七禾網(wǎng)7、像巴菲特的價值投資，您覺得適用于中國股市嗎？

陳曉虎：分兩個方面看，有些公司確實適合價值投資，比如說你拿著恒瑞醫(yī)藥，甚至拿著蘇寧，他從幾十家做到幾千家店面，這是不是價值投資呢？萬科從很小的房地產(chǎn)開發(fā)商，做到全國現(xiàn)在最大的開發(fā)商，這是不是價值投資呢？包括格力電器，最開始賣空調(diào)的，以前甚至還競爭不過春蘭，做到現(xiàn)在全世界算比較有名的一個家電企業(yè)，這算不算價值呢？這當(dāng)然算價值投資，但是A股也有很多投機，但不能說它沒有價值投資，因為畢竟A股成立時間比較短。

七禾網(wǎng)8、如果是普通投資者，您覺得適合做價值投資還是投機？

陳曉虎：如果真的想在這個市場上穩(wěn)定賺錢，肯定要做長線投資，而且是要做擅長領(lǐng)域的投資。但是你說我就一萬塊錢，我想進去玩一下，或者我想博一把的，那么你要去做投機，這還是根據(jù)自己的風(fēng)險偏好和對投資的理解。

七禾網(wǎng)9、您一直堅持“好生意、好公司、好價格”的三好選股策略，首先請您解釋下“好生意”指的是什么？目前有哪些生意是好的？

陳曉虎：好生意，首先是大家都比較認可的朝陽行業(yè)，比如說TMT，醫(yī)藥，消費。

可以看美股，因為A股比較短，美股的好生意不就是消費醫(yī)藥，還有一些TMT公司，比如像蘋果這些，這個就是公認的好生意，那么還有一些比較冷門行業(yè)的好生意，比如說地毯，紡織。美國有個地毯公司，他在被收購之前漲了一百倍，為什么能漲一百倍呢？因為大家都在做地毯，但是它的地毯成本比別人低，比如說大家都降價，很多企業(yè)倒閉了，它不會倒閉，它有很高的現(xiàn)金流，因為它成本很低，管控很好，那它趁別人行業(yè)不好的時候，就把別人并購了，比如說以前市場占有率只有1%，每年10%的負增長，但是市場占有率從1%到50%，我增長了50倍，就算是負增長10%，依然能取得40倍的增長，股價就能漲40倍，就是這么一個邏輯。別看一些夕陽行業(yè)，可能也有好生意，具體還是看公司的，可能公司的屬性決定了你做的生意可能就是好生意，你有些公司做的生意可能就是垃圾生意，同樣兩家公司在同一個行業(yè)做，對于某些企業(yè)來說就是好的，某些企業(yè)就是差的生意，就不斷虧錢。

七禾網(wǎng)9、這個“好生意”會不會隨著市場的變化也會發(fā)生一些變化？

陳曉虎：不會，市場的變化是很短的，比如說2000年科技股是好的，2001年科技股暴跌，它就不是好生意了嗎？當(dāng)然不是，所以說是不是好生意，不是看它的價值，而是取決于生意本身，當(dāng)然你不能只根據(jù)好生意我去買這個公司，還得看股值，所以我覺得真正的好生意不會跟著市場變的，我還是說TMT行業(yè)，生物制藥行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)，消費行業(yè)是最好的，這句話放在十年前，五十年前來說和十年后五十年后說都是一樣的，只是里面的公司不一樣。

七禾網(wǎng)10、什么樣的公司才能算“好公司”？ 您會如何對公司進行估值？

陳曉虎：首先護城河特別高，比如可口可樂有獨特的配方。第二個就是看管理能力，你的成本是不是比別人低，能的話毛利率就特別高，就算是打價格戰(zhàn)，就算行業(yè)蕭條了，還是有競爭力。好的管理能力還體現(xiàn)在企業(yè)的戰(zhàn)略布局，比如收購，比如什么時候增加產(chǎn)能？什么時候減少產(chǎn)能？當(dāng)然好公司也肯定會體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上，第三點就是業(yè)績增長。我比較看中ROE、ROIC、現(xiàn)金流這些個指標(biāo)，而不是單純的業(yè)績增速的指標(biāo)，賺真金白銀能力的高低才能體現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)秀與否。

