期貨中國(guó)13：一直以來中國(guó)期貨市場(chǎng)主要的交易量是由散戶創(chuàng)造的，散戶較大程度上主導(dǎo)期貨交易的格局會(huì)不會(huì)因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥龆l(fā)生變化？

胡軍：從實(shí)質(zhì)上來說，肯定會(huì)改變。從指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì)層面和投資者適當(dāng)性制度來看，股指期貨是為機(jī)構(gòu)投資者，刑而不是為散戶“量身定做”的。因此，散戶在股指期貨市場(chǎng)，特別是股指期貨推出的初期，可能不是參與的主導(dǎo)力量。我剛才介紹的3個(gè)客戶群體里面，第二第三大類其實(shí)都是以機(jī)構(gòu)的方式在參與，以后慢慢發(fā)展下去，金融衍生品占的份額會(huì)達(dá)到80-90%，那么這部分人會(huì)成為整個(gè)參與期貨的中堅(jiān)力量，所以今后機(jī)構(gòu)投資者參與期貨的量會(huì)不斷地上升。

但是為什么我說從實(shí)質(zhì)上來說是肯定的，而從形式上來說不一定。因?yàn)閺恼憬那闆r來看，有很多的法人，開戶是以個(gè)人的名義開的，統(tǒng)計(jì)時(shí)最終統(tǒng)計(jì)到個(gè)人上面了。像我們浙江的法人客戶總是上不去，其實(shí)我們知道很多賬戶并不是個(gè)人在做，是法人在做，因?yàn)樗X得用法人名義做不方便。所以從形式上來說，不一定會(huì)很明顯的表現(xiàn)出來，但是從實(shí)質(zhì)上來說，肯定是以法人為主的格局。

期貨中國(guó)14：有專家認(rèn)為：股指期貨被是專業(yè)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，而不是普通投資者進(jìn)行投機(jī)炒作的產(chǎn)品，普通投資者可以通過購(gòu)買基金或委托理財(cái)?shù)确绞介g接參與股指期貨。您是否認(rèn)同這一觀點(diǎn)？

胡軍：對(duì)廣大投資者來說，通過購(gòu)買基金或委托理財(cái)來參與股指期貨相對(duì)來說風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小一些，總的來說我還是認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)的，但是我還有另外一個(gè)觀點(diǎn)：雖然你是通過購(gòu)買基金或委托理財(cái)?shù)确绞介g接參與股指期貨，不是直接交易，但是作為個(gè)人來說，既然已經(jīng)在這個(gè)市場(chǎng)了，還是要關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)的變化，因?yàn)槟汴P(guān)注了這一些變化之后，對(duì)你日常的工作生活，包括你的理念都會(huì)帶來一個(gè)非常大的變化。這就是我一貫在說的“你可以不參與期貨交易，但是你一定要懂得期貨，”也就是不管你用什么方式來參與，都需要關(guān)注期貨。

當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還沒有以股指為標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品（相信以后會(huì)慢慢推出）。股指期貨推出初期，對(duì)一般中小投資者來說，可以通過仿真交易來參與和了解這個(gè)市場(chǎng)，等自己對(duì)這個(gè)市場(chǎng)有了一定的認(rèn)識(shí)和把握之后，再謹(jǐn)慎參與。

期貨中國(guó)15：天馬期貨在商品期貨的套期保值和套利方面有著相對(duì)領(lǐng)先的研究，在股指期貨層面，天馬是否會(huì)針對(duì)特定群體提供套期保值和套利的相關(guān)服務(wù)？

胡軍：肯定會(huì)的，我們已經(jīng)研究了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。去年我們研究了兩大塊，一是套利，從香港和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來看，臺(tái)灣的股指期貨推出初期套利的機(jī)會(huì)是非常多的，最開始的時(shí)候一年的收入可以達(dá)到50%甚至以上?，F(xiàn)在來看，一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)，基本上套利的機(jī)會(huì)就相對(duì)穩(wěn)定了，每一次套利的差價(jià)在5-10%左右。那么從中國(guó)的市場(chǎng)來看，對(duì)于新推出的股指期貨大部分人還沒搞明白怎么回事，它和股票之間的套利機(jī)會(huì)一定是會(huì)存在的，而且剛開始的機(jī)會(huì)是非常多的，只要你搞明白了，獲利的空間也是非常大的。所以我們的研究所在兩年之前已經(jīng)在做股票與股指之間套利的準(zhǔn)備工作，我們跟一家臺(tái)灣的公司在合作，做一個(gè)套利的軟件，現(xiàn)在軟件已經(jīng)進(jìn)入實(shí)盤測(cè)試的階段了（在用商品期貨測(cè)試）。股指這塊我們軟件的接口都已經(jīng)準(zhǔn)備好了。另外我們和國(guó)內(nèi)一家公司也在合作套利軟件方面的工作。我們自己也成立了一個(gè)金融工程部，專門來管理套利的一些金融工程、金融類軟件，這個(gè)部門現(xiàn)在附屬于研究所，以后準(zhǔn)備把它單獨(dú)出來。

