金融“去杠桿”及流動性雙重收緊

當前市場正處于弱勢振蕩行情之中。在振蕩過程當中，市場資金呈現(xiàn)出凈流出的態(tài)勢且幅度逐步在加大。在上周連續(xù)小幅上漲之后，由于未來行情走勢存在較大的不確定性，主力資金已開始在逐步兌換盈利的籌碼。此外，市場成交量持續(xù)出現(xiàn)萎縮，再現(xiàn)階段性地量，反映市場資金推高指數(shù)的意愿明顯不強，市場投資者參與熱情非常清淡。我們認為，在整體市場情緒較為低迷的格局下，股指向上突破的概率遠遠低于市場弱勢調整的概率。即便市場出現(xiàn)機會，可能也只是以局部行情的方式展開。

主板盈利穩(wěn)中有升，中小創(chuàng)業(yè)板盈利回落

截至4月30日，除了*ST烯碳無法定期披露外，A股市場3204家上市公司2016年年報及2017年一季報已經全部披露完畢。數(shù)據(jù)顯示，全部上市公司2016年和2017年一季度分別實現(xiàn)凈利潤同比增速5.43%和19.84%。剔除銀行、石油石化后，2016年、2017年一季度分別實現(xiàn)凈利潤同比增速10.55%和30.76%。整體來看，一季度盈利增速有了較大程度的回升。

從板塊來看，主板一季度凈利潤同比增速19.72%，相比2016年有明顯的提高。中小板一季度凈利潤同比增速為26.38%，較2016年有所回落。創(chuàng)業(yè)板一季度凈利潤同比增速為11.27%，比2016年大幅回落。從板塊業(yè)績的角度分析，一季度主板與中小板在盈利方面的差異在一定程度上也將影響相關指數(shù)的后市表現(xiàn)。預計后市股指之間的分化現(xiàn)象將會愈發(fā)嚴重，滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)的表現(xiàn)料相對好于中證500指數(shù)的表現(xiàn)。尤其是在市場傳言IPO有可能施行“即報即審”制度及相關個股業(yè)績被證偽的影響下，預計創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍將面臨一定的下行壓力。

金融嚴監(jiān)管疊加資金到期，5月流動性難言寬松

市場流動性緊張狀況在“五一”節(jié)前表現(xiàn)十分明顯。4月中旬以來Shibor利率持續(xù)走高，隔夜拆借利率從4月12日的2.38%一路飆升至4月底的2.81%，創(chuàng)下2015年4月3日以來新高，國債逆回購利率也持續(xù)上揚。進入5月，我們預計市場流動性層面仍難有明顯的改善，整體將繼續(xù)維持緊平衡格局。具體來看，整個5月將有9000億元以上資金到期，其中包括4095億元的MLF到期，即5月3日和16日將分別到期2300億元和1795億元。從時間節(jié)點看，資金到期的時間點集中在5月中上旬，其中本周就有近5000億元的資金缺口。從央行前期持續(xù)罕見的暫停公開市場凈投放來看，央行維持穩(wěn)健偏緊貨幣政策的決心短期不會動搖。

自郭樹清接任銀監(jiān)會主席以來，銀監(jiān)會連發(fā)一系列監(jiān)管文件，專項治理銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉套利、關聯(lián)套利”等三套利行為，并針對同業(yè)業(yè)務、理財業(yè)務、表外理財?shù)忍颖鼙O(jiān)管行為進行自查自糾。在執(zhí)行上，監(jiān)管層再三強調已有政策的嚴格落實，約束商業(yè)銀行行為，推動金融“去杠桿”。從近期中小銀行股跌勢不止的走勢來看，銀監(jiān)會嚴查委外業(yè)務所引發(fā)的金融監(jiān)管風波并未完全停止。二季度又是金融監(jiān)管政策的集中落地期，資金面持續(xù)緊張的局面料將難以放緩。綜合來看，整個5月流動性吃緊的狀況會給市場帶來不小的考驗。尤其是在當前增量資金入場意愿極為有限的背景下，流動性“易緊難松”的緊平衡格局也將給市場反彈帶來持續(xù)壓制。

綜上，金融監(jiān)管趨嚴的趨勢仍在延續(xù)，資金面存在收緊預期。從盤面上看，股指在經歷短期大幅調整過后，市場風險得到一定程度的釋放，繼續(xù)大幅度下跌的空間有限。市場量能再現(xiàn)階段性地量，缺乏資金的支持，反彈力度有限。展望后市，我們認為期指將陷入窄幅區(qū)間振蕩的拉鋸行情。建議投資者繼續(xù)密切留意市場量能變化和新的熱點出現(xiàn)，短期暫時保持觀望。