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國海良時(shí)郭子銘:建議買入豆粕熊市價(jià)差期權(quán)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2017-04-19 13:23:03 來源:國海良時(shí)期貨 作者:郭子銘

豆粕期權(quán)上市兩周以來,活躍度良好,成交及持倉趨向均衡,價(jià)格結(jié)構(gòu)趨于合理,后期隨著參與者不斷增加,市場(chǎng)有效性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。然而,筆者分析豆粕基本面認(rèn)為,內(nèi)外盤中期均不樂觀,期權(quán)交易要以熊市策略為主。


上市兩周以來運(yùn)行良好


首先,成交及持倉逐漸均衡。豆粕期權(quán)日均成交量在35000手左右,其中看漲期權(quán)成交量略高于看跌期權(quán),成交集中在豆粕主力1709合約對(duì)應(yīng)的平值期權(quán)。同時(shí),日均持倉量在30000手左右,整體表現(xiàn)均衡。其次,市場(chǎng)流動(dòng)性逐步改善。從不同執(zhí)行價(jià)的成交及掛單數(shù)量來看,豆粕期權(quán)上市后流動(dòng)性有所改善,后期隨著參與者增多,市場(chǎng)流動(dòng)性將進(jìn)一步向好。最后,定價(jià)結(jié)構(gòu)趨于合理。上市首日豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率較高,之后幾個(gè)交易日的隱含波動(dòng)率逐漸收斂,當(dāng)前隱含波動(dòng)率與過去幾年歷史波動(dòng)率的平均水平接近,并且處于季節(jié)性低點(diǎn),而且波動(dòng)率曲線呈現(xiàn)波動(dòng)率微笑結(jié)構(gòu)。


大豆供應(yīng)壓力逐漸顯現(xiàn)


巴西方面,今年大豆生長期天氣情況良好,產(chǎn)量預(yù)估不斷上調(diào)。USDA4月供需報(bào)告對(duì)巴西大豆產(chǎn)量的預(yù)估上調(diào)至1.11億噸,較2月預(yù)估增加了700萬噸。另據(jù)統(tǒng)計(jì),收割進(jìn)度高于5年均值。雖然前期由于農(nóng)民惜售造成銷售進(jìn)度偏慢,但在較大的豐產(chǎn)壓力下,供應(yīng)壓力終將沖擊市場(chǎng)。目前巴西大豆升貼水報(bào)價(jià)持續(xù)處于低位,說明供應(yīng)壓力正逐漸顯現(xiàn)。


阿根廷方面,最新預(yù)估的大豆產(chǎn)量在5600萬噸,較3月有所上調(diào)。雖然阿根廷部分地區(qū)發(fā)生洪澇災(zāi)害,但其實(shí)際影響還有待觀察。同時(shí),天氣預(yù)報(bào)顯示,未來兩周除布宜諾斯艾利斯東部和北部以及圣菲州南部地區(qū)依然下雨,其他地區(qū)天氣均干燥,這有利于大豆收割工作的恢復(fù)??偟膩碚f,南美大豆豐產(chǎn)前景正在演變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。


中期很難有上漲驅(qū)動(dòng)力


由于前期豆粕價(jià)格持續(xù)下跌,終端庫存處于較低水平,開機(jī)率也連續(xù)3周下降。在此背景下,下游企業(yè)開啟一波集中補(bǔ)庫,這也是近期豆粕反彈,并且走勢(shì)強(qiáng)于外盤的主要原因。中期來看,未來幾個(gè)月進(jìn)口大豆到港量較大,5月預(yù)期在880萬噸,6月預(yù)期在850萬噸,7月預(yù)期在870萬噸左右,總量較2016年同期增加14%左右,供應(yīng)壓力明顯。據(jù)了解,油廠開機(jī)率有望從4月下旬開始提高,但飼料需求仍然平淡,屆時(shí)豆粕庫存量又將回升至高位??傊?,豆粕中期難有上漲驅(qū)動(dòng)力,現(xiàn)貨價(jià)格短期的反彈難以扭轉(zhuǎn)持續(xù)偏弱的基本面,隨著后期供應(yīng)不斷增加,豆粕仍將延續(xù)下跌趨勢(shì)。


基于我們對(duì)豆粕基本面偏空的趨勢(shì)判斷,建議在期權(quán)策略方面買入熊市價(jià)差。以豆粕1709合約為例,可以買入1份執(zhí)行價(jià)格為2750元/噸的豆粕1709合約看跌期權(quán),同時(shí)賣出1份執(zhí)行價(jià)格為2600元/噸的豆粕1709合約看跌期權(quán)。

責(zé)任編輯:唐正璐

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