豆粕期權(quán)上市近一個(gè)月，其標(biāo)的物豆粕期貨漲跌互現(xiàn)，隱含波動(dòng)率穩(wěn)中有降?；诨久婧图夹g(shù)面綜合分析，賣出寬跨式期權(quán)組合仍有盈利機(jī)會(huì)。

期貨價(jià)格上下空間皆有限

CBOT大豆周三收盤下跌，主力7月合約下跌9.6美分收?qǐng)?bào)956美分/蒲式耳。南美龐大的供給對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力。此前巴西大豆產(chǎn)量已創(chuàng)歷史新高，目前收割進(jìn)入尾聲，全國(guó)收割完成93%。但由于豆價(jià)低迷、雷亞爾升值等原因，巴西豆農(nóng)銷售進(jìn)度緩慢。周四USDA將公布周度出口銷售報(bào)告，分析師預(yù)估截至4月20日當(dāng)周，美豆凈銷售或在35萬(wàn)—75萬(wàn)噸區(qū)間。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為美豆930美分/蒲式耳一線支撐明顯，前期利空大多被消化，上行阻力似乎更小，且符合季節(jié)性規(guī)律。不過(guò)若天氣沒(méi)有異常，上漲空間仍不會(huì)過(guò)大。國(guó)內(nèi)方面，豆粕跟隨美豆向上。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)3月進(jìn)口大豆632.7萬(wàn)噸，二季度還將有巨量大豆到港。上周國(guó)內(nèi)油廠開機(jī)率回升至近55%，預(yù)計(jì)本周將繼續(xù)保持高位。由于上周壓榨量增加而下游成交放緩，截至4月23日油廠豆粕庫(kù)存由59.1萬(wàn)噸小幅上升至61.72萬(wàn)噸，未執(zhí)行合同由457.11萬(wàn)噸降至404.38萬(wàn)噸。生豬存欄增加、豆菜粕價(jià)差小等均有利于豆粕消費(fèi)增長(zhǎng)。除美豆反彈外，國(guó)內(nèi)需求向好也是看多依據(jù)之一，但中長(zhǎng)期供給側(cè)是更重要的影響因素。結(jié)合供需兩方面分析，預(yù)計(jì)豆粕在短期內(nèi)上下行空間都比較有限，大概率進(jìn)入?yún)^(qū)間振蕩行情。

看跌期權(quán)成交占比增多

本周一豆粕9月合約當(dāng)日上漲0.95%，價(jià)格收于2857元/噸，創(chuàng)4月粕價(jià)新高，但當(dāng)日豆粕看跌期權(quán)與看漲期權(quán)成交量之比反而從0.69上升到0.77，顯示期權(quán)投資者在豆粕價(jià)格上漲之際，反而更傾向于交易看跌期權(quán)。本周二、周三豆粕看跌期權(quán)成交量占比持續(xù)升高至0.86和0.94，表明市場(chǎng)看跌情緒不斷積累，豆粕下行壓力增大。

從隱含波動(dòng)率的角度分析，周三豆粕大跌之后，看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率反而有所回升，整體略高于看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率，顯示投資者傾向于在豆粕下跌過(guò)程中，買入看漲期權(quán)或賣出虛值的看跌期權(quán)。也就是說(shuō)，看漲期權(quán)的價(jià)值在豆粕大跌之后反而提升，說(shuō)明投資者認(rèn)為豆粕繼續(xù)下跌突破底部的可能性不大。

振蕩行情也能通過(guò)期權(quán)獲利

隱含波動(dòng)率是將市場(chǎng)上的期權(quán)價(jià)格代入期權(quán)定價(jià)模型，反推出來(lái)的波動(dòng)率數(shù)值。它反映了期權(quán)真正的價(jià)值。當(dāng)隱含波動(dòng)率高于未來(lái)真實(shí)波動(dòng)率時(shí)，可以構(gòu)建期權(quán)組合，獲取隱含波動(dòng)率高估的利潤(rùn)；而當(dāng)隱含波動(dòng)率出現(xiàn)低估時(shí)，同樣可以通過(guò)構(gòu)建期權(quán)組合獲取收益。但未來(lái)的波動(dòng)率尚未可知，投資者只能通過(guò)歷史波動(dòng)率對(duì)隱含波動(dòng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，通過(guò)對(duì)基本面和期權(quán)技術(shù)面分析，都得到豆粕上下行空間有限的判斷。預(yù)計(jì)豆粕的波動(dòng)率將會(huì)進(jìn)一步下行。也就是說(shuō)，當(dāng)前的隱含波動(dòng)率相較未來(lái)真實(shí)波動(dòng)率可能存在一定高估，投資者可以賣出m1709-C-2900和m1709-P-2700的寬跨組合。這樣，當(dāng)豆粕期貨未來(lái)價(jià)格持續(xù)在2700—2900元/噸區(qū)間振蕩時(shí)，投資者便能獲得期權(quán)時(shí)間價(jià)值流逝帶來(lái)的收益。