季末時點因素疊加貨幣政策邊際收緊

從近期的盤面看，目前各大指數(shù)走勢較為糾結(jié)，主要指數(shù)表現(xiàn)參差不齊，市場多空分歧較大。從兩市的量能角度分析，市場各大指數(shù)均無明顯放量跡象，存量資金博弈狀態(tài)盡顯無遺，量能的不足為此也制約股指當(dāng)前反彈的高度與持續(xù)性。在基本面和消息面沒有大的變化情緒下，疊加上周五的放量大陰線對市場造成的負面影響仍未消耗完畢，預(yù)計股指短期難有大的行情表現(xiàn)。

央行變相加息，市場流動性再次趨緊

上周四，美聯(lián)儲于3月利率會議結(jié)束后宣布加息25BP，中國央行緊隨其后，相繼宣布年內(nèi)第二次全線上調(diào)政策性利率，分別上調(diào)了各期限逆回購及各期限MLF操作利率10BP，同時分別上調(diào)隔夜、7天、1個月SLF利率20、10、10BP。盡管央行表示“此次上調(diào)公開市場逆回購及MLF中標利率是市場化招投標的結(jié)果，中標利率上行并不是加息，觀察加息的關(guān)鍵信號要看存貸款基準利率是否發(fā)生調(diào)整”，但變相加息意圖明顯。政策利率的再次上調(diào)，已經(jīng)反映了央行進一步收緊貨幣政策的意圖，尤其是在國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)、美聯(lián)儲加息的大背景下，金融去杠桿和地產(chǎn)防風(fēng)險仍是當(dāng)前政策重心，央行維持流動性緊平衡態(tài)度不變。

我們總結(jié)發(fā)現(xiàn)，自央行2016年啟用MPA考核以來，MPA考核造成的季末流動性波動現(xiàn)象已有所體現(xiàn)，而今年一季度也是央行將表外理財納入廣義信貸后的首次MPA考核，MPA考核壓力大于預(yù)期，預(yù)計MPA考核對流動性的沖擊將進一步加大。此外，從今年3月開始，央行公開市場逆回購操作便連續(xù)實施資金凈回籠，直至本周一開始才逆轉(zhuǎn)為資金凈投放狀態(tài)。事實上，市場資金面緊張的狀況已經(jīng)反映到各種資金的價格上。近期市場利率發(fā)生明顯異動，國債回購利率大幅飆升，Shibor利率再度全線上漲，同業(yè)存單利率逼近5%。央行變相加息疊加季末MPA考核，預(yù)計短期內(nèi)市場資金面將面臨較大的壓力。我們認為，流動性的持續(xù)緊張將制約整個股指短期的表現(xiàn)，尤其是在當(dāng)前增量資金入場意愿有限、市場量能表現(xiàn)不濟、存量資金博弈的流動性環(huán)境下，這種影響或?qū)⒈贿M一步放大。

基本面長期有支撐，但短期出現(xiàn)鈍化

回顧年后A股所走出的這波反彈行情，其核心邏輯在于經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期、企業(yè)盈利能力持續(xù)修復(fù)。從基本面角度分析，A股市場中長期環(huán)境相對有利。從今年1月、2月份經(jīng)濟表現(xiàn)情況看，經(jīng)濟運行好于市場預(yù)期，宏觀經(jīng)濟小周期回暖的慣性進一步得到印證。其中，工業(yè)生產(chǎn)開局平穩(wěn)，小幅提速。除工業(yè)數(shù)據(jù)，投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)也極為搶眼。此次數(shù)據(jù)中略低于預(yù)期的是消費數(shù)據(jù)，增長9.5%，為11年來首次跌破10%，主要是受汽車消費斷崖式下跌的拖累。但值得注意的是，扣除汽車后消費增速為10.6%。除此之外，當(dāng)前企業(yè)庫存周期正進入到補庫存階段，PPI同比增速進一步擴大，微觀企業(yè)盈利料將持續(xù)修復(fù)。從年初到現(xiàn)在，周期性行業(yè)成為今年A股公司業(yè)績增長的主力，尤其是一季度產(chǎn)品價格同比上漲明顯，季報預(yù)增的動力充足。

長期而言，國內(nèi)基本面環(huán)境總體向好仍是未來股指上行最大的支撐來源。但就短期而言，我們認為基本面向好的邏輯已經(jīng)基本被市場兌現(xiàn)完了，基本面鈍化已經(jīng)成為當(dāng)下一個常見的投資現(xiàn)象。相比之下，資金面和政策預(yù)期則顯得更為關(guān)鍵。

在當(dāng)前場內(nèi)流動性趨緊格局未有效改善背景下，隨著季末時點的臨近及央行MPA考核來臨，預(yù)計市場流動性趨緊格局將進一步承壓。整體看，目前兩市進入相對真空期，場內(nèi)熱點相對偏窄，資金活躍度不高。在基本面和消息面沒有大的變化情緒下，預(yù)計滬指將繼續(xù)維持在3200—3270點窄幅箱體內(nèi)進行區(qū)間振蕩，后市需重點關(guān)注資金面變動和全國兩會后相關(guān)政策的落實情況。