另外就是套期保值，套期保值的重點(diǎn)是針對(duì)不同的客戶制定不同的方案，因?yàn)?B>股指套期保值的原理和商品的套期保值一樣，不同的企業(yè)他自己手頭上的股票配置是不同的，那么他所對(duì)應(yīng)的如何來進(jìn)行套期保值的要求也是不一樣的，所以我們要針對(duì)不同的群體，一對(duì)一地進(jìn)行套期保值的方案的設(shè)定和執(zhí)行。我們公司近幾年的套期保值服務(wù)已經(jīng)有了比較好的經(jīng)驗(yàn)，我想在股指上我們也能夠把商品上的經(jīng)驗(yàn)移植過來，來做好股指的套期保值服務(wù)。

期貨中國(guó)16：目前滬深300股指期貨合約相對(duì)較大，您覺得市場(chǎng)有沒有必要上市一些小合約，比如幾萬元甚至幾千元一手的合約？如果有必要，您建議在什么時(shí)候推出比較好？

胡軍：我想推出小合約是必須的，因?yàn)楝F(xiàn)在滬深300指數(shù)占的股票太多，目前300指數(shù)的波動(dòng)和滬深指數(shù)相關(guān)性太大，對(duì)廣大投資者來說更難操作，更難把握，如果能夠出現(xiàn)一些小的合約，它更能夠體現(xiàn)股指的一些功能。所以我想小合約的推出肯定是需要的，比如說一些股票板塊的指數(shù)合約（鋼鐵板塊、銀行板塊、醫(yī)藥板塊等）。另外從我們廣大的散戶投資者來說，這么大的一手合約的承受能力是不夠的，如果說以后有小合約出來，那么廣大投資者都可以參與，股指期貨的市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍程度可以得到明顯提高。

什么時(shí)候推出呢？我想首先一點(diǎn)要等滬深300股指期貨運(yùn)行平穩(wěn)了，大家都能接受了，都能了解了，那時(shí)候可以推出小合約，可能半年到一年左右時(shí)間能推是比較理想的。另外我們更期盼期權(quán)的推出，對(duì)于散戶投資者來說，參與期權(quán)比參與股指風(fēng)險(xiǎn)低。

期貨中國(guó)17：對(duì)投資者而言，您覺得股指期貨和股票、股指期貨和商品期貨之間最大的差別是什么？

胡軍：簡(jiǎn)單的說，股指期貨和股票就是期貨和現(xiàn)貨的差別，股票是現(xiàn)貨，股指期貨是期貨。股指期貨和商品期貨的差別主要是交割上的差別，股指期貨的交割是現(xiàn)金交割，商品期貨的交割是實(shí)物交割；還有就是標(biāo)的物的差別，股指期貨對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨是股票，是無形的，商品期貨對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨是商品，是有形的，可能大家心理接受能力上會(huì)有所不同。

期貨中國(guó)18：股指期貨是以現(xiàn)金交割的，而商品期貨是以實(shí)物交割的，商品期貨有時(shí)會(huì)出現(xiàn)逼倉(cāng)的行情，您覺得在股指期貨里面是否會(huì)避免逼倉(cāng)的行情？

胡軍：我覺得逼倉(cāng)的行情和容量有關(guān)，和交割倒不一定有很大的關(guān)系。比如說大宗的商品銅等不大可能會(huì)出現(xiàn)逼倉(cāng)的情況，但是一些小品種它本身貨物的量比較有限，就容易出現(xiàn)逼倉(cāng)，股指期貨和股指的容量有關(guān)系，股指的容量很大，逼倉(cāng)也沒這種可能性。這個(gè)問題的實(shí)質(zhì)性在于市場(chǎng)的容量。

期貨中國(guó)19：對(duì)投資者來說，投資股指期貨的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？

