在棕油提前復產、南美大豆豐產、國內油脂庫存回升、菜油拋儲等多重利空因素影響下，今年以來油脂表現疲軟。4月美豆企穩(wěn)反彈，加之馬來西亞齋月出口需求對行情略有提振，油脂跌勢放緩，基本維持弱勢振蕩。

美豆維持區(qū)間振蕩

一季度南美大豆豐產和美豆種植面積調高，奠定了美豆的弱勢格局。今年全球供應寬松格局確定，美豆一度創(chuàng)下新低。但前期下跌已基本體現了供應壓力。隨著利空釋放，美豆快速反彈。巴西雷亞爾持續(xù)升值也對行情有一定的支撐，目前雷亞爾比率在3.1左右，去年同期約3.6，巴西賣貨量始終沒有打開。以雷亞爾計價的巴西大豆價格較低，農民有較強的惜售情緒，這使得美豆出口依然較好，在930美分/蒲式耳處形成階段性底部。但畢竟今年供應大格局已定，美豆上漲空間有限，只要不出大意外，美豆仍維持區(qū)間振蕩格局。

馬棕油中期仍看弱

4月馬棕油整體表現依然較弱。3月末庫存155.4萬噸，較上月增9.5萬噸，環(huán)比增6.5%，高于市場預期。2月已形成年度低庫存時點，3月起進入增庫存階段。自5月27日起進入齋月，而一般齋月前一個月需要集中備貨，因此當下正是棕油需求旺季。產地油價走勢關鍵是產量，當前棕油主產國產量不一，4月1—22日馬來半島及蘇門答臘北部地區(qū)增產8%，印尼西部主產區(qū)減產1.6%，綜合而言主產國棕油產量低于歷史同期。馬棕油中期相對看弱。

國內庫存壓力依舊

國內近月的壓榨利潤并不如意。油廠大豆壓榨略有虧損，4月進口大豆到港850萬—860萬噸，5月近900萬噸，6月從目前訂船來看為780萬噸，國內供應壓力二季度將達到歷史高峰。豆粕需求量增幅較大，油廠豆粕庫存消化比較快。而豆油因處于淡季消費較慢，造成庫存累計相對較快。這種油與粕消費增速的反差，就決定了油是被動增庫存。

從庫存看，隨著大豆到港增加，工廠開機率有所回升，豆油供應壓力不會減少。目前豆油的商業(yè)庫存仍在117萬噸左右，庫存壓力將一直持續(xù)到二季度末，屆時庫存水平或為150萬噸。當前國內棕櫚油消費疲弱，后期訂船將非常有限，國內棕櫚油庫存將持平。

總之，調研顯示，國產菜籽減產已成定局，加上國儲菜油消化情況好于預期，非轉基因溢價將在遠月合約中得到體現，相對來說菜油走勢依然較強。而豆油的庫存壓力短期或難有好轉，二季度供應壓力只增不減，只能期待美豆播種后新的變局。相對庫存壓力不是太大的棕櫚油更依賴于產量，而產量恢復的確定性及恢復速度不確定性之間的互動效應，或使得棕櫚油出現階段性反彈，建議反彈做空。