七禾網(wǎng)11、現(xiàn)在期貨市場品種眾多，您的系統(tǒng)在所有品種上都能有效運(yùn)作嗎？在不同的品種上，您會不會采用不同的參數(shù)或指標(biāo)？

呂峰：我的系統(tǒng)是普適的，對于所有的品種都使用同一個參數(shù)指標(biāo)，不存在選擇之說。因?yàn)槲覀兪菍儆诔皖l的交易，交易體系不同于日內(nèi)交易，寬容度夠大，容錯性也很好。

七禾網(wǎng)12、您現(xiàn)在一般做多少個品種的組合？選擇品種用的是完全客觀的方式，還是有主觀成分？

呂峰：現(xiàn)在一般都是20多個品種，基本是全覆蓋，除了有些重疊的品種，如pp和pvc,就選擇成交量較大的那個。

我選擇品種是完全客觀的方式，條件只有一個，就是流動性。

七禾網(wǎng)13、各個品種您的倉位始終是相同的，還是會根據(jù)不同品種、不同行情、不同時段、不同凈值而在倉位上有所不同？為什么？

呂峰：如果凈值增加50%以上，我就會做一次整體的調(diào)整（每個品種的手?jǐn)?shù)對應(yīng)提高），而每個品種的倉位比例基本是一樣的。

七禾網(wǎng)14、現(xiàn)在做資產(chǎn)管理，期貨市場和股票市場是連通的，外盤市場也值得關(guān)注。請問您覺得自己的系統(tǒng)能用在A股市場和外盤市場嗎？您會不會介入股票和外盤市場？

呂峰：近兩年我們公司著重是在做股票，我的交易生涯也是從股票開始的，期貨畢竟是一個小眾市場，股市才是私募產(chǎn)品最大的標(biāo)的物。如果一個資產(chǎn)管理公司不懂股票的運(yùn)作，就我看來這是一件匪夷所思的事情，因?yàn)楣墒畜w量大，參與容易，而且有行情時整體性好。中國股市正處于改革期間，每一次改革都會帶來機(jī)遇，上一次的股權(quán)分置改革帶來了1000點(diǎn)到6000點(diǎn)的上漲，現(xiàn)在是注冊制的改革，我認(rèn)為這是正向的改革，可能會對證券市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，對其保持適當(dāng)?shù)年P(guān)注和有效的操作是必須的。

做A股我主要利用組合的方法，在不同的行業(yè)之間做組合，我會設(shè)計一個股票池，里面囊括各個行業(yè)的龍頭股票，在橫向整理時結(jié)合技術(shù)分析拋弱留強(qiáng)。整體上就是以技術(shù)面為主的完全趨勢化的交易風(fēng)格。比如今天（12月7日）比較強(qiáng)的就是互聯(lián)網(wǎng)金融和創(chuàng)投概念股，我會平掉弱勢股，如保險股。

然而A股市場有別于期市，其知識面比期市更廣，現(xiàn)在的熱門行業(yè)和潛在熱點(diǎn)，如新能源、新生物科技、工業(yè)4.0……這些你必須熟知，以及龍頭股票有哪些也要有了然于胸的儲備。買賣看技術(shù)圖形，關(guān)注和選擇股票則要熟知板塊龍頭，股票有幾千只，純粹靠技術(shù)上的挑選，工作量將大到驚人，所以必須先做出篩選，比如鋰電池股票的代表是哪些？生物科技的代表是哪些？工業(yè)4.0的代表是哪些？機(jī)器人的代表是哪些？券商板塊有哪些具有炒作空間……對于行業(yè)的龍頭必須熟知，這是做股票的重要前提。

我暫時不會介入外盤市場，主要是精力有限。

七禾網(wǎng)15、您一直是手動趨勢型系統(tǒng)化交易者，而現(xiàn)在自動交易、高頻量化、程序化套利等新的模式也比較熱門。因?yàn)槠渌绦蚧灰渍叩拇罅拷槿耄腥苏J(rèn)為傳統(tǒng)的手動趨勢型系統(tǒng)化交易的盈利難度會越來越大，您怎么看？

呂峰：我不贊同這個說法。市場肯定會有震蕩期，但是震蕩是為了蓄勢，事物的靜止是為了運(yùn)動。各種交易方法的背后體現(xiàn)的都是人性，我們公司有一個日內(nèi)短線量化策略做股指做表現(xiàn)很好，但是這個策略也需要手動調(diào)整，因?yàn)楣芍傅慕Y(jié)構(gòu)一旦發(fā)生變化，比如從長期震蕩轉(zhuǎn)變?yōu)橼厔?，參?shù)就要修正，這還是需要交易經(jīng)驗(yàn)和交易背景。我認(rèn)為任何交易的方式都屬于“術(shù)”，最核心的是“道”，是形而上的認(rèn)知。

我個人認(rèn)為，交易者要設(shè)計程序化策略很難跳過交易經(jīng)驗(yàn)的累積過程，僅僅會數(shù)理統(tǒng)計是不夠的，還要懂得行情判斷，當(dāng)行情結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，就要及時修改參數(shù)。有些人不懂得行情的判斷，他統(tǒng)計下來發(fā)現(xiàn)在一段時間內(nèi)是成功的，但他不知道的是市場在幾個月后就可能會變成一個結(jié)構(gòu)完全不同的市場，若是經(jīng)驗(yàn)豐富的交易者，就能隨即做出調(diào)整。任何一個成功的交易者都需要交易經(jīng)驗(yàn)的積累。

七禾網(wǎng)16、您是南華投資的總經(jīng)理，請問南華投資目前是以自營為主還是對外的資產(chǎn)管理為主？南華投資的交易方式除了您的系統(tǒng)化交易外，還有哪些類型？不同的交易模式在管理資金規(guī)模的比例上如何搭配？