胡軍：最大的風(fēng)險(xiǎn)在于你不知道風(fēng)險(xiǎn)是什么。其實(shí)我說做期貨沒有風(fēng)險(xiǎn)，為什么說做期貨沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)識(shí)到它的風(fēng)險(xiǎn)。我舉個(gè)例子，我現(xiàn)在去買套房子是100萬，作為一個(gè)普通的投資者來說，他拿出100萬的現(xiàn)金買了這套房子，他不會(huì)認(rèn)為買了這套房子有多少大的風(fēng)險(xiǎn)，前幾年跌了三成，他也認(rèn)為大不了自己住，沒有認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)。但是期貨的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？同樣的房子100萬，從期貨的角度來看，我只要出10萬塊就能買到這套房子，因?yàn)樗且粋€(gè)杠桿，那么作為投資者來說，你如果自己認(rèn)為我買這套房子只需要10萬塊，那你的風(fēng)險(xiǎn)就很大了，比如說跌到30%的時(shí)候，你只拿10萬塊出來，夠你爆倉(cāng)3次了，這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)就很大。但是在做期貨的時(shí)候，你拿出10萬塊錢，你就要知道你承受的是100萬的風(fēng)險(xiǎn)，有心理準(zhǔn)備，你就不會(huì)認(rèn)為自己有風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵是說你能不能能夠確切的了解期貨，能夠了解它的狀態(tài)、作用，能夠意識(shí)到期貨的風(fēng)險(xiǎn)到底在哪里?？刂坪米约旱膫}(cāng)位，控制好自己的資金管理，就沒有問題了。所以最終的風(fēng)險(xiǎn)在于你不認(rèn)識(shí)它，你認(rèn)識(shí)不到它的風(fēng)險(xiǎn)才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

期貨中國(guó)20：最后，請(qǐng)您說一說，股指期貨推出后，對(duì)天馬期貨來說，最大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)分別是什么？

胡軍：機(jī)遇是肯定的，股指期貨這么大一個(gè)品種，今后將占到市場(chǎng)80-90%份額，這個(gè)肯定是一個(gè)非常大的機(jī)遇。實(shí)際上機(jī)遇就是挑戰(zhàn)，你能不能夠在市場(chǎng)上隨著機(jī)遇拿到自己的份額，就是最大挑戰(zhàn)。

天馬的理念是讓客戶盈利，以客戶盈利為我們的目的，為客戶做更好的后續(xù)服務(wù)，用服務(wù)來吸引客戶，這個(gè)是我們的營(yíng)銷理念，這個(gè)營(yíng)銷理念和其他的一些期貨公司的理念不太一樣，因?yàn)楝F(xiàn)在行業(yè)里面各種各樣的期貨公司，營(yíng)銷模式也有很多，有一些是撒網(wǎng)式的，推出去再說，而我們天馬通過服務(wù)來推動(dòng)客戶的盈利，最終來樹立我們的品牌優(yōu)勢(shì)，所以我們這幾年客戶盈利情況是比較好的。

股指期貨推出來以后，我覺得我們最大的挑戰(zhàn)在于怎樣把我們?cè)谏唐菲谪浬系膬?yōu)勢(shì)進(jìn)一步移植到股指期貨上去，能夠讓我們的客戶在做商品期貨上面能盈利，在做股指期貨上也同樣能夠盈利，這個(gè)就是我們的一個(gè)挑戰(zhàn)。要讓客戶盈利，最核心的一塊就是怎樣在研究上更進(jìn)一步，這個(gè)是我們考慮的一個(gè)重點(diǎn)方向，只有在研究上拿出核心的東西，讓客戶根據(jù)你的研究成果，能夠?qū)崿F(xiàn)最終的盈利，天馬才能夠最終站住腳。

我們現(xiàn)在最大的難點(diǎn)就是這么多的大券商都在搞研究，我們也在搞研究，我們的研究從什么角度、從什么領(lǐng)域入手，他們可能搞的是廣泛的、全面性的研究，我們?cè)趺醋プ≈虚g的核心點(diǎn)，去搞我們有特色的研究，這是我們的難點(diǎn)。

我相信我們的優(yōu)勢(shì)在于，大券商搞的是宏觀的、全面的研究，他對(duì)某一些核心問題的研究不一定有我們能這么深入；另外期貨領(lǐng)域的研究，他不一定有我們這么深的經(jīng)驗(yàn)；另外有了研究的成果以后，怎樣推廣你的品牌，你的服務(wù)又怎么跟上，怎樣去服務(wù)好期貨的客戶等，和券商相比，他們?cè)谶@塊上還沒有經(jīng)驗(yàn)，而我們已經(jīng)有10多年的經(jīng)驗(yàn)，這也是我們的優(yōu)勢(shì)。

所以我覺得有機(jī)遇就代表有挑戰(zhàn)，有挑戰(zhàn)，反過來說也是推動(dòng)我們?nèi)ミM(jìn)步，能讓我們更好地發(fā)展。

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主持：沈良錄音整理：劉建偉

2010-01-22