七禾網(wǎng)11、最后一個“好價格”，麻煩您也解釋下？該怎么樣判斷？

陳曉虎：好價格，我把它一分為二看，首先，估值很重要，巴菲特最早的時候也是買很便宜的股票，最簡單估值就這么幾個，PE、PB、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、清算價值等等。當(dāng)然公司大量回購增持也是很重要的參考。其次要看市場，因為估值指標(biāo)都是相對的，包括現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，你不知道未來現(xiàn)金流的變化是怎么樣的，你的永續(xù)增長和你的利率是不確定的，我認為所有的估值指標(biāo)都是相對的。只有在做交易的時候，你買入的價格才是絕對的，舉最簡單的例子，公司跌破十倍PE是很便宜，那5倍PE更便宜，但你五倍買和十倍買相差一倍，你十倍PE買的，跌到五倍你要虧50%。這時候價格另一個屬性出來了，要記住股票上市就必然有兩個屬性——公司和市場，企業(yè)的價值不是純粹基本面決定的，而是由市場決定的，企業(yè)的價值跟它的價格可能會出現(xiàn)偏離的，那么我們怎么樣去理解市場？好價格特別重要，你要看清楚資金博弈的方向。我舉個例子，比如一只股票底部橫盤縮量，估值特別低，安全邊際特別高，我可以說我買進去是相對一個好價格，比如說這個股票估值看起來很低，但是可能有明顯的高位換手或者資金出逃，那么我覺得現(xiàn)在買進，或者說整個大勢不好在向下，就算它股價便宜，再跌50%也有可能。我覺得要理解整個宏觀經(jīng)濟，理解整個市場情緒，再結(jié)合公司的估值，最后綜合下來一個結(jié)果才是真正的好價格，你買一個公司時就是要考慮這些東西，不是一個單純的看技術(shù)分析，但是我是不看技術(shù)分析的，我覺得理解市場情緒跟看技術(shù)分析是兩碼事情，要理解市場的情緒偏好在哪里。

這是比較系統(tǒng)的東西，一是要會算公司的價值，算公司的安全邊際，現(xiàn)金流折現(xiàn)，算出來的估值只是告訴你這個估值是比較合理的，但是具體到買賣價格的時候你再去看市場情緒，看宏觀的環(huán)境，看整個大勢情緒，再結(jié)合起來再去決定你的買賣，決定你的整體倉位是多少。

七禾網(wǎng)12、除了這三個選股策略，您還會用其它策略嗎？

陳曉虎：公司成立以后，也做了一點量化策略，主要用在風(fēng)控上，把我們所有的倉位進行量化，它的風(fēng)險系數(shù)是多少。當(dāng)然也會做一些固定收益，比如說ETF和現(xiàn)貨之間的套利，股指期貨升貼水的套利。還有做一些低風(fēng)險投資。

七禾網(wǎng)13、據(jù)了解，您特別重視基本面的研究，請問為什么？

陳曉虎：因為我是不相信技術(shù)分析的，我覺得由歷史來推導(dǎo)未來是非常扯淡的東西，雖然我們說歷史會重復(fù)，但是不會完全一樣，用過去推導(dǎo)未來，肯定是會犯錯的，就跟你預(yù)測大盤一樣的，不漲就跌，就50%的概率。你過去畫了這么多線，畫了這么多圖，來推導(dǎo)未來怎么樣，這是毫無邏輯的，完全是博概率的。我不想把投資做成概率游戲，要把它做成一個確定性的游戲，那么怎么樣才有確定性？就是去看基本面，你拿的時間足夠長，這個公司只要是好的，就算現(xiàn)在股價跌了，它遲早會漲。

七禾網(wǎng)14、有部分投資者認為，普通投資者很難及時獲得基本面信息，您是怎么解決這個問題的？一般您都會關(guān)注哪些信息？

陳曉虎：我覺得就要過我剛才說像苦行僧一樣的生活去不斷學(xué)習(xí)，舉個最簡單的例子，比如說服裝行業(yè)，你得了解上游，上游是紡織，再上游是棉花，你還得去了解國家的收儲政策，因為內(nèi)外棉價差的很大，而中國的紡織企業(yè)多是出口的，內(nèi)外棉價差的越小對企業(yè)越有利，因為出口商要跟海外企業(yè)競爭，海外企業(yè)用的是海外低的棉價，國內(nèi)企業(yè)用的是內(nèi)地棉花，如果內(nèi)地棉價特別高，那成本就會大量被腐蝕掉，除非你的成本特別低你才能跟海外企業(yè)競爭。