呂峰：在南華特定的背景之下，我們是以自營為主，在市場上始終保持低調(diào)的狀態(tài)，這也和整個公司謹(jǐn)慎運(yùn)作的基調(diào)有關(guān)。

南華投資交易方式主要分為三個級別：一是我這種中長線級別的趨勢交易；二是中短線趨勢交易，我們公司的周云峰在【七禾網(wǎng)私募排行榜】中展示的【helloworld 】系列賬戶都是中短線趨勢交易，且收益表現(xiàn)也較好；三是日內(nèi)短線趨勢交易，以陳一舟為代表，系統(tǒng)使用若干參數(shù)組合，總體設(shè)計方向也是趨勢型。這在股指上運(yùn)用非常有效，自股指被限后，就放到商品品種上。雖然商品的波動性較小，但是作用依然很明顯，因?yàn)樗睦砟钍钦_的，屬于趨勢跟蹤型，只不過是將周期縮小，用計算機(jī)來執(zhí)行。

我認(rèn)為我們一定要堅持走技術(shù)分析的道路，我們的認(rèn)知和體系大都要透過價格來接受，重點(diǎn)發(fā)展系統(tǒng)化和趨勢化交易體系，因?yàn)檫@些都是純客觀的，而且我們團(tuán)隊擁有良好的交易經(jīng)驗(yàn)，基本都是中國第一批的期貨交易者，經(jīng)歷了較長時間的交易經(jīng)驗(yàn)積累，只要知識結(jié)構(gòu)正確，很容易就可以走到系統(tǒng)化交易的道路上。

現(xiàn)在的搭配是一部分配置在證券，一部分在中長期趨勢系統(tǒng)和中短期趨勢系統(tǒng)，現(xiàn)在由于股指限制，日內(nèi)短線系統(tǒng)就暫停了。

業(yè)界普遍認(rèn)為南華只會做通道，不會做交易，在投資的規(guī)模以及步伐上，永安排在我們前面，大家可能“只知永安有勞洪波，不知南華有呂峰”。其實(shí)南華是有一定的投資能力的，并且風(fēng)格鮮明。永安做套利單，不做趨勢單，這是基于對風(fēng)險的認(rèn)知和長期環(huán)境所影響的；南華沒有現(xiàn)貨公司，所以長期就做單向趨勢，我們的理念就是趨勢交易，這也是我們的優(yōu)勢，我們喜歡趨勢，喜歡波動性，且絕不會刻意持雙向頭寸。前幾年南華投資的影響力有限，是由于我們運(yùn)作的決心和體量，接下來我們的決心將更加強(qiáng)烈?，F(xiàn)在整個行業(yè)中，渠道的力量日益減弱，南華若純粹靠通道業(yè)務(wù)會顯得單薄，必要的時候我們會將步子邁得更大一些，大力發(fā)展投資業(yè)務(wù)。

明年我也會離開北京南華投資總經(jīng)理的職位，為公司成立專門的投資團(tuán)隊，專心做交易。而且我們要做私募基金，因?yàn)閱钨~戶的影響力和公信力都遠(yuǎn)不及私募基金。并且我不主張做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，本來就在杠桿市場運(yùn)作，還要再加杠桿，風(fēng)險會更大。假設(shè)我這個賬戶的40倍收益是以私募基金產(chǎn)生，必然會引起轟動效應(yīng)。我一直堅信，“酒香不怕巷子深”、“梧桐花開，鳳凰自來”，所以前幾年我們可能也會低調(diào)行事，也不會對外募集資金，先自己做好再給投資者看，幾年后業(yè)績做出來了自然有人來認(rèn)購。

七禾網(wǎng)17、股災(zāi)之后，有人認(rèn)為私募基金的發(fā)展會受重挫；也有人認(rèn)為低利率時代社會的財富管理需求激增，私募基金將會得到很好的發(fā)展。您如何看待私募基金的發(fā)展前景？

呂峰：我認(rèn)為私募基金不會受挫，而且還會有蓬勃的發(fā)展。一是實(shí)行注冊制以后，整個證券市場的體量會變得更大，私募基金現(xiàn)在已經(jīng)采取注冊制，源源不斷的人接連涌進(jìn)，資產(chǎn)管理人會陸續(xù)注冊私募牌照。二是低利率時代導(dǎo)致財富管理需求量非常大。私募注冊方便，沒有公募的多重限制，將來體量會逐步擴(kuò)大。

七禾網(wǎng)18、目前，市場上私募機(jī)構(gòu)較多，甚至有點(diǎn)魚龍混雜的感覺。就您看來，具有哪些能力和資源的私募機(jī)構(gòu)才能在市場上長期生存、持續(xù)盈利？

呂峰：私募機(jī)構(gòu)會魚龍混雜是正?，F(xiàn)象。前段時間市場上某大咖表示，現(xiàn)在市場上的投顧模式是不成功的，騙子橫行，而真正優(yōu)秀投顧的價值并沒有很好地體現(xiàn)出來。

資源并不重要，重要的是能力。私募機(jī)構(gòu)的持續(xù)盈利能力很重要，而現(xiàn)在社會普遍比較浮躁。要客觀評估投顧的能力，要看他的整體觀和對市場的理解，要看他的歷史業(yè)績。歷史業(yè)績越好，日后生存的概率越高，道理很簡單，經(jīng)過了復(fù)雜的市場歷練，就有可能繼續(xù)生存獲利。單純只有一兩年的業(yè)績，只能代表某單一結(jié)構(gòu)的行情，不能說明任何問題。投資者和管理人都應(yīng)戒浮躁，資本管理不是短跑，要控制好節(jié)奏。

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沈良訪談 張文慧錄音整理

2015-12-10

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