期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)推出已有三年，期貨日報(bào)記者近日調(diào)研了解到，今年部分風(fēng)險(xiǎn)管理公司的盈利能力較2014年出現(xiàn)了大幅提升。不過，風(fēng)險(xiǎn)管理公司也遇到一些發(fā)展瓶頸，比如機(jī)構(gòu)間市場不成熟導(dǎo)致其業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模受限，稅收、人才等方面的一些“老問題”也仍待解決。

風(fēng)險(xiǎn)管理公司盈利能力提升

今年以來，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的隊(duì)伍繼續(xù)擴(kuò)容。中期協(xié)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月22日，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司登記注冊的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了51家，備案的試點(diǎn)業(yè)務(wù)除了最初的倉單服務(wù)、合作套保、定價(jià)服務(wù)、基差交易四項(xiàng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)之外，還包括做市業(yè)務(wù)、第三方風(fēng)險(xiǎn)管理等。

相比去年，今年風(fēng)險(xiǎn)管理公司的盈利模式逐步明晰，一些公司的業(yè)績出現(xiàn)可喜增長。永安資本總經(jīng)理劉勝喜告訴期貨日報(bào)記者，截至今年11月底，永安資本銷售額達(dá)到23.2億元，稅后利潤達(dá)到5500萬元，而去年全年其銷售額為9.6億元，稅后利潤2020萬元?！敖衲晡覀兊睦麧櫿w翻番，四項(xiàng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了盈利。”劉勝喜欣慰地告訴記者。

與永安資本一樣，新湖瑞豐今年也繼續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)新湖瑞豐董事長李北新介紹，今年以來，該公司實(shí)現(xiàn)盈利200多萬元，“我們的主要業(yè)務(wù)是場外期權(quán)，今年以來名義成交本金5億多元，權(quán)利金收入超過1000萬元”。另據(jù)記者了解，截至今年11月底，南華資本的場外衍生品權(quán)利金達(dá)到2300萬元。

值得一提的是，目前許多風(fēng)險(xiǎn)管理公司均確立了自己重點(diǎn)“發(fā)力”的領(lǐng)域。比如，南華資本的場外衍生品主要是以商品期貨為標(biāo)的的期貨期權(quán)。“我們擅長的是黑色系列，還有部分農(nóng)產(chǎn)品，過去股指期貨期權(quán)也開展得不錯(cuò)，但股指期貨受限之后，這項(xiàng)業(yè)務(wù)慢慢停了下來。目前我們的力量集中投入到了商品期權(quán)上。”南華期貨副總經(jīng)理朱斌告訴期貨日報(bào)記者。

此外，永安資本專注于倉單服務(wù)、合作套保、定價(jià)服務(wù)、基差交易，其中主要集中在能源化工（天然橡膠、塑料）、黑色系品種（焦炭、螺紋鋼）、化纖品種（乙二醇、PTA）、農(nóng)產(chǎn)品（白糖、棉花）等領(lǐng)域，該公司與50余家企業(yè)進(jìn)行了場外期權(quán)交易，今年衍生品交易規(guī)模達(dá)到了2億多元。

與永安資本不同，魯證經(jīng)貿(mào)則選擇在基差貿(mào)易和定價(jià)服務(wù)（場外期權(quán)）領(lǐng)域深耕細(xì)作?！拔覀兊膱鐾馄跈?quán)業(yè)務(wù)增長迅速，今年已經(jīng)達(dá)到8億元規(guī)模，預(yù)計(jì)明年會(huì)增長200%以上，且多數(shù)業(yè)務(wù)是對產(chǎn)業(yè)客戶開展的?！濒斪C經(jīng)貿(mào)總經(jīng)理馮益鵬告訴記者。

雖然多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理公司在“跑馬圈地”，但也有部分公司正在有意地壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模。一位不愿具名的風(fēng)險(xiǎn)管理公司負(fù)責(zé)人告訴記者，由于場外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具較為單一，且市場存在信用風(fēng)險(xiǎn)，部分業(yè)務(wù)他們已經(jīng)不再開展。

場外期權(quán)成亮麗“風(fēng)景線”

綜觀各風(fēng)險(xiǎn)管理公司的業(yè)務(wù)開展情況，場外期權(quán)業(yè)務(wù)是其一大亮點(diǎn)。其中，新湖瑞豐開拓的“期權(quán)+保險(xiǎn)”模式具有較強(qiáng)特色。

“過去保險(xiǎn)公司沒有農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)，很重要的一個(gè)原因就是缺少相應(yīng)的對沖工具，我們利用期貨、期權(quán)給他們做再保險(xiǎn)，這樣保險(xiǎn)公司就能更有效地服務(wù)‘三農(nóng)’?！崩畋毙抡J(rèn)為，未來，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格險(xiǎn)或許能夠代替農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)政策，在此方面的探索和創(chuàng)新非常具有意義。

