七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

2017年，七禾網(wǎng)推出投資直播間并上線全新欄目【高手&機構(gòu)面對面】，每周邀請一位市場上的投資高手或者優(yōu)秀私募機構(gòu)做客七禾直播間分享投資心得及市場熱點，本期（11月22日）邀請到的是威海天合私募張希海，以下是直播對話的文字整理。

本期嘉賓：張希海，威海天合私募基金管理有限公司總經(jīng)理。2006年進入外匯期貨交易市場，2010年轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)股指期貨，2011年開始程序化交易，2015年涉足國內(nèi)商品期貨，兼做套利，2016年涉足商品期權(quán)