七禾網10：您是以戰(zhàn)略性大波段方向為基礎進行多空運作，那么您是如何來抓住大波段的？對于小波段您又如何處理？

陳杰城：我們的研究體系是宏觀基本面與技術面大周期結合、經濟循環(huán)周期進程與貨幣利率周期特征識別匹配、技術面各個周期時間結構相互融合的分析體系。我們是在確定大方向多空判斷后，朝一個方向滾動操作。持倉時間要看品種和行情。我們是有多大的行情就做多大的波段，一切市場說了算，并不是我們決定的。

七禾網11：此外，您做波段交易的時候，平均一筆單子持倉多長時間？交易頻率大約為多少天做一次？

陳杰城：一輪戰(zhàn)略性操作機會短則兩三個月，長則八九個月左右。比如2011年4月之后的股指期貨做空戰(zhàn)略，我們在每一次反彈結束時開空單，在短線超跌時平空單或者開對沖多單，等反彈結構走完整時再次開空單，如此循環(huán)做下去。我們不逆勢搶反彈，只朝大趨勢方向順勢滾動做空。這波滾動做空持續(xù)到年底，盈利170%。

再比如這波股票做多行情。我們的判斷是在3000點以下做空絕對是找死。我們的資金早就準備好了，一直在等待這波股票做多行情?；?月1日成立，9月中建倉后保持高倉位運作。在大盤階段高點適當高拋漲幅過大技術面有點風險的股票，大盤短線回落后加回低位尚待啟動的股票，以此保持基金凈值曲線的平穩(wěn)增長。

七禾網12：您提到在今年9月建倉以后的倉位一直都很高，而且在這期間也是不斷地調倉換股及高拋低吸，以此保證資金曲線的平滑。您是如何看待重倉交易的？

陳杰城：9月份屬于戰(zhàn)略性進場機會，是必須保持高倉位的。但我們是風險厭惡型的，一切以穩(wěn)健復利為先，所以都沒加杠桿。期貨、融資都沒做，雖然重倉但最多也就1倍杠桿。

我個人非常喜歡做確定性交易，在確定性非常高時盡量提高資金利用率。9月份時股市空頭嚴重衰竭，就像是空頭用進最后的力氣打到多頭堡壘時彈盡糧絕，等著多頭反擊。屬于退可守并且進可攻，我從基本面技術面各方面綜合研究不斷論證，90%多的把握，所以才重倉建倉。在機會到來時必須狠狠捉住。相反的，今年6月初5000點大周期頂部，多頭嚴重衰竭，風險極大，我們在6月初全部清倉，一股都不敢留并且空倉了一個月。完全避開了這波股災。

9月建倉后為了控制回撤風險，保證資金曲線的平滑，我們一直在調倉換股。在大盤短線高點處把漲幅較大的股票出掉，大盤短線回落后再加回漲幅小的準備啟動的個股，這樣即使大盤短線低點跟預期有所偏差，我們的凈值回撤也很小。

七禾網13：據了解您以往的業(yè)績表現比較出色、盈利頗豐，近幾年在收益比較高的前提下保持了10%左右的回撤，請問您是如何來控制回撤的？

陳杰城：第一是要有一套盈虧比相對高的盈利系統(tǒng)，這是盈利的核心；第二是事前風控和事中、事后風控的結合。關于第一點，我們的大格局研判能力是我們的核心競爭力。我們是以戰(zhàn)略性大波段方向為基礎進行多空運作，因此花費了非常大的經歷在行情大方向研判上。我們團隊里面核心的3個人每天看盤+研究時間都超過12小時。

我們精研宏觀周期，對經濟大周期及股市大波段漲跌節(jié)奏把握非常強。比如2011年4月15日和18日我們在博客和鼎砥論壇公開連續(xù)發(fā)文《A股：回避一波下跌！》和《全球金融市場C浪下跌！》，指出4月中3000點大頂部，并且實盤操作中我們股指期貨滾動做空，2011年盈利170%。比如2014年初我們在《信息早報》連續(xù)發(fā)文指出2014年上半年主跌，下半年主升，2014年7月份是牛市起點，都得到市場驗證。今年在《信息早報》的刊文，6月13日發(fā)表的《5200點吹響撤退集結號！》和8月29日發(fā)表的《2900點吹響進場集結號》，都得到了市場的驗證，也是對我們的大波段判斷能力的驗證。

