基于FOF模式的銀期合作不斷加強(qiáng)

自去年股市出現(xiàn)異常波動以來，CTA成為大類資產(chǎn)配置的熱門選擇，越來越多的公募基金管理公司加緊申報純商品期貨基金。今年以來以黑色系商品為代表的大宗商品反彈行情，更是進(jìn)一步增強(qiáng)了機(jī)構(gòu)配置CTA等另類資產(chǎn)的信心。

據(jù)期貨日報記者了解，今年以來，國內(nèi)不少大型期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)大幅增長，而且很多公司開始著眼自主管理團(tuán)隊(duì)的組建。與此同時，圍繞FOF的銀期合作在更大范圍展開，期貨公司試圖探索出最佳的FOF組合。

部分公司資管規(guī)模大幅增長

據(jù)記者了解，截至4月底，華泰期貨尚在存續(xù)期內(nèi)的資管產(chǎn)品近130個，資管規(guī)模近110億元，較去年年末增加近40億元，增幅超過50%?！拔覀兊脑隽慨a(chǎn)品主要運(yùn)用的是量化對沖和CTA策略，總體上仍是以外聘投顧的通道業(yè)務(wù)和組合投資FOF產(chǎn)品為主。自主管理類產(chǎn)品規(guī)模占比雖不大，但已慢慢起步，目前我們已經(jīng)發(fā)行了華泰期貨系列產(chǎn)品。”華泰期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理康蘭說。

國泰君安期貨資管部總經(jīng)理?xiàng)畈ǜ嬖V記者，目前國泰君安期貨的資管規(guī)模接近100億元，較去年年末增長50%。公司資管規(guī)模的主要增量為股票、債券類產(chǎn)品以及部分CTA產(chǎn)品。

“我們主要與股東方進(jìn)行合作。”楊波說，“證券公司資管通道收費(fèi)比較高，一般按30萬元起收，若以千分之三的行業(yè)平均費(fèi)率計算，單一產(chǎn)品的規(guī)模至少得1億元，股東方一般都把1億元規(guī)模以下的產(chǎn)品介紹給我們。”

值得一提的是，在大力拓展資管業(yè)務(wù)規(guī)模的同時，國泰君安期貨也在著力培養(yǎng)自己的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)。據(jù)介紹，國泰君安期貨目前的自主管理團(tuán)隊(duì)人數(shù)較少，只發(fā)行了三只產(chǎn)品，分別運(yùn)用的是阿爾法、CTA和套利策略，資金總規(guī)模在2億—3億元。

有知情人士透露，海通期貨目前的資管規(guī)模已達(dá)到160億元，較去年年末的78.32億元增長100%以上。

“海通期貨資管的通道業(yè)務(wù)增量較大，3月份該公司資管規(guī)模110億元左右，最近接了一筆40億元的大單?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V記者，西南證券旗下沒有資管子公司，該公司走了海通期貨的資管通道，其通過海通期貨發(fā)行了一系列產(chǎn)品。

該人士還透露，由于早先與銀行簽署了有關(guān)優(yōu)先資金的協(xié)議，近期獲銀行反推項(xiàng)目較多的銀河期貨的資管業(yè)務(wù)規(guī)模，較去年年末的19.99億元大幅增長。

另據(jù)了解，素來注重自主管理資管產(chǎn)品的廣發(fā)期貨，今年以來的資管通道業(yè)務(wù)規(guī)模增幅也比較大。目前，廣發(fā)期貨的資管規(guī)模與去年年末相當(dāng)，接近60億元，但其內(nèi)部構(gòu)成發(fā)生了變化。

“從去年下半年開始特別是股指期貨交易受限以來，我們的資管業(yè)務(wù)為順應(yīng)市場變化進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，雖然自主管理的規(guī)模出現(xiàn)萎縮，但總體產(chǎn)品數(shù)量和類別呈增加趨勢。具體來說，量化對沖相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行不多，CTA產(chǎn)品發(fā)行量擴(kuò)大，自主管理團(tuán)隊(duì)的人才配備加大了?！睆V發(fā)期貨常務(wù)副總經(jīng)理鄒功達(dá)向記者表示，“原先我們自主管理的量化對沖產(chǎn)品單只規(guī)模最多10億元以上，去年總規(guī)模最高時達(dá)60億元，現(xiàn)如今單只規(guī)模在2億—3億元，總規(guī)模在12億—13億元，“我們自主管理的多只CTA產(chǎn)品今年均實(shí)現(xiàn)了盈利，年化收益從28%到56%不等”。

對于通道業(yè)務(wù)和自主管理業(yè)務(wù)孰輕孰重，雖然各家期貨公司現(xiàn)階段的態(tài)度不一，但不可否認(rèn)的是，相比享受業(yè)務(wù)牌照紅利的通道業(yè)務(wù)，自主管理業(yè)務(wù)（包括團(tuán)隊(duì)搭建、品牌樹立等）越來越成為期貨公司更高、更長遠(yuǎn)的追求。

“鑒于商品期貨等另類資產(chǎn)與大多數(shù)傳統(tǒng)資產(chǎn)沒有長期的相關(guān)性，近年來CTA策略逐步受到投資人的關(guān)注。”康蘭表示，“發(fā)展自主管理業(yè)務(wù)是提高我們資管核心競爭力的一個戰(zhàn)略部署?！?/p>

華東地區(qū)一家傳統(tǒng)大型期貨公司資管部負(fù)責(zé)人向記者表示，公司目前基本不主動推廣資管通道業(yè)務(wù)，一是做不過券商系期貨公司，二是不想進(jìn)行低價競爭，“我們更加重視自主管理業(yè)務(wù)，擬從吸納外來高端人才和內(nèi)部培養(yǎng)人才兩個方面搭建資管團(tuán)隊(duì)”。