“我們已與保險(xiǎn)公司做了三單業(yè)務(wù)，目前來看效果還不錯(cuò)，后期我們還會(huì)繼續(xù)跟進(jìn)?！崩畋毙赂嬖V記者。

據(jù)其介紹，目前已有十多家風(fēng)險(xiǎn)管理公司開展了場外期權(quán)業(yè)務(wù)。“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣，相關(guān)實(shí)體企業(yè)對利用金融工具的需求會(huì)越來越迫切，國內(nèi)一些大型鋼企，從原料采購到倉儲(chǔ)，再到銷售，都要利用金融工具?！崩畋毙抡f，對許多實(shí)體企業(yè)來說，過去避險(xiǎn)只能用單一的期貨工具，如今推廣場外衍生品，可以更好地滿足企業(yè)的需求。

今年7月初，螺紋鋼價(jià)格超跌，走勢脫離基本面，其后出現(xiàn)反彈跡象。當(dāng)時(shí)，湖南某鋼企欲“抄底”螺紋鋼，而如果建立期貨多單，假如期價(jià)繼續(xù)下跌則可能導(dǎo)致爆倉，這對其來說風(fēng)險(xiǎn)較大，而利用看漲期權(quán)建倉，就沒有爆倉風(fēng)險(xiǎn)?；诖耍腊操Y本與該客戶簽訂了場外衍生品主協(xié)議等文件，開展了場外期權(quán)業(yè)務(wù)。

當(dāng)時(shí)，這家鋼企客戶欲購買1000噸螺紋鋼美式看漲期權(quán)（1510合約）。永安資本大致匡算了期權(quán)費(fèi)在每噸50—60元之間，并要求客戶預(yù)先打入權(quán)利金。客戶向永安資本下指令，買入螺紋鋼1510看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格1900元/噸，數(shù)量1000噸，在期貨價(jià)格到達(dá)1900元/噸時(shí)成交，永安資本與客戶簽訂結(jié)算單確認(rèn)了本次交易。當(dāng)螺紋鋼期貨1510合約到達(dá)2060元/噸時(shí)，客戶選擇行權(quán)，獲取收益16萬元，扣除成本后盈利10.8萬元。

“產(chǎn)業(yè)客戶是我們目前重點(diǎn)開發(fā)的客戶?！敝毂蟾嬖V記者。在他看來，場外業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果比場內(nèi)業(yè)務(wù)更加明顯。生產(chǎn)企業(yè)如果沒有充足的期貨知識(shí)，在波動(dòng)性大、流動(dòng)性強(qiáng)的期貨市場上操作，是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。

“場外市場更加個(gè)性化，它可以跟企業(yè)的生產(chǎn)周期完全合拍，只是很多企業(yè)對于場外期權(quán)還處于認(rèn)識(shí)的過程中，一旦他們認(rèn)識(shí)充分了，場外業(yè)務(wù)會(huì)發(fā)展得很快?！敝毂笳f，目前整個(gè)期貨行業(yè)都看到了場外期權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，這也是南華期貨愿意在此業(yè)務(wù)上繼續(xù)投入的一個(gè)重要考量。

在李北新看來，對于期貨公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)，場外業(yè)務(wù)將會(huì)助一臂之力，“期貨公司過去的競爭主要在期貨代理交易手續(xù)費(fèi)上，而場外期權(quán)是更加個(gè)性化、專業(yè)化的服務(wù)，開展這一業(yè)務(wù)后，期貨公司間的競爭就轉(zhuǎn)變?yōu)閭€(gè)性化服務(wù)的競爭，這相當(dāng)于一種轉(zhuǎn)型升級(jí)”。

據(jù)了解，國內(nèi)一些大型企業(yè)會(huì)通過境外投行進(jìn)行價(jià)格避險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)的探索，有望引領(lǐng)一些期貨公司逐漸向投行轉(zhuǎn)變。

機(jī)構(gòu)間市場應(yīng)盡快完善

雖然各家風(fēng)險(xiǎn)管理公司基本都看好場外業(yè)務(wù)，但目前只有個(gè)別公司的場外業(yè)務(wù)規(guī)模較大?！澳壳皥鐾馐袌霭l(fā)展最大的障礙在于機(jī)構(gòu)間市場不完善?！瘪T益鵬對記者說。

多家風(fēng)險(xiǎn)管理公司負(fù)責(zé)人向記者反映，目前風(fēng)險(xiǎn)管理公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力仍比較有限，有時(shí)候一筆單子的規(guī)模就超過了一家風(fēng)險(xiǎn)管理公司的承受范圍，這就需要建立機(jī)構(gòu)間市場來共同分擔(dān)。“目前已經(jīng)形成了以魯證經(jīng)貿(mào)等幾家企業(yè)為核心的機(jī)構(gòu)間場外業(yè)務(wù)市場，今年我們主動(dòng)向機(jī)構(gòu)間市場分割了一定量的場外業(yè)務(wù)單。”馮益鵬說。

但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。馮益鵬建議，證券期貨監(jiān)管部門可以聯(lián)合銀行等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門，引導(dǎo)和促進(jìn)機(jī)構(gòu)間市場建設(shè)。事實(shí)上，除了魯證經(jīng)貿(mào)之外，其他受訪的風(fēng)險(xiǎn)管理公司也均希望盡快建立一個(gè)統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)間市場。

