開放期貨行業(yè)。具體而言，外資進(jìn)入國內(nèi)期貨行業(yè)后，將有可能帶來先進(jìn)的管理經(jīng)驗和管理技術(shù)，有利于提高國內(nèi)期貨公司的經(jīng)營管理水平。同時，引進(jìn)外資入股也將有利于優(yōu)化期貨公司股東結(jié)構(gòu)、改善公司治理結(jié)構(gòu)，從而使期貨公司加速實現(xiàn)成為具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。另一方面，開放期貨市場意味著市場資金的增加和交易活躍度的上升。銀、證、保、信等核心金融行業(yè)和資本市場對外開放的經(jīng)驗告訴我們，引入外商投資者能夠為我國金融市場的健康發(fā)展注入新鮮的血液，有利于我國金融體系的不斷健全和完善。不過，客觀來看，對外開放期貨市場仍需時日。直面外資期貨公司和QFII將是對國內(nèi)期貨公司和投資者的巨大挑戰(zhàn)。因此，在期貨行業(yè)與期貨市場對外開放之前，必應(yīng)先在我國期貨市場上確立合理的投資者結(jié)構(gòu)，特別是培育優(yōu)質(zhì)的機構(gòu)投資者和期貨公司，以促使期貨市場發(fā)揮其正常功能，保證國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)增長。

中國期貨市場走至今日，已到了量變轉(zhuǎn)向質(zhì)變的關(guān)鍵岔口。中國期貨業(yè)將何去何從，取決于管理層的智慧和決心。期貨品種的推陳出新，以及培育優(yōu)質(zhì)的期貨公司和機構(gòu)投資者是中國期貨市場通向未來的必經(jīng)之道。當(dāng)未來美好的藍(lán)圖鋪于我們面前時，我們有理由相信，中國期貨市場的質(zhì)變過程將同樣精彩。

成績背后五大隱憂值得深思   道通期貨   韓誼

面對期貨市場目前取得的可喜成績，在歡欣鼓舞的同時我們應(yīng)該保持幾分冷靜的心態(tài)，事實上，市場還存在著很多需要我們進(jìn)一步努力與改進(jìn)的地方，此時此刻停下腳步去慶祝已經(jīng)過去的成績顯然是相當(dāng)危險的。筆者認(rèn)為，在繁榮的背后，仍存在五大隱憂：

目前期貨市場的資金存量仍存在一定不穩(wěn)定性

當(dāng)前市場的成交與資金存量的增長中存在著大量游離資金推動因素。首先，從經(jīng)濟(jì)政策上，我國當(dāng)前執(zhí)行的是寬松的貨幣政策。 而對于包括期貨市場在內(nèi)的整體金融投資體系來說，寬松的資金供給必然起到明顯的資金流入和價格推動作用；

其次，從部分擁有充裕流動資金的高端投資者投資方向選擇上看，一方面危機中實體經(jīng)濟(jì)投資收益風(fēng)險高進(jìn)一步增強了金融市場短期吸引力，導(dǎo)致對期貨市場投資增加，另一方面國內(nèi)證券市場2009年回升進(jìn)程穩(wěn)定性較差也使大量游離資金開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)于證券和期貨之間進(jìn)行雙邊短線投機，推進(jìn)了期貨市場的活躍度。

期貨市場“非本土資金”的活躍在一定程度上助推了今年期貨市場的繁榮景象，但隨著國內(nèi)外貨幣政策在未來可能逐步收緊（國內(nèi)已經(jīng)開始回籠市場中的部分流動性）或未來經(jīng)濟(jì)態(tài)勢能夠確認(rèn)趨于穩(wěn)定，后期將有可能出現(xiàn)部分游離資金階段性淡出的情況。 因此當(dāng)前我們既應(yīng)當(dāng)努力以期貨市場的投資魅力挽留住其中部分投資者，使其深化對期貨投資的熱情與興趣，成為“長久住客”； 同時在自身的經(jīng)營與市場策略上也應(yīng)當(dāng)做好相應(yīng)的應(yīng)對預(yù)案，避免因市場短期回落造成的感覺落差和運營失措。畢竟，市場的發(fā)展不是一蹴而就的事情，穩(wěn)健而長遠(yuǎn)的繁榮才是我們真正追求的目標(biāo)。

資金的急速擴容與市場整體風(fēng)險控制間不平衡

資金的增長肯定會帶來交易量的增長和持倉的增加，而根據(jù)品種所受關(guān)注度的不同，對各個品種的影響也不盡相同。前期國內(nèi)有色金屬和白糖等品種價格快速上漲以及上市不久的螺紋鋼品種價格大漲大跌和天量成交背后無不閃現(xiàn)資金的身影。尤其值得注意的是下半年以來多次發(fā)生非主力品種在部分時段內(nèi)突然大幅增倉拉升的狀況，8月，燃料油，強麥，玉米等幾個二線品種相繼的單日成交激增且持倉翻倍拉升的情況讓我們不得不聯(lián)想到證券市場中板塊輪動的炒作手法，這種資金操作方式在很大程度上加大了期貨市場的波動頻率和波動幅度，加上爆發(fā)突然，對部分中小投資者存在較強殺傷力。

