去庫(kù)存趨勢(shì)仍在 近一個(gè)月以來,鄭棉9月合約大幅下跌1750元/噸,最大跌幅10.36%。棉價(jià)振蕩上行的趨勢(shì)暫遇挫折,市場(chǎng)上關(guān)于棉價(jià)走熊的聲音再度響起。然而,筆者認(rèn)為鄭棉此次下跌主要受商品市場(chǎng)整體跌勢(shì)影響,屬于被動(dòng)跟跌;棉花市場(chǎng)去庫(kù)存的力量雖有衰減但趨勢(shì)仍在,棉價(jià)振蕩上行的大格局未改。 商品普跌,鄭棉抗跌 2017年以來,CRB指數(shù)累計(jì)下跌2.34%,國(guó)內(nèi)商品指數(shù)累計(jì)下跌7.06%,國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)聯(lián)袂下跌,尤其是國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)跌幅更大。在商品普跌的大背景下,棉價(jià)仍然表現(xiàn)出明顯的抗跌領(lǐng)漲特性。其中,美棉5月合約漲幅7.03%,鄭棉9月合約漲幅2.19%,國(guó)內(nèi)3128現(xiàn)貨漲幅0.33%。這恰恰體現(xiàn)了去庫(kù)存的力量對(duì)于價(jià)格的提振作用仍在,也說明在整體大宗商品中棉花基本面相對(duì)偏強(qiáng)。從資產(chǎn)配置的角度來考量,棉花仍然是優(yōu)良的多頭配置品種。拋儲(chǔ)成交持續(xù)低迷,倉(cāng)單快速增長(zhǎng)壓制近月合約價(jià)格,這屬于來自產(chǎn)業(yè)方面的利空。但是,產(chǎn)業(yè)面的利空充其量只是近期下跌的導(dǎo)火索,主要的下跌動(dòng)能還是來自于宏觀沖擊。泥沙俱下的走勢(shì)下,鄭棉獨(dú)木難支,也被錯(cuò)殺。由于支持棉價(jià)長(zhǎng)期振蕩上行的動(dòng)力未改,更低的價(jià)格反而帶來了更好的安全邊際,配置優(yōu)勢(shì)更加明顯。筆者認(rèn)為一旦宏觀轉(zhuǎn)好,棉價(jià)將最先向上修正。 去庫(kù)存放緩,目標(biāo)價(jià)下調(diào) 近期數(shù)據(jù)顯示去庫(kù)存進(jìn)度放緩,棉價(jià)長(zhǎng)期目標(biāo)需相應(yīng)下調(diào)。2011年以來,因棉價(jià)持續(xù)下跌導(dǎo)致植棉收益下降,全球棉花種植面積不斷縮減,棉花產(chǎn)量隨之下降,而棉花消費(fèi)基本維持剛性增長(zhǎng)的趨勢(shì)。從2015/2016年度開始,全球棉花進(jìn)入供不應(yīng)求時(shí)期。據(jù)USDA最新預(yù)估,全球棉花供需缺口在2015/2016年度為324萬噸,在2016/2017年度為137萬噸,在2017/2018年度為131萬噸。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可知,棉價(jià)與庫(kù)存有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2011—2014年是棉花庫(kù)存積累的四年,也是棉價(jià)暴跌的四年,而高庫(kù)存的利空已被市場(chǎng)充分消化,不再對(duì)當(dāng)下棉價(jià)構(gòu)成壓力。目前,全球棉花市場(chǎng)正處于連續(xù)三年去庫(kù)存大周期中的第二年,棉價(jià)振蕩上行的大格局未改。 最新數(shù)據(jù)表明,相對(duì)于之前市場(chǎng)預(yù)估,棉花市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)程放緩。首先,4月的USDA報(bào)告上調(diào)全球棉花庫(kù)存至1979萬噸,比3月的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)9.3萬噸;全球庫(kù)存消費(fèi)比上調(diào)至80.74%,比3月的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)0.26%。其次,全球主要產(chǎn)棉國(guó)2017/2018年度植棉意向多有不同程度的增長(zhǎng),美國(guó)增長(zhǎng)幅度尤其大。3月31日,USDA發(fā)布2017/2018年度美棉種植意向報(bào)告,新年度美棉種植面積預(yù)估為1223.3萬英畝,同比大增21.4%。如果美棉單產(chǎn)和采收比例相對(duì)于2016/2017年度保持不變,那么2017/2018年度美棉將增產(chǎn)約80萬噸;如果按照2月底USDA論壇給出的單產(chǎn)和采收比例,那么2017/2018年度美棉將增產(chǎn)約25萬噸。筆者取二者均值,預(yù)計(jì)2017/2018年度美棉增產(chǎn)52.5萬噸,這對(duì)于2017/2018年度全球總計(jì)131萬噸的去庫(kù)存預(yù)估是個(gè)不小的削減。同時(shí),多家機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示中國(guó)棉花種植面積將有2%—5%的增幅,印度棉花種植面積也有增加趨勢(shì)。主要產(chǎn)棉國(guó)植棉面積增加,或減緩全球棉花市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)度,筆者將國(guó)內(nèi)棉價(jià)長(zhǎng)期目標(biāo)由20000元/噸下調(diào)至18600元/噸。 綜上所述,棉花市場(chǎng)正處于連續(xù)三年去庫(kù)存大周期中的第二年,目前去庫(kù)存力量雖有衰減但趨勢(shì)仍在,棉價(jià)在大幅振蕩中完成重心上移的格局未改,長(zhǎng)期目標(biāo)下修至18600元/噸。未來,天氣、拋儲(chǔ)成交、宏觀面將成為棉市的主要影響因素,棉價(jià)波動(dòng)率將加大。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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