七禾網(wǎng)21：這幾年來不管是國內股票市場還是期貨市場，波動性變化較大，就您看來，市場波動性變化的主要原因是什么？對量化交易而言，面對不同的波動性，是否要采用不同的策略，或者調整原策略的參數(shù)？

程冬：在我看來，波動率是把雙刃劍。很多投資人喜歡高波動率的情況，波動率的有效性、包括它的褶皺率問題都是衡量市場獲利的一個綜合指數(shù)。這幾年的波動率變化，我覺得除了市場參與者的變化之外，更多的來源于一些地緣政治、貨幣戰(zhàn)爭，政治經(jīng)濟多方位的博弈帶來的一些變化和不確定因素，導致了大宗商品的上下波動。這種現(xiàn)象會隨著未來種種因素的變化不斷衍生，愈演愈烈。我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在市場上的一些趨勢性結構，來得快去的也快。包括日間波動，以前可能是日內可以走出非常好的單邊，現(xiàn)在基本上就是開盤后某個時間節(jié)點內快速拉升或者下打之后，就出現(xiàn)一個橫盤狀態(tài)，這樣加大了量化交易甚至主觀交易的一些難度。即使如此，我們對市場的衡量還是把握一個主旨，市場核心靠什么賺錢——趨勢。市場處于一個不太明朗的狀況，大家可能都認為今天處于一個沒有行情的CTA市場中，突然拉入這么一波，未來會怎么樣，我們不確定。但我相信我們的體系可以適應這樣的市場變化，自動為我們找到當下匹配的品種，匹配的策略，匹配的周期參數(shù)。

七禾網(wǎng)22：貴公司涉足的各類策略中，就當下的市場而言，哪一類策略盈利可能性最大？哪一類策略資金容量最大？

張玉偉：單從盈利性來看肯定是穩(wěn)定類策略，但是盈利率不會高。從資金容量的問題來看，目前阿爾法與股票的容量是比較大的，但它們本身存在一定的風險。CTA策略的容量相對來說較小，它的盈利性或者盈利可持續(xù)性比較好。

七禾網(wǎng)23：您2002年開始交易期貨以及期權，2002年是臺指期權上市的第一年，您為什么會選擇這個新品種？當時的交易模式是怎么的？

黃浚誠：我對數(shù)學比較感興趣，做期權之前還去看了一下定價理論。所以在臺指期權剛上市，市場還不效率的情況下，捕捉到了一些機會。那時候的交易模式，定價是基于量化，但執(zhí)行還是加入了一些主觀的判斷。

當時進入期權市場，就是覺得大多數(shù)投資者對于這個東西可能還是不理解，那我就有些優(yōu)勢，然后就投入了市場。而現(xiàn)在我交易國際市場期權的手段完全是量化，也比以往成熟很多。但是由于市場多數(shù)情況下也變得有效率，因此盈利反而不若以往有爆發(fā)性。

七禾網(wǎng)24：中國的期權品種對于絕大多數(shù)市場的人來說較為陌生，您從事期權交易多年，能簡單談一談您對期權的理解嗎？

黃浚誠：期權在海外有很長的發(fā)展歷史。對于研究過數(shù)學的，其實期權并不復雜。它的定價理論都已經(jīng)出來了，很多都是以它為基礎發(fā)展出不一樣的定價模型的。期權最重要的是它的波動率。波動率曲線，相當于市場參與者對市場的預期，我們可以將這個預期轉化為波動率曲線，它反映的是市場參與者的情緒。我們有自己的波動率曲線模型，發(fā)生一些不合理的時候，我們就會去利用這樣的交易機會創(chuàng)造利潤。

七禾網(wǎng)25：目前大陸期權市場才剛起步，您的團隊是否有配置期權品種？對大陸期權市場您有什么樣的期許？

黃浚誠：現(xiàn)在是有的，基本上也是因為股指受限，所以是有配置期權的，只是比重不太高。主要還是股指受限，期權有些交易手法也會受限。之后還是期許這一塊會慢慢放寬。

