從總量看實體經濟其實并沒有太多的實際意義,至多是一種分析的印證和政策參考依據,因為它反映的是微觀經濟參與主體投融資活動的結果。從現實意義上講,必然存在微觀層面對實體經濟的前瞻性變量,比如克強指數。 近期金融市場被戲謔,“美林投資時鐘被吹得像電風扇一樣”,其中,黑色系商品大漲及其內部產品種類的輪動讓人側目。市場一般的解讀是金融周期和經濟周期背離,導致金融資源無法有效流入實體經濟,最終進到資本市場產生嚴重的溢出效應,體現為股票、債券、房地產、大宗商品等大類資產價格的輪番上漲和下跌的周期輪動特征,但是實際上,我們需要把大宗商品和其他金融資產做出區(qū)分。 在一般投資模型上,股票的價格取決于未來現金流貼現,但是未來現金流基本是預期的概念。債券市場是典型杠桿型息差套利的投資模式,只要資金穩(wěn)定,一般都會在套利驅動下走強,房地產更是如此。唯獨商品有點差異,商品是實體經濟的投資輸入品,如果沒有終端投資需求的改善,尤其是朱格拉產能周期的推動,很難有價格層面明顯的上漲,而且商品與其他三類資產不同,不產生利息等現金流收入,反而產生倉儲費用等現金流支出。從我國經濟增長看,投資是最重要變量,對應的工業(yè)增加值產出構成了GDP的主要部分,而商品是工業(yè)生產的原材料。所以,商品的表現是現階段我國宏觀經濟的微觀前瞻性指標。 2014年開始,PPI環(huán)比增長進入負值區(qū)間,到2015年負增長幅度加大,當年三季度負增長接近-1%,體現出制造業(yè)持續(xù)的去產能、去庫存行為。這種情況在今年一季度開始逆轉,PPI環(huán)比底部開始抬升,到3月增長0.5%,體現出前期庫存去化導致存貨偏低,關鍵在于投資啟動帶來需求端的好轉。 一季度基建投資同比增長19.3%,較去年四季度回升4.5個百分點,一季度商品房銷售面積同比增長33%,開發(fā)投資同比增長6.2%,較去年四季度較有大幅回升。此外,拿地、新開工等數據表現也比較積極。從投資驅動源頭上來看,房地產投資和基建投資的主導方都是政府,如果是這兩部分投資啟動,可以理解為政府的逆經濟周期調控行為,再結合民營企業(yè)投資動力不足,可以認為經濟內生增長動力不足。但是一旦政府主導的投資需求帶動了民營經濟總需求的改善,并拉動其投資的增加,則有望修復實體經濟內生增長動力。 如今鋼鐵的利潤已經轉正,黑色系商品的加工費用也出現觸底回升,短周期的補庫存投資將是自然的結果。制造業(yè)由于總需求改善帶動經營效益好轉,并刺激其投資需求增加,就是一個通暢的傳導鏈條?,F在這個情況正在發(fā)生,黑色系的全產業(yè)鏈民營經濟投資在啟動,短期經濟增長將不再是政府孤立支撐。 責任編輯:唐正璐 |
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