相對而言,市場對于中小盤股更為悲觀 上周A股繼續(xù)回落,滬深兩市連續(xù)四周收陰,上證下跌1.64%,深證下跌2.05%。宏觀流動性的收縮和4月以來產(chǎn)業(yè)資本的凈減持增加了期指悲觀情緒。 宏觀流動性回落 經(jīng)濟回暖周期結束,外匯占款回落。隨著本輪經(jīng)濟周期自2010年開始回落,國內(nèi)資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下降走勢,中外利差水平——尤其是中美利差水平的回落,國內(nèi)資本流出的壓力逐漸加大。外匯占款從前期的增加轉(zhuǎn)變成逐漸回落,央行的基礎流動性釋放開始放緩。3月末,央行外匯占款為216209.5億元,較上月減少546.91億元,環(huán)比降幅再度收窄。雖然3月外匯占款流出節(jié)奏降低,但是依然沒有扭轉(zhuǎn)市場預期。 央行資產(chǎn)結構改變,流動性投放規(guī)模下降。從2014年開始,央行通過資產(chǎn)抵押再貸款工具為市場主動釋放基礎流動性。流動性釋放的工具重回國內(nèi),從而彌補了基礎流動性由于外匯占款回落而帶來的缺口。央行在這種結構性改變的過程中保持總體流動性規(guī)模穩(wěn)定。但是從去年四季度開始,央行的流動性投放成本上升,投放的規(guī)模開始逐漸縮小,市場流動性再次收縮。 我們注意到,自今年開始,央行的總資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)環(huán)比收縮,引起市場對于央行“縮表”的擔憂。從央行的貨幣政策操作來看,5月的公開市場操作再次收緊,引起市場對于央行流動性投放繼續(xù)減少的擔憂。 微觀流動性回落 央行MPA考核增加銀行負債成本。自2016年開始實施的MPA考核增加了主要的流動性提供商——商業(yè)銀行的負債成本。今年一季度的MPA考試更是引入了對于銀行表外理財?shù)目己隧棧袌龅奈⒂^流動性處于逐漸收縮的狀態(tài)之下。從目前銀行的資產(chǎn)負債表來看,過去央行放開了銀行通過同業(yè)負債來增加銀行主動管理,但近期銀行同業(yè)存單大幅增長。未來央行將同業(yè)存單納入考核的概率在上升,對于銀行的流動性管理再次形成壓力。 監(jiān)管逐漸趨嚴,金融業(yè)流動性擔憂加劇。一方面是央行的宏觀流動性收縮,另一方面是金融機構監(jiān)管單位對于其微觀監(jiān)管的日趨嚴格。今年以來,銀監(jiān)會連續(xù)發(fā)布多項監(jiān)管文件,對于銀行的委外、套利等資產(chǎn)行為進行更加嚴格的規(guī)范和實施,帶來微觀金融機構的資金流動性出現(xiàn)持續(xù)的上行。數(shù)據(jù)顯示,銀行間拆借利率去年以來持續(xù)上行。由于資金的緊張加劇,長端期限利差也出現(xiàn)倒掛的情況。銀行的資金流動性不斷收緊帶給市場更多壓力。 盈利企穩(wěn)并不能抵消利率上升風險 再次回到實體經(jīng)濟,我們注意到在需求尚可和供給側(cè)推動下,工業(yè)企業(yè)的盈利狀態(tài)持續(xù)出現(xiàn)改善。數(shù)據(jù)顯示,2017年1—3月,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤(以下簡稱工企利潤)總額17043億元,同比增長28.3%,增速比1—2月回落3.2個百分點。但與2016年全年8.5%的增速相比,2017年一季度工企利潤增速恢復明顯。 但是盈利的改善短期不能彌補利率上升帶來的悲觀預期。從股指市場來看,伴隨著近期A股市場的走弱,三大期指品種的貼水程度進一步加劇。從期指結構上來看,IC的貼水程度較IF和IH更明顯,顯示出在市場悲觀預期帶動下,市場對于中小盤更為悲觀的預期。展望未來,我們認為在經(jīng)濟盈利短期維持穩(wěn)定的情況下,金融監(jiān)管的格局將延續(xù),市場流動性收縮風險依然不能解除,建議投資者利用期指工具對沖現(xiàn)貨波動風險。 責任編輯:唐正璐 |
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