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談股說(shuō)債:二季度通脹將維持高位

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-03-30 08:22:23 來(lái)源:安信證券 作者:袁志輝

不管是金融投資還是實(shí)物投資,其效率高低本質(zhì)上都依賴于實(shí)際投資回報(bào)率,即名義投資回報(bào)率扣除掉通貨膨脹后的剩余值,所以價(jià)格因素對(duì)實(shí)際投資回報(bào)率的影響是很大的。最悲觀的情況是當(dāng)名義投資回報(bào)率下滑伴隨價(jià)格抬升,就是所謂的滯漲,那么投資價(jià)值是急劇縮水的。當(dāng)前就面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn),通脹在緩慢上行,而經(jīng)濟(jì)缺乏明顯上行動(dòng)能,金融資產(chǎn)價(jià)格面臨較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。


投射到固定收益市場(chǎng),在未來(lái)現(xiàn)金流確定的情況下,通脹上行導(dǎo)致貼現(xiàn)率回升,進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)金流貼現(xiàn)價(jià)值的萎縮,在市場(chǎng)化投資行為的驅(qū)動(dòng)下,體現(xiàn)為債券名義利率的上行。因此,當(dāng)前的通脹走勢(shì)及絕對(duì)水平對(duì)后期債市走向非常關(guān)鍵。


在2月春節(jié)和寒潮因素影響下,菜價(jià)和豬肉價(jià)格飆升明顯。實(shí)際上,2月鮮菜價(jià)格走勢(shì)已經(jīng)超出季節(jié)性,這與天氣因素密切相關(guān),2月中旬全國(guó)大部分地區(qū)遭遇降溫和雨雪天氣,影響了鮮菜的生產(chǎn)運(yùn)輸推高蔬菜價(jià)格,同時(shí)春節(jié)消費(fèi)因素亦不可忽視。但是進(jìn)入3月,春節(jié)因素消退,氣溫回暖,食品價(jià)格依然較高。除供給端收縮的因素之外,還要從需求端尋找原因。


1—2月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.4%,創(chuàng)2009年以來(lái)的新低,對(duì)GDP貢獻(xiàn)率也從去年開工時(shí)的2.29%降到了1.92%,表明經(jīng)濟(jì)仍在下滑。從票據(jù)融資跳水、民間固定資產(chǎn)投資增速與總投資增速加速背離來(lái)看(從0擴(kuò)大至-2.3%),實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然很弱。這主要體現(xiàn)了海外部門的萎縮以及庫(kù)存的低迷,結(jié)構(gòu)上,房地產(chǎn)投資增速?gòu)?015年的1%增長(zhǎng)至3%,基建投資和制造業(yè)投資依然在下滑。


一個(gè)微觀的解釋是,房地產(chǎn)等行業(yè)開工率的提高和提前,帶動(dòng)居民收入改善以及農(nóng)民工提前進(jìn)城,對(duì)肉類、蔬菜的需求快速提升,這從微觀上解釋了食品價(jià)格在3月繼續(xù)走高的原因。


投資回暖的另一個(gè)影響是預(yù)期層面,菜農(nóng)或者中間商的通脹預(yù)期抬升,這可以從蔬菜不同品種的價(jià)格變化情況中窺得端倪。山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)顯示,3月上漲最為迅猛的蔬菜類別依次:根莖、蔥姜、豆類等耐貯存品種,葉菜類、菌菇、水生類等有所回落。這說(shuō)明供需失衡導(dǎo)致的菜價(jià)上漲只是一部分原因,菜農(nóng)或中間供應(yīng)商對(duì)通脹存在預(yù)期,采取囤積部分耐貯存蔬菜的方式獲利是另外一個(gè)重要因素。這與2010年炒作蒜、姜等導(dǎo)致價(jià)格飆升較為相似,不同的是現(xiàn)在的通脹預(yù)期明顯低于2010年。


由于貨幣供應(yīng)量較大,且經(jīng)濟(jì)總需求面臨邊際上的改善,這將推動(dòng)通脹在短期進(jìn)一步走高或者維持高位,供給側(cè)增加是一個(gè)相對(duì)緩慢的過(guò)程。因此,二季度的通脹可能很難低于2.5%,不排除達(dá)到3%附近。

責(zé)任編輯:唐正璐

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