時(shí)光如水，中國(guó)期貨市場(chǎng)已發(fā)展了近20個(gè)春秋?；厥淄?，從上世紀(jì)90年代初期暗流涌動(dòng)的表面繁榮，到90年代中后期整頓后的蕭條惶然，從21世紀(jì)伊始行業(yè)由走出低谷轉(zhuǎn)向?qū)で蟀l(fā)展，到2004年后市場(chǎng)重新走向快速?gòu)?fù)興，這其間充滿了曲折波瀾，同樣也充滿了期貨行業(yè)從業(yè)者的奮斗與努力。日前，股指期貨獲準(zhǔn)推出，這是對(duì)期貨市場(chǎng)的一種肯定。從這一刻開始，我們滿懷激情地期待中國(guó)金融期貨時(shí)代的來臨！

道通期貨 韓誼 賈丹

2010年注定是中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展史上的重要一年，在期貨各界的齊心協(xié)力下，股指期貨終于獲準(zhǔn)推出。我們應(yīng)該為已經(jīng)取得的成績(jī)而自豪，然而也應(yīng)該清楚地看到，在金融期貨時(shí)代行業(yè)大發(fā)展的光環(huán)之下，隱藏著很多我們目前還無(wú)法徹底把握的變量。

第一個(gè)變量體現(xiàn)在期貨公司的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性上。

自2006年股指期貨上市的預(yù)期升溫開始，數(shù)年間證券公司對(duì)期貨公司的控股已經(jīng)形成潮流，這給期貨行業(yè)的整體發(fā)展帶來了諸多好處：注冊(cè)資本金提高、管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、分支機(jī)構(gòu)增多、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)壯大、研究團(tuán)隊(duì)互補(bǔ)等。這在相當(dāng)程度上提升了期貨行業(yè)的整體規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)期貨市場(chǎng)的再度繁榮功不可沒。但是，這在帶來諸多好處的同時(shí)也帶來了一個(gè)問題：由于股東方控股管理的需要與對(duì)業(yè)務(wù)程序的介入，當(dāng)前被并購(gòu)期貨公司的管理結(jié)構(gòu)與高管團(tuán)隊(duì)必然深度證券公司化，各主要部門業(yè)務(wù)也必然受到控制。在此形勢(shì)下，當(dāng)前傳統(tǒng)商品期貨業(yè)務(wù)中券商股東方和被控股期貨公司（下稱期貨公司）仍可以保持相對(duì)一致的利益，即做到公司穩(wěn)定、業(yè)務(wù)擴(kuò)展、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)即可，但股指期貨真正上市運(yùn)營(yíng)之后，則潛在矛盾就可能逐漸在各個(gè)環(huán)節(jié)凸現(xiàn)。

在業(yè)務(wù)開拓環(huán)節(jié)，股東券商現(xiàn)有證券投資者無(wú)論是通過IB業(yè)務(wù)還是期貨公司自主開發(fā)必然有一部分資金要流動(dòng)到股指期貨，在代理收益發(fā)生流動(dòng)的情況下，券商自有業(yè)務(wù)部門是否會(huì)與期貨公司產(chǎn)生有關(guān)資金流失的矛盾？

在信息研究環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)證券市場(chǎng)指數(shù)運(yùn)行模式與基于期貨市場(chǎng)特征的股指期貨合約運(yùn)行模式必然有所不同，股東券商團(tuán)隊(duì)研究結(jié)論與期貨公司團(tuán)隊(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生偏差又當(dāng)如何取舍，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期與投資者服務(wù)采取誰(shuí)的結(jié)論？

在市場(chǎng)培訓(xùn)環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)券商對(duì)于投資者的培訓(xùn)往往偏重對(duì)宏觀大勢(shì)的研究以及建議板塊的參與，而期貨公司對(duì)投資者的培訓(xùn)則必然經(jīng)常性地強(qiáng)調(diào)資金控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，雙方在聯(lián)合活動(dòng)中是否能完美協(xié)調(diào)？

在風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)，證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制大不相同，股東券商是否真正理解了這一問題？

在企業(yè)管理環(huán)節(jié)，股東券商與期貨公司經(jīng)營(yíng)理念是否統(tǒng)一，是否會(huì)將自身的經(jīng)營(yíng)思想強(qiáng)加給期貨公司而造成沖突？而當(dāng)股指期貨開始創(chuàng)造效益甚至效益超出預(yù)期時(shí)，作為股東券商是否能夠繼續(xù)支持期貨公司給予其更廣闊的發(fā)展空間，還是就此止步從此把期貨公司當(dāng)成一部“提款機(jī)”?