該負(fù)責(zé)人直言：“從財富管理的角度看，公司可以為私募提供募集資金、產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)控和估值等服務(wù)，這一塊我們?nèi)ツ曜龅煤芏啵覀兒芸粗刈约旱馁Y管牌照，想打出一個品牌，因此公司的資管通道很少接外部投顧?！?/p>

FOF模式看似容易但運(yùn)作起來難

除加強(qiáng)發(fā)展自主管理業(yè)務(wù)外，一些期貨公司不斷加強(qiáng)與銀行在資管方面的合作，聯(lián)合發(fā)行FOF產(chǎn)品。

近日，有期貨公司人士向記者反映，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，一些期貨公司傾向于聯(lián)合銀行授信資金發(fā)行FOF產(chǎn)品，通過精選多個投顧來分散風(fēng)險。

實(shí)際上，圍繞優(yōu)先資金的銀期合作早已不是新鮮事兒。去年股市出現(xiàn)異常波動以來，資產(chǎn)配置荒持續(xù)發(fā)酵，敏感的銀行理財資金越來越關(guān)注CTA，并加強(qiáng)了與期貨公司的合作。

據(jù)了解，早在去年，永安期貨就嘗試與工商銀行合作發(fā)行了數(shù)只FOF產(chǎn)品，每只FOF產(chǎn)品精選了不同策略、不同風(fēng)格的投顧，有的FOF產(chǎn)品涵蓋3—4個投顧，有的涵蓋6—7個投顧，但產(chǎn)品的整體表現(xiàn)不好。

“分散不一定是好事，組合里一半賺錢，一半賠錢，到頭來就賺了幾分錢。”有市場人士向記者透露，永安期貨試水FOF效果一般，與銀行諸多的限制性條款不無關(guān)系，“風(fēng)控指標(biāo)嚴(yán)格、投資商品比例偏低、投資標(biāo)的受限等在一定程度上約束了投顧的操作”。

可是，這阻擋不住期貨公司牽手低風(fēng)險偏好的銀行理財資金?？堤m告訴記者，華泰期貨與多家銀行開展了合作，目前已取得招商銀行、浦發(fā)銀行FOF母基金的授信額度，并發(fā)行了一批子計劃，另外與一些上市公司的FOF計劃也在洽談中。

據(jù)介紹，華泰期貨成立的首批FOF母基金收益較為平穩(wěn)，策略包括CTA、量化對沖等，整體表現(xiàn)良好。

“去年我們的資管業(yè)務(wù)做了很多創(chuàng)新嘗試，包括收益權(quán)互換、資管產(chǎn)品投資私募產(chǎn)品的雙通道模式等。鑒于今年以來資管業(yè)務(wù)規(guī)模的增長使公司的凈資本占用大幅增加，我們的資管業(yè)務(wù)更傾向于CTA策略和量化對沖策略，以及大力發(fā)展自主管理和半自主管理的FOF組合投資產(chǎn)品?！笨堤m說，這類業(yè)務(wù)不僅可以與公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的互動效益，也能體現(xiàn)出公司在衍生品業(yè)務(wù)上風(fēng)險管理專家的特色定位，與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)形成差異化競爭。

“資管規(guī)模排名前二十的期貨公司中，估計有10多家與銀行開展過類似FOF母基金的合作?！睏畈ㄍ瑫r表示，目前基于FOF研究的“人才爭奪戰(zhàn)”也在金融機(jī)構(gòu)之間悄然打響。

“過去我們總是討論分析單一標(biāo)的，很少去研究某個基金或者基金管理人，但隨著大數(shù)據(jù)的剖析與組合價值逐步顯現(xiàn)，基于行業(yè)的策略配置才是財富管理的發(fā)展趨勢，投資者只需購買某個基金的份額，就能享受到行業(yè)的增長紅利?！睏畈ㄕf。

據(jù)了解，對于不同評級的期貨公司，銀行配比的優(yōu)先資金授信額度也不相同。而在形成FOF母基金計劃的最初，銀行給予的優(yōu)先資金規(guī)模，取決于期貨公司出具的自有資金所能“撬動”的比例。因此，這類銀期合作對期貨公司的凈資本是一個考驗(yàn)。

“FOF的效率比單產(chǎn)品要高，但目前我們還沒有發(fā)行FOF。我們會有計劃地去嘗試，但公司對資本金的投向管理比較謹(jǐn)慎，具體操作還需要向母公司報備?！睏畈ㄕf。

如何篩選最優(yōu)投顧、最強(qiáng)組合，是FOF產(chǎn)品管理中的難點(diǎn)之一。

據(jù)介紹，華泰期貨資管部在篩選FOF子基金投顧方面有一套自建的測評體系，這是一套結(jié)合定性和定量的多維度綜合評估模型。其中，定量方面包含三個模塊十個指標(biāo)，分別考察投顧的收益能力、風(fēng)險控制能力、風(fēng)險調(diào)整后的投資績效；定性方面包含四個模塊十二個指標(biāo)，從公司實(shí)力、投研團(tuán)隊(duì)、策略穩(wěn)定性和可復(fù)制性、歷史產(chǎn)品業(yè)績和產(chǎn)品設(shè)計等不同的角度全方位考核投顧的專業(yè)能力和職業(yè)道德。該測評體系通過對投顧的業(yè)績分析和盡職調(diào)查，完成對每一細(xì)節(jié)的考核，并依據(jù)所制定的標(biāo)準(zhǔn)對投顧評分。

“通過這一體系篩選出的核心投顧池，加上公司和銀行共同制定的風(fēng)控方案，相信會對FOF業(yè)績表現(xiàn)有較大的保障。”康蘭說。