4月開始，美豆走勢(shì)由單邊下跌轉(zhuǎn)為振蕩，并有一定程度的反彈，一方面是前期利空集中后的超跌反彈，另一方面是巴西農(nóng)戶惜售、美豆銷售階段性較好的支撐。受此影響，國(guó)內(nèi)豆粕主力合約期價(jià)在2720元/噸止跌，一度反彈至2900元/噸。目前來看，美豆面臨陳作出口強(qiáng)于預(yù)期的支撐以及新季播種順利的打壓，而國(guó)內(nèi)豆粕雖然庫(kù)存偏低，但進(jìn)口大豆持續(xù)到港仍給市場(chǎng)帶來庫(kù)存回升的預(yù)期。在多空因素交織的背景下，筆者預(yù)計(jì)，豆粕后市或延續(xù)振蕩行情。

美豆出口可能上調(diào)

美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月供需報(bào)告顯示，2016/2017年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估為1.11億噸，較上一年度明顯增加；阿根廷產(chǎn)量預(yù)估為5600萬噸，與上一年度接近。南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期帶來強(qiáng)勁出口，造成美豆市場(chǎng)份額繼續(xù)下降，導(dǎo)致第一季度美豆陷于空頭氛圍中。實(shí)際上，由于雷亞爾貨幣堅(jiān)挺，農(nóng)戶惜售，巴西大豆銷售進(jìn)度自3月開始明顯放緩。與之相對(duì)應(yīng)的是，美豆出口呈現(xiàn)階段性較好態(tài)勢(shì)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部出口銷售周報(bào)顯示，近幾周美豆周度出口大約維持在70萬噸，明顯高于2016年同期的30多萬噸水平。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2016/2017年度美豆出口在5月或者后續(xù)的供需報(bào)告中可能會(huì)上調(diào)，從而壓制豆粕反彈空間。

美豆播種進(jìn)度較快

美國(guó)農(nóng)業(yè)部此前預(yù)估，美豆新作種植面積為8948萬英畝，高于市場(chǎng)預(yù)期，打壓美豆持續(xù)下行。4月下旬，美豆開始播種。截至5月1日，美國(guó)主產(chǎn)州的大豆播種進(jìn)度達(dá)到10%，高于2016年同期的8%。美豆開始播種也意味著市場(chǎng)焦點(diǎn)將部分轉(zhuǎn)向天氣，目前來看，暴風(fēng)雨雪天氣對(duì)美麥的影響較大，但對(duì)玉米及大豆的播種進(jìn)度影響較小。如果美豆維持目前的種植進(jìn)度，沒有不利天氣出現(xiàn)，新豆的順利生長(zhǎng)將持續(xù)施壓美豆。

不過，需要注意的是，雖然創(chuàng)紀(jì)錄的種植面積為下半年美豆豐產(chǎn)提供基礎(chǔ)，但種植生長(zhǎng)期需要經(jīng)過4—5個(gè)月的時(shí)間，天氣歷來是這個(gè)階段的炒作重點(diǎn)，7月、8月的炒作達(dá)到高峰，這個(gè)階段一旦出現(xiàn)不利天氣，美豆往往會(huì)出現(xiàn)反彈。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口量將提高

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—3月我國(guó)大豆進(jìn)口量為1952萬噸，2016年同期約1626萬噸，同比增加20%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，第二季度進(jìn)口量將進(jìn)一步提高。據(jù)天下糧倉(cāng)預(yù)估，5月大豆進(jìn)口量為880萬噸，6月為850萬噸，7月為870萬噸，5—7月到港量總計(jì)約2600萬噸，比2016年同期增加13%。在進(jìn)口大豆陸續(xù)到港的壓力下，油廠開機(jī)率預(yù)計(jì)維持高位，豆粕庫(kù)存也將穩(wěn)步回升，從而施壓價(jià)格。

另從期權(quán)市場(chǎng)來看，豆粕期權(quán)1709合約隱含波動(dòng)率處在16%左右，而且看漲、看跌期權(quán)對(duì)應(yīng)的隱含波動(dòng)率接近，虛值期權(quán)成交量和持倉(cāng)量占比較高，但隱含波動(dòng)率低于實(shí)值期權(quán)，說明有較多資金賣出看漲、看跌期權(quán)。

綜合以上分析，美豆及國(guó)內(nèi)豆粕均陷入多空交織的格局中，豆粕將維持振蕩偏弱走勢(shì)，建議采用偏振蕩的期權(quán)策略，例如賣出跨式期權(quán)，反彈接近區(qū)間高位后，可直接賣出看漲期權(quán)。