“目前場外業(yè)務(wù)是一片‘藍(lán)?！枰骷覚C(jī)構(gòu)共同推動(dòng)，這樣才能把‘蛋糕’做大?！敝毂蟊硎?，場外業(yè)務(wù)規(guī)模能否壯大，很大程度上取決于是否有完善的機(jī)構(gòu)間市場，“我們希望這樣的平臺(tái)盡快建立完善，各家機(jī)構(gòu)就可以通過其直接進(jìn)行買賣對沖，這樣就可以降低場外期權(quán)報(bào)價(jià)價(jià)差，從而大幅降低企業(yè)參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)的成本”。

據(jù)了解，為降低場外期權(quán)報(bào)價(jià)價(jià)差，目前部分風(fēng)險(xiǎn)管理公司已經(jīng)采取了一些措施，比如目前新湖瑞豐、南華資本以及魯證經(jīng)貿(mào)均已建立了自己的場外期權(quán)報(bào)價(jià)平臺(tái)。目前，新湖瑞豐已經(jīng)將自身的場外期權(quán)報(bào)價(jià)連接到Wind資訊場外期權(quán)報(bào)價(jià)平臺(tái)，凱豐投資近日也成為Wind資訊場外期權(quán)報(bào)價(jià)平臺(tái)的首批報(bào)價(jià)單位。

“老問題”待新解

事實(shí)上，場外業(yè)務(wù)要發(fā)展壯大，還有許多“老問題”有待解決，比如稅務(wù)問題就一直制約著場外衍生品市場的發(fā)展。

據(jù)了解，風(fēng)險(xiǎn)管理公司從事的場外衍生品業(yè)務(wù)大多以商品為標(biāo)的，商品的現(xiàn)貨買賣涉及增值稅，而商品的場外衍生品本質(zhì)上是一種金融工具，應(yīng)當(dāng)涉及營業(yè)稅。但是，商品衍生品在結(jié)算過程中涉及現(xiàn)金結(jié)算與凈額結(jié)算，容易和現(xiàn)貨貿(mào)易中的軋差結(jié)算行為混淆，且稅務(wù)機(jī)關(guān)未對此作出明確的認(rèn)定，導(dǎo)致一些風(fēng)險(xiǎn)管理公司只能以少量的衍生品業(yè)務(wù)試水。

“目前我們在向稅務(wù)局解釋這種差異，一些地區(qū)比如上海、深圳前海、杭州等可能會(huì)認(rèn)可這種差異，但是由于相應(yīng)的配套制度并沒有出臺(tái)，一旦成交金額大幅增加，稅務(wù)部門可能就沒辦法解決了?！崩畋毙赂嬖V記者。

朱斌也表示，風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)還處于初創(chuàng)階段，相關(guān)的稅務(wù)問題目前在全國還沒有形成統(tǒng)一的解決方案，各公司都是和所在地的稅務(wù)部門協(xié)商解決，這就存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。

“我們不能因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就不去做，市場的創(chuàng)新需要先驅(qū)者把路探出來?！敝毂笳f。

與此同時(shí)，人才也是一個(gè)“老大難”問題。劉勝喜告訴記者，雖然目前風(fēng)險(xiǎn)管理公司的場外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展得不錯(cuò)，但要想擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模就必須有合適的人才。“單純依靠期貨公司內(nèi)部培養(yǎng)人才是無法跟上業(yè)務(wù)發(fā)展速度的，還需要適當(dāng)進(jìn)行外部招聘?！眲傧舱f。

據(jù)介紹，目前風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)人才普遍薪資要求較高，這是風(fēng)險(xiǎn)管理公司不得不面對的現(xiàn)實(shí)問題。“我們希望協(xié)會(huì)、市場多做一些這方面的培訓(xùn)，培養(yǎng)出一批既懂金融也懂實(shí)業(yè)，既懂期貨也懂現(xiàn)貨，既懂場內(nèi)也懂場外的人才隊(duì)伍，為行業(yè)的發(fā)展提供新鮮‘血液’。”劉勝喜表示。

此外，中央清算也是一個(gè)有待解決的問題。據(jù)了解，目前場外衍生品清算主要有兩種模式：一種是分散清算，即一對一清算，目前風(fēng)險(xiǎn)管理公司大部分采用的是這種模式；還有一種是中央清算。

“一對一清算最大的問題是清算資金受到風(fēng)險(xiǎn)管理公司注冊資本金的限制，如果一家公司的注冊資本金不夠大，其清算能力就會(huì)被懷疑，而集中清算可以降低清算風(fēng)險(xiǎn)。”朱斌告訴記者。

從境外的模式來看，場外衍生品的清算最終會(huì)轉(zhuǎn)為集中清算。不過，一位不便具名的風(fēng)險(xiǎn)管理公司負(fù)責(zé)人告訴記者，目前風(fēng)險(xiǎn)管理公司場外衍生品交易的規(guī)模還不是很大，期貨公司和風(fēng)險(xiǎn)管理公司的信譽(yù)也比較高，沒有出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)事件，所以中央清算問題可以逐步解決。