七禾網(wǎng)26：大陸市場滬深300股指期貨受限后，股票和股指期貨的量化對沖還能不能做？怎么做？

黃浚誠：現(xiàn)在還是做的，但同樣比例比較低。一部分頭寸可能會用期權來做替代。

七禾網(wǎng)27：您如何看待 2016年大陸市場在股票、股指期貨、商品期貨等領域量化交易的盈利機會和收益可能？

程冬：今年市場可能處在一個通縮狀態(tài)，去年經(jīng)歷了股災，監(jiān)管層又在一個嚴控風險的狀態(tài)。基于這樣一個市場，在2016年以及2017年的前幾個季度，我們覺得都會處在一個市場信心重建，制度梳理的一個過程?？赡芪幢貢霈F(xiàn)大的機會，但這個過程我認為是非常重要的，這是一個磨刀不誤砍柴工的事情。如果你現(xiàn)在的監(jiān)管體系是有問題的，未來肯定是得不到期許的。只有這樣壯士斷腕的一個過程，痛定思痛之后，大家對股指的對沖避險功能也會有一個重新的認識，隨著市場的越來越開放，越來越成熟，我相信股指期貨放開頭寸是指日可待的。

對于商品期貨，我覺得還是那句話，市場總是在大家都認為沒有機會的時候給你一個驚喜；當大家覺得市場會繼續(xù)瘋狂的時候，給大家偃旗息鼓的答案。所以我覺得還是按照我們交易邏輯，按部就班的去做。但基于現(xiàn)在市場處于一個比較低價的時期，我還是覺得在未來三五年還是有可能走出一個波瀾壯闊的行情的。

七禾網(wǎng)28：如今私募基金行業(yè)進入了比較嚴厲的監(jiān)管狀態(tài)，就您看來，哪些私募機構可能會被市場淘汰？嚴厲的監(jiān)管對整個行業(yè)來說，有何重要意義？

程冬：我覺得私募的重新洗牌，其實表達了監(jiān)管層對未來中國市場工作的一個期望。因為只有健康成熟的監(jiān)管體系，資本市場才能獲得更為匹配的市場地位，更能發(fā)揮我們作為亞洲經(jīng)濟中心，包括在世界上經(jīng)濟大國的這樣一個地位。另外，去年的股災之后，資本市場信心的重建，一定要靠完整完善的市場秩序來維持。監(jiān)管層的這些高壓政策，是為以后創(chuàng)造出一個更加繁榮市場做的準備。對于一些正規(guī)的機構，尤其是把目光放到海外市場的一些機構來說，是我們喜聞樂見的。

七禾網(wǎng)30：嚴厲的監(jiān)管也給私募機構提了更高的運營要求，也請您簡單介紹一下惟盈投資未來的發(fā)展規(guī)劃。

程冬：從我們股東背景來看，上市公司的合規(guī)性會更嚴格。所以股東對于我們的要求也會更加嚴格。希望我們做到一個品牌的創(chuàng)立，然后我們能達到讓投資人能穩(wěn)定持續(xù)獲得回報的業(yè)績要求。出于這一點，公司對我們的要求是，在未來的三五年內，就像剛才說到的，要做積極的資產(chǎn)管理人，并且能夠獲得國內的大量機構和主流媒體對我們的認同。在品牌建設上達到一定的效果，成為國內專業(yè)的資產(chǎn)管理機構。

在規(guī)模方面，我們希望在未來的三五年內發(fā)展成一家全球性的資產(chǎn)管理機構，并且達到30-50億，甚至在未來更長的時間內，突破百億。這是我們的一個長期規(guī)劃，短期來說我們還是要踏踏實實走好腳下的每一步，同時也會把每一步規(guī)劃落實到每一個員工身上。

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劉健偉、黃榮益訪談整理

2016-7-14

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