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今年政策施力角度與2009年明顯不同

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-03-11 11:17:47 來源:中財期貨 作者:陶瑋瑋

2016年年初至今,商品表現(xiàn)顯著強(qiáng)于股市和債市,滯漲預(yù)期升溫和供給側(cè)改革或是核心驅(qū)動。歷史經(jīng)驗顯示,滯漲周期若縱深發(fā)展,利率下行趨勢將暫?;蚰孓D(zhuǎn),股市將受成本上升和需求下降的雙重夾擊,而商品不同板塊之間也將出現(xiàn)明顯分化。從全國兩會政策基調(diào)看,貨幣政策并未轉(zhuǎn)向,預(yù)計滯漲預(yù)期僅為階段性而非趨勢性。


近期全球通脹預(yù)期顯著升溫,主要是受寒潮天氣以及1月遠(yuǎn)超市場預(yù)期的信貸和社融增量影響。從2016年政府工作報告來看,貨幣和財政政策定調(diào)依然是中性略偏暖,與2009年驅(qū)動經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)期V形反轉(zhuǎn)的政策導(dǎo)向顯著不同。


貨幣政策方面,雖然M2目標(biāo)增速7年來首次上調(diào),略超市場預(yù)期,但13%目標(biāo)設(shè)定與2015年M2實際增速相當(dāng),符合“穩(wěn)健”和“靈活應(yīng)對”,不同于2009年“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)。


筆者認(rèn)為1—2月信貸沖刺可能為階段性擾動,3月之后信貸和社融增量對貨幣政策實際操作與目標(biāo)設(shè)定的偏差判斷將更具參考性。若超常規(guī)寬信用延續(xù),則將強(qiáng)化現(xiàn)有的滯漲預(yù)期,反之則將弱化。


財政政策方面,雖然同樣定性為“積極”,但施力角度顯著不同。2016年財政刺激亮點(diǎn)在于減稅和提高赤字率,重在供給側(cè)調(diào)整,而2009年的“4萬億”政策導(dǎo)向則重在需求端刺激,這也意味著2016年積極財政政策對經(jīng)濟(jì)通脹的提振程度不可與2009年相提并論。


除政策導(dǎo)向和力度不同之外,本輪政策寬松力度將受到供給側(cè)改革和匯率貶值壓力的約束,這與2009年有本質(zhì)區(qū)別。


從政府工作報告看,去產(chǎn)能依然是供給側(cè)改革重點(diǎn),強(qiáng)調(diào)采取市場倒逼方式有序化解過剩和落后產(chǎn)能,意味著成本層級將是企業(yè)生存的核心競爭力。因此,相對于需求側(cè)驅(qū)動,供給側(cè)驅(qū)動的價格持續(xù)上漲想象空間有限。


總體上,十三五期間政策導(dǎo)向或在改革和穩(wěn)增長之間呈現(xiàn)階段性的權(quán)衡取舍,從而引發(fā)市場風(fēng)險偏好上升和下降,將使得政策著力點(diǎn)難以呈現(xiàn)持續(xù)性的“一邊倒”態(tài)勢。常態(tài)下政策將延續(xù)“上有頂、下有底”的區(qū)間調(diào)控態(tài)勢。


現(xiàn)階段漸趨升溫的滯漲預(yù)期面臨經(jīng)濟(jì)和政策檢驗,若近期歐美央行會議決議符合市場預(yù)期,則國內(nèi)政策仍存寬松空間,硬著陸擔(dān)憂也將緩解,但若美聯(lián)儲意外加息則可能引發(fā)市場風(fēng)險偏好階段性轉(zhuǎn)折。

責(zé)任編輯:唐正璐

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