在被控股的期貨公司自身的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容中，股東方駐入人員和原有從業(yè)人員是否因職務(wù)、權(quán)限、待遇等產(chǎn)生分歧，IB業(yè)務(wù)中股東指定代理人員的期貨業(yè)務(wù)素質(zhì)是否無(wú)懈可擊？

以上這些都形成了潛在的危機(jī)，并有可能在特定條件下被激化。

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的確曾出現(xiàn)過一些不可思議的先例：數(shù)年前，一家期貨經(jīng)紀(jì)公司被一大型現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)并購(gòu)后，股東方組建的管理層先是無(wú)視公司期貨研究人員的建議，強(qiáng)制按照當(dāng)期現(xiàn)貨電子市場(chǎng)運(yùn)行指導(dǎo)投資者交易，結(jié)果損失慘重；隨后，當(dāng)來自現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系客戶出現(xiàn)虧損后管理層再度拒絕風(fēng)控部門的止損而用期貨公司的自有資金為客戶墊付；最終，客戶穿倉(cāng)，墊付資金損失，公司因嚴(yán)重違規(guī)而受到處理。在此次券商并購(gòu)潮的初始階段，甚至有券商并購(gòu)期貨公司后即高調(diào)表示公司只經(jīng)營(yíng)股指期貨不再涉足商品期貨。

在此筆者或是杞人憂天，但在金融期貨可能帶來的影響之下，有利益就有分歧，這是正常的現(xiàn)象。與其刻意地回避或忽視，不如提前做好相應(yīng)的準(zhǔn)備與協(xié)調(diào)工作。最重要的就是加強(qiáng)相互了解，中國(guó)的金融市場(chǎng)本身就是一個(gè)年輕的市場(chǎng)，在前期的運(yùn)行中，證券、期貨、基金、保險(xiǎn)等各個(gè)行業(yè)又被割裂經(jīng)營(yíng)，每個(gè)行業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)各有不同并形成了慣性和對(duì)自身行業(yè)的優(yōu)越感，當(dāng)大家走到一起，證券方往往因自身規(guī)模和人員構(gòu)成優(yōu)勢(shì)而忽視期貨公司的專業(yè)訴求，期貨公司則因自身的專業(yè)特點(diǎn)而對(duì)證券方在某些期貨特有領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)缺失對(duì)券商決策不耐其煩，兩者交流不暢，矛盾就容易形成。因此，業(yè)務(wù)中的交流決不只是管理層之間的商洽，券商和期貨公司間各相關(guān)業(yè)務(wù)部門的人員聯(lián)席會(huì)議和崗位互訪應(yīng)成為日常慣例，從上至下的平等了解與崗位實(shí)踐不僅在管理上有助于分歧的解決，在業(yè)務(wù)上也能夠形成存異求同的習(xí)慣，雙方良好的默契將由此形成。

事實(shí)上，非券商系期貨公司與券商IB伙伴的合作也是同樣的道理。

第二個(gè)變量來自于期貨公司和從業(yè)人員自身軟件建設(shè)中依然存在的瑕疵。

為了迎接金融期貨的到來，各期貨公司在前幾年都做了大量的工作，但是，即使在宏觀上大家有了充足的上市準(zhǔn)備，但微觀上需要改進(jìn)的地方還有很多。

在系統(tǒng)硬件、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易管理、結(jié)算管理等方面，過去3年間中金所組織了多次模擬演練，各公司在演練中發(fā)現(xiàn)的問題大多都得到了解決。但是，模擬畢竟不能等同于實(shí)戰(zhàn)，股指期貨真正上市后，無(wú)論是硬件設(shè)施還是人員控制都存在著疏漏發(fā)生的可能。因此，公司內(nèi)部的應(yīng)變預(yù)案在符合中金所要求的前提下，最好能結(jié)合公司自身在以往經(jīng)營(yíng)中發(fā)生過的情況制定有針對(duì)性的措施，在容易發(fā)生疏漏的地方安排2道甚至3道“防火墻”。

在IB業(yè)務(wù)管理方面，由于前期無(wú)論是證券公司方面還是期貨公司方面均缺乏相關(guān)的歷史經(jīng)驗(yàn)，而券商異地網(wǎng)點(diǎn)多，涉及IB人員多，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)初期容易造成管理的混亂和差錯(cuò)的出現(xiàn)。對(duì)此，在股指期貨上市運(yùn)行前期，IB合作雙方應(yīng)特別加強(qiáng)監(jiān)控，在開戶流程、合同管理等方面形成有效的制度——復(fù)核雙軌體制，這樣就可以將可能發(fā)生的糾紛與風(fēng)險(xiǎn)消滅在初始階段。