簡簡單單的服裝行業(yè)，你要去了解這么多東西，那更別說醫(yī)藥行業(yè)，電子行業(yè)，那就更難了，比如芯片制造行業(yè)，你還得去分析比特幣，因為比特幣會影響芯片的價格，所以其實是很復(fù)雜的。醫(yī)藥行業(yè)也很難，具體到某個藥的品種，這個藥賣的好不好，得去做很詳細的工作，這個藥針對的目標(biāo)群體是什么，比如賣給糖尿病人的胰島素，那二代三代有什么區(qū)別？那么中國有多少糖尿病患者？中國糖尿病確診率是多少？海外治療比例是多少？這些你都要去做一個了解是非常不容易的。先要把這個行業(yè)了解了，再去找這個行業(yè)好的公司，所以是一個很長時間累積的過程，不是說一蹴而就的，那我現(xiàn)在看一些行業(yè)，可能跨的很大，從紡織到醫(yī)藥到TMT我都了解，那是因為我積累了這么多年，我有這個底子，所以想問我有什么捷徑？我的回答是沒有捷徑，就是一步一個腳印。

七禾網(wǎng)15、普通投資者是很難做到的，那您對普通投資者有什么建議？

陳曉虎：我給普通投資者的建議就是，要是沒這個能力，沒這個時間，就買ETF。比如看好中國股市就買滬深300ETF，看好醫(yī)藥行業(yè)就買醫(yī)藥行業(yè)ETF，給自己定個指標(biāo)，比如滬深300超過20倍PE不定投，低于10倍PE加倍定投，至少能跑平指數(shù)。我覺得對于很多普通投資人來說，要放棄幻想，畢竟中彩票的永遠是少數(shù)人，不要老想著買個牛股十倍的，那是少數(shù)的，如果是想成為專業(yè)投資者，就是要累積再累積，不斷學(xué)習(xí)進步。當(dāng)然普通人也可以去投資那些專業(yè)的優(yōu)秀的投資者。

七禾網(wǎng)16、牛市里，豬都能飛起來。那您覺得牛市中參與會不會更好？

陳曉虎：這個肯定是瞎扯的，應(yīng)該是在熊市最末期，根本就沒人聊股市的時候，這時候參與是最劃算的，因為這時候股價已經(jīng)很低了，你在牛市中最亢奮的時候進去肯定完蛋。散戶虧就是這個原因，比如說2007年牛市頂峰的時候，你拿了一大堆的小盤股，只要一直拿到現(xiàn)在還不一定會虧錢，就怕高位買了低位又割肉了。所以說我覺得要熊市的時候去參與，要反著來，因為投資都是逆向的。

七禾網(wǎng)17、您的座右銘：不尊重風(fēng)險的人，最終會被市場淘汰?？梢钥闯瞿鷮︼L(fēng)險的重視，就您看來交易中有哪些風(fēng)險？您是怎么做好風(fēng)控的？

陳曉虎：主要有三個風(fēng)險，第一，公司基本面變化風(fēng)險，或你判斷錯；第二，市場系統(tǒng)風(fēng)險，比如股災(zāi)，壟斷；第三，宏觀尾部風(fēng)險，沒法通過倉位來控制風(fēng)險，公司可能再好的也要跌，這個時候要宏觀對沖。

如果是基本面發(fā)生變化，看錯了就要堅決止損；如果是市場帶來的風(fēng)險，一是倉位控制，二是盡量找一些便宜的股票；如果是宏觀尾部風(fēng)險，就要做宏觀對沖，比如說中國發(fā)生金融危機，可以買黃金，做空期指，買債券。如果是美國的話可以做很多衍生品，包括做波動率指數(shù)，買一些避險資產(chǎn)，比如日元、美國國債。