在當(dāng)前資金流動性仍存在不確定性的情況下，監(jiān)管機構(gòu)、交易所、以及期貨公司在取得業(yè)務(wù)增長成績的同時，應(yīng)更為嚴(yán)格地按照相應(yīng)規(guī)則制度監(jiān)控資金流向，防止風(fēng)險事件的發(fā)生。而身處一線的期貨經(jīng)紀(jì)公司，則有必要在投資者服務(wù)體制上狠下功夫，一方面對于可以影響到的大宗資金及時加以引導(dǎo)與控制，使其能夠真正融入期貨市場的運行體制，規(guī)范交易。另一方面針對中小投資者加強研發(fā)資訊服務(wù)，設(shè)立資金管理建議制度，幫助投資者在復(fù)雜環(huán)境下能夠冷靜務(wù)實地進(jìn)行投資，最終達(dá)成趨利避害的目的。

期貨市場與現(xiàn)貨市場的關(guān)聯(lián)有待加強

從目前的投資者構(gòu)成和交易情況看，雖然在期貨市場參與套保的企業(yè)數(shù)量顯著增加，但在總體客戶中所占比例仍然很低，而且目前呈加速下降態(tài)勢，這說明交易的增長更多源于追求價差收益的投機交易，最需要在當(dāng)前市場進(jìn)行保值的新增流通企業(yè)投資者相對十分有限，這種情況削弱了國內(nèi)市場擴容所帶來的積極作用。同時，部分現(xiàn)貨企業(yè)在進(jìn)入期貨市場后，在一定程度上缺乏對期貨功能的了解或認(rèn)同，并未對保值制定長遠(yuǎn)的計劃，在合理的保值效果外轉(zhuǎn)而利用自身的行業(yè)地位過度追求投機收益，甚至試圖控制市場趨勢，也為未來市場規(guī)模的穩(wěn)健擴大埋下了隱患。

幸而，擁有豐富投資經(jīng)驗的部分有色金屬企業(yè)與農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)銷企業(yè)的積極參與使年內(nèi)的期現(xiàn)合作有所增長，期貨行業(yè)服務(wù)于實體產(chǎn)業(yè)的共識業(yè)已形成。遵循這一共識，期貨公司在后期的業(yè)務(wù)發(fā)展中，應(yīng)繼續(xù)深化品種產(chǎn)業(yè)鏈研究，明晰上下游現(xiàn)貨企業(yè)需求，通過更好地協(xié)同企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)規(guī)劃——保值運作增進(jìn)現(xiàn)貨企業(yè)對期貨功能認(rèn)知，并增進(jìn)與期貨經(jīng)紀(jì)行業(yè)之間的認(rèn)同。

另外，在國內(nèi)商品市場中一直以來都有一個美好的愿望，即能夠通過中國期貨市場的健康繁榮發(fā)展逐步爭奪我國作為一個商品供應(yīng)與需求大國的國際商品定價權(quán)。但是，分散的資金指向，投機交易與現(xiàn)貨企業(yè)參與的增長率失衡，現(xiàn)貨企業(yè)對期貨市場的利用偏差，加上當(dāng)前國內(nèi)外期貨市場間還存在的投資準(zhǔn)入和準(zhǔn)出壁壘，使國內(nèi)龐大的交易量帶來的交易結(jié)果和影響在國際范圍還只能局限在話語權(quán)與影響力之外。換而言之，在定價權(quán)的爭奪上面，今后應(yīng)著加強期現(xiàn)兩市間的密切協(xié)調(diào)，在市場價格趨同的現(xiàn)在與未來同步向國際市場喊出最強的中國聲音。

期貨投資者教育力度仍顯不足

通過幾年來與投資者的接觸，筆者深深感受到社會公眾及投資者對期貨市場的了解與認(rèn)同在不斷加深。筆者認(rèn)為有幾個原因，一是因為期貨投資在市場化中的重要作用已經(jīng)得到了基本認(rèn)可，從政策到規(guī)則上較前期明顯寬松；二是隨著金融市場的整體發(fā)展，作為重要組成之一的期貨越來越多地出現(xiàn)在大眾的視野當(dāng)中，投資者對期貨投資在金融體系當(dāng)中的作用開始形成相對清晰的了解和感悟；三是從2006年以來對股指期貨等金融期貨品種的宣傳，券商、基金公司、銀行等金融機構(gòu)的廣泛業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)迅速展開，而之后券商對期貨公司的控股、并購潮流也提高了證券投資者對期貨市場的參與熱情；四是隨著法規(guī)的完善，監(jiān)管機構(gòu)多次強調(diào)的深化市場培育和投資者教育工作已經(jīng)初見成效，期貨投資從早期在投資者心目中的“神秘”逐漸被接受，逐步受到大眾認(rèn)可。

不過，如果我們?nèi)婵v覽當(dāng)前期貨的宣傳教育，仍發(fā)現(xiàn)了諸多空白，尤其是在于活動的組織方式上。業(yè)界機構(gòu)一般仍是通過講座培訓(xùn)、發(fā)放資料，設(shè)立網(wǎng)絡(luò)投資者教育欄目等傳統(tǒng)形式進(jìn)行，而由于一些規(guī)則上和財力上的限制，在商業(yè)性廣告方面的宣傳則乏善可陳。為了回避這一劣勢，我們不妨開展與券商、銀行、金融網(wǎng)站等金融類機構(gòu)的深度合作，以合作伙伴的市場資源與自身的專業(yè)知識相結(jié)合，互惠互利。

期貨市場規(guī)則仍待完善

對于當(dāng)前的國內(nèi)期貨行業(yè)而言，存在一個對抗多年但仍未能擊倒的競爭對手——“變相期貨”，2009年8月，被稱為的“變相期貨”第一案的中國繭絲綢交易市場侵權(quán)案在浙江嘉興二審開庭，再次引發(fā)了市場對于“變相期貨”的關(guān)注。如果說該案的標(biāo)的物離我們還比較遙遠(yuǎn)的話，那么應(yīng)該看到，與嘉興市場相類似的大宗商品電子交易市場全國有70—80家，交易種類涉及鋼材、石油(燃料油)、有色金屬、化工、煤炭、棕櫚油、白糖等，對期貨業(yè)形成的壓力十分沉重，同時也分散了國內(nèi)商品市場對外的影響力。

這一問題的形成有歷史原因，對此，期貨行業(yè)應(yīng)當(dāng)不斷地發(fā)出呼吁與倡議，促進(jìn)國內(nèi)金融法規(guī)的最終完善，以維護(hù)正當(dāng)期貨交易的合法權(quán)益。同時，通過加強期貨行業(yè)和公司的內(nèi)部競爭力去與我們的“合法競爭對手”搶奪市場，這或?qū)⑹锹L而艱苦的戰(zhàn)斗，但我們已經(jīng)失去很多，不戰(zhàn)斗還將會失去更多。

在“合法競爭對手”之外，利用內(nèi)部設(shè)計的電子平臺招攬投資者參與黃金、有色金屬、大宗農(nóng)產(chǎn)品等品種價差炒作的所謂“代理公司”大量存在。以2008年底爆發(fā)的“高德黃金案”為例，涉及金額達(dá)1億元以上，投資者數(shù)百人，據(jù)稱全國此類公司大約有7000家之多，與此對應(yīng)的是上海期貨交易所黃金期貨每日成交的平淡。除了規(guī)則之外的原因， 在此我們還要再次提及投資者教育問題，針對這些“非法期貨商”所憑借的法寶“較低的標(biāo)的物交易單位，較低的交易手續(xù)費，較低的保證金比率，高度的利潤承諾，高度的宣傳鋪展”，恐怕僅對投資者講解期貨的基本理念和一般機制是不夠的，要在內(nèi)容上更為深切地把握投資者心態(tài)，為投資者深入闡明合法期貨交易與非法期貨交易之間的關(guān)系、利潤與風(fēng)險比較、投資者權(quán)益保障體系等相關(guān)信息，使投資者明確自己的選擇。在宣傳上廣泛利用媒介，淘汰不良宣傳，奪回應(yīng)得的市場份額。

與期貨行業(yè)整體沒有達(dá)到市場與收益最大化一樣，2009年各個一線期貨經(jīng)營機構(gòu)可能達(dá)成了強勁的業(yè)務(wù)增長目標(biāo)，但利潤增長率并不等同于業(yè)務(wù)增長率。對于期貨公司而言，一些內(nèi)耗式競爭痼疾仍未解決，薄收、讓利、增傭等問題目前依然存在，這種內(nèi)耗的局面人為降低了經(jīng)紀(jì)公司與投資者間所應(yīng)有的平等地位，減少了即時經(jīng)紀(jì)收益，削弱了公司乃至全行業(yè)后期發(fā)展的底蘊。打破這種已形成的惡性循環(huán)，一方面需要監(jiān)管機構(gòu)在經(jīng)紀(jì)、居間、同業(yè)管理等方面進(jìn)一步明確相關(guān)規(guī)則，另一方面中國期貨業(yè)協(xié)會、地方期貨行會等行業(yè)自律管理機構(gòu)應(yīng)發(fā)揮更大的作用，持之以恒地執(zhí)行行業(yè)規(guī)范，協(xié)調(diào)公司高管，將當(dāng)前分散的期貨機構(gòu)密切整合。相信停止內(nèi)戰(zhàn)，一致對外的中國期貨業(yè)才能夠在繁榮市場下真正達(dá)到利潤最大化。