股指期貨上市前后，各期貨公司的研究團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)開發(fā)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)有效加強(qiáng)。對(duì)于研發(fā)團(tuán)隊(duì)來說，股指期貨兼容了股票與商品期貨的運(yùn)行特點(diǎn)，從運(yùn)行節(jié)奏與特征上與傳統(tǒng)的股票和商品期貨都將有所差異，因此，原先的理念要予以打破，否則將無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)的激變。而對(duì)于業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)來說，將合作券商的證券客戶轉(zhuǎn)變?yōu)楣芍钙谪浛蛻舻倪^程中要注意方式方法，避免造成糾紛，投資者教育工作要注意有理有據(jù)，闡明風(fēng)險(xiǎn)。另外，目前各公司的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)中，或多或少存在一種錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，即只要會(huì)找資金，會(huì)簡(jiǎn)單看盤知道如何交易即可，對(duì)商品自身的特點(diǎn)屬性不求甚解。筆者認(rèn)為，無(wú)論身處哪一個(gè)崗位，要成為一個(gè)優(yōu)秀的期貨人，就必須不懈地強(qiáng)化自身職業(yè)道德素養(yǎng)，持續(xù)學(xué)習(xí)相關(guān)專業(yè)知識(shí)。

誠(chéng)然，中國(guó)期貨行業(yè)一度處于低谷，今天雖然有了一定程度的恢復(fù)和發(fā)展，但在整體規(guī)模、企業(yè)完善、人員薪資等方面均與其他金融行業(yè)有較大差距。這一方面源于行業(yè)間的不理解與不溝通，另一方面也是由于在歷史與現(xiàn)實(shí)中期貨行業(yè)、期貨公司和從業(yè)人員自身軟件建設(shè)中依然存在諸多問題。股指期貨的推出或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)脫胎換骨的一個(gè)良好契機(jī)，我們當(dāng)以專業(yè)素養(yǎng)與精神珍惜與把握這一機(jī)會(huì)。

第三個(gè)變量來自于金融期貨上市后與預(yù)期發(fā)生的偏差。

股指期貨上市后的偏差首先來自期貨公司自身對(duì)業(yè)務(wù)的期望定位，而目前，交易所的詳細(xì)規(guī)則還處于未知狀態(tài)，各公司的應(yīng)對(duì)也處于理論狀態(tài)。因此，如果規(guī)則寬松，外來資金進(jìn)入踴躍，現(xiàn)有的準(zhǔn)備是否能夠迅速調(diào)整擴(kuò)容呢？如果規(guī)則極緊，限制參與投資者規(guī)模，股指期貨的交易規(guī)模有限，給期貨公司帶來的收益不如預(yù)期，那么期貨公司自身或部分參股期貨公司的券商對(duì)股指業(yè)務(wù)的信心和投入是否還會(huì)保持呢？未算勝，先算敗，給自己一個(gè)穩(wěn)固的心防，爭(zhēng)取屆時(shí)能夠以平常心對(duì)待可能發(fā)生的各種情況。

股指期貨上市后的偏差還來自于對(duì)投資者的應(yīng)對(duì)上。雖然“投資者教育是重中之重”，各公司都把培育成熟的股指期貨投資者作為重要命題，在未來也可能通過資金門檻、期貨知識(shí)測(cè)驗(yàn)、期貨交易經(jīng)驗(yàn)等限定早期交易者的進(jìn)入，但是，在投資者進(jìn)行真正的交易之前，我們永遠(yuǎn)也不知道他在股指期貨市場(chǎng)中的成熟度。

中金所的滬深300股指期貨仿真交易活動(dòng)已進(jìn)行了3年多時(shí)間，實(shí)踐證明，仿真交易活動(dòng)對(duì)深化股指期貨合約與規(guī)則、加強(qiáng)系統(tǒng)測(cè)試、促進(jìn)投資者教育活動(dòng)的展開起到了非常重要的作用。但是，長(zhǎng)時(shí)間參與仿真交易也容易使參與者甚至公司員工出現(xiàn)思路上的習(xí)慣性偏差，即接受了仿真交易的運(yùn)行模式而忽略其中一些在目前國(guó)際成熟金融期貨市場(chǎng)所未發(fā)生的情況。例如，仿真交易比實(shí)際操作容易獲利是一個(gè)共識(shí)，這與投資者在仿真交易中不用承擔(dān)實(shí)際盈虧、心理壓力較輕有關(guān)，而且股指交易的復(fù)雜性在仿真交易情況下也不可能完整體現(xiàn)，因此把仿真當(dāng)作實(shí)戰(zhàn)這種認(rèn)識(shí)上的偏差是極其危險(xiǎn)的。對(duì)此，各公司應(yīng)對(duì)參與仿真交易的員工和投資者提前進(jìn)行集中糾偏，重新貫徹交易和風(fēng)控思路，杜絕真實(shí)交易“仿真化”危險(xiǎn)的出現(xiàn)。