關于第二點，首先是事前風控。我們會對后期潛在的投資機會做收益風險比評估。確定性強的波段機會重點布局；確定性差的、或者機會小的短線機會我們不參與或者極低倉位參與。我們在判斷一輪行情即將啟動時，會精研技術面，找安全的入場點，在判斷行情即將結束時果斷全身而退，清倉休息。比如最近的操作，我們在6月初5000點時判斷牛市行情尾聲，果斷清倉，6月份休息。7月份捉了2波反彈各盈利10%后，7月下旬4000點附近再次清倉。8月份在感覺股票機會小、確定性太差的背景下，一直休息觀望，耐心等待市場抄底機會?；?月1日成立后一直等到9月中旬確定戰(zhàn)略性投資機會到來，便迅速建倉并一直保持高倉位運作。

其次是事中、事后風控，這是在發(fā)生意外情況時的意外應對及止損措施，這又分為兩級：第一級是稍帶有主觀層面的意外應對，在發(fā)生一些小意外時，由我們3人組成的投資決策委員會研究對策，研究是否采取措施；第二級是客觀的機械止損，當達到設定的條件或回撤達到一定閾值時強制性觸發(fā)止損。

這是我們近幾年的業(yè)績曲線圖，回撤都比較?。?/strong>

2011年投資收益率170%：

2012年投資收益率30%：

2013-2014兩年股票專戶管理收益128%：

七禾網14：您專注于時機與格局，同時會耐心地等待出擊的機會并且一劍封喉，就您而言，是如何分辨時機的好壞？如何做到一劍封喉的？

陳杰城：華爾街投資大師羅杰斯說過：“我只管等，直到有錢躺在墻角，我所要做的全部就是走過去把它撿起來?！蓖顿Y大師等的是他們認為性價比高的機會，我們也需要耐心等待屬于我們能把握的高勝算的機會。

順勢而為與物極必反是硬幣的兩面。主升過程順勢，賺取趨勢利潤，衰竭過程偏重關注物極必反，及時落袋為安并準備布局下一波行情。大部分人在趨勢尾聲順勢，就是獵物犯錯準備扣動扳機的時候。

不是每個品種每天都有安全的投資機會。我們只參與自己看得懂邏輯的品種趨勢。格局大的投資者戰(zhàn)略性思維更強，平時小機會不輕易出手，耐心潛伏，等待機會出現時瞬間撲上去，一劍封喉。就如我們這一波，等待了一個多月之后9月中迅速重倉出擊。那時候很多個股經歷了腰斬之后再腰斬， 9月份基本上躺在地板上裝死，波動幅度極小，成交量極度低迷，個股風險釋放得差不多。那時候選股時就感覺是遍地黃金，這是風險最小機會最大的高勝算投資機會。

我們的操作風格是在行情剛剛啟動時參與，大波段滾動操作思維。平時比較少追單，因為追單帶有很大不確定性。就像是獵物出現時我們應捉住最佳時機撲過去，如果等待獵物走遠了才去追，那很可能會超出你的安全活動空間甚至是掉入陷進。

運作比較大的資金或者希望獲得比較大的回報的投資者，都應學會等待。賺取高勝算的錢，減少投機成分。耐心等待相對確定性機會。市場走勢有時非常清晰，有時又完全無法把握；或者大周期有把握、短周期沒把握；或者短周期有把握、大周期沒把握。我們是把各方面確定性的幾個因素列出來，操作策略上盡量減少主觀成分的影響。比如大方向非常確定，那我們就朝一個方向滾動操作，減少短線判斷的影響。我們要捉住的是我們看得清楚而且能夠捉住的機會，此時的收益風險比是最高。

七禾網15：您剛開始交易時曾大賺過，但是后來也賠回去過，請問您當時大賺的原因的什么？大虧的原因又是什么？

陳杰城：最開始因為不懂而小虧，后來因為半吊子而大賺過然后又大虧賠回去。剛接觸股票的時候沒有辨別能力，市場上大部分書籍、理論、某些專家的言論其實會讓我們賠錢。那時隨便接觸到一些方法便信以為真。在那種情況下，大賺只是因為行情好運氣好，因為是半吊子，所以大虧也是必然的過程。之后痛定思痛，沉下心來研究，非常幸運地遇到了我?guī)煾?，領我進入了一扇正確的門，開始系統(tǒng)化研究市場。經歷了一段時間的磨練之后才開始穩(wěn)定盈利。

七禾網16：您主要是以主觀交易為主，而主觀交易往往會受到情緒的影響，尤其是經歷過大賺大虧很容易產生情緒化，請問您是如何克服情緒化交易的？

陳杰城：我們現在操作都是模式化操作。保持客觀性，把能確定的幾個要點列出來，做出最合算的策略。首先是追求最優(yōu)解：符合風控、概率期望值盡量高、止損期望值盡量小。經過這么多年的磨礪，我們的操作早已形成了固定的風格和模式。我對自己掌握的方法能非?？陀^地評價其勝率。在每一波機會出現時，我會先作系統(tǒng)研究，從各個角度評估其風險與收益，并決定投入多大頭寸去參與。我本身對數字及其敏感，擅長快速運算，也能快速量化出機會風險比，以量化數據作為決策依據，盡量減少主觀性成分。其次，做交易最重要的是把握好平衡，不能偏向某一個極端。再次，我們的決策是由投資決策委員會決定的。投資決策委員會3個人都是久經沙場檢驗的，目前各方面投資操作都非常成熟穩(wěn)定，即使某一天某個人偏向了某個極端，其他兩人也能把他拉回來。還有，我們有嚴格的風險控制系統(tǒng)。包括事前風控、事中風控、事后風控。

七禾網17：您是通過宏觀基本面與技術面大周期結合、經濟循環(huán)周期進程與貨幣利率周期特征識別匹配來進行分析，請問該如何理解“經濟循環(huán)周期進程與貨幣利率周期特征識別匹配”的分析體系?

陳杰城：A股受貨幣政策影響極大。當市場處于蕭條末期，百廢待興，通脹低位時，往往孕育著重大機遇。此時貨幣政策的放松將使經濟快速進入正反饋，良性循環(huán)軌道。例如2005年中、2008年底、2014年中。 而當市場經歷一輪繁榮后，出現惡性通脹，甚至極高的CPI威脅到社會的穩(wěn)定，這時經常引發(fā)央行的強力緊縮政策，進而使市場轉折步入衰退期。這往往是市場大跌的原因。如同2008年初國際原油暴漲及惡性通脹引發(fā)全球緊縮進而引發(fā)全球聯動暴跌；2011年4月通脹高企引發(fā)貨幣緊縮，A股大跌；2004年4月貨幣緊縮結束了股市反彈行情。A股的行情結束點及隨后的大跌，大多都可從這方面研究提前做預判。再結合周期量化數據，跟蹤加杠桿進程及減杠桿進程,能使得判斷更具前瞻性和確定性。

供給與需求的錯位使市場形成周期性波動。各國中央銀行貨幣政策的周期波動極大地影響了市場的供求。市場價格的波動的主要因素就是各國央行貨幣政策波動周期和隨之而來的商品供求關系，以及庫存變化周期。

5年期國債收益率在3.5%以上時A股經常走熊。正確的研究，基本面的研究結論往往跟技術面的研究結論一致。基本面周期研究也存在一定程度的可量化性。技術面的研究往往也需要基本面的輔助判斷其各個特征對應的市場背景，幫助我們理解市場運動的內在動因。將經濟循環(huán)周期各周期特征與技術面量化數據配合分析，能更準確地理解和把握市場。

我最開始也是研究技術面，后面研究基本面并且把技術面基本面結合起來。利用技術面量化數據量化宏觀基本面循環(huán)周期各周期持續(xù)的時間長度及力度；利用技術面數據量化繁榮頂端與衰退臨界點、蕭條末端與復蘇臨界點特征。技術分析“從實踐出發(fā)”，基本面找支撐其上漲或下跌的邏輯，這本身是矛盾統(tǒng)一的，如硬幣的兩面。經過兩年的融合，形成了宏觀基本面與技術面大周期結合、經濟循環(huán)周期進程與貨幣利率周期特征識別匹配、技術面各個周期時間結構相互融合的分析體系及操作風控體系。

七禾網18：您是通過宏觀基本面來分析行情的，而在研究基本面時接觸到基欽周期，請問您是如何用基欽周期來進行分析的？

陳杰城：供給與需求的錯位使市場形成周期性波動。各國中央銀行貨幣政策的周期波動極大地影響了市場的供求。市場價格的波動的主要因素就是各央行貨幣政策波動周期和隨之而來的商品供求關系，以及庫存變化周期。

各國中央銀行在緊縮與放水中循環(huán)往復，按周期循環(huán)操縱市場。供需關系并不是價格的決定性因素，但他是全球央行及大資本操縱市場關注的重要因素。比如在蕭條末期，大宗商品價格在低位甚至于跌破生產成本，此時萬廢待興，這時貨幣寬松放水，很快就能把市場打起來，這是最省力的操縱。

我在研究基本面時接觸到基欽周期，看到資本主義的增庫存減庫存循環(huán)周期大概三四年，那時非常驚喜，因為其與我的月線周期結構非常非常吻合。而這又與金星的會合周期存在倍率關系。大約3個基欽周期（6個金星會合周期）組成一個朱格拉周期（大約10年的太陽黑子周期、中國換屆周期）。如1994.7--2005.7--2014.7。

全球金融市場上一個中周期底部是2012年下半年，標志是日本央行放水，日元大貶值。再往上是2009年初全球央行聯合救市。目前距離2012年下半年剛好是一個基欽周期時間。中國央行和歐洲央行已經有所表示，后面重點關注美聯儲是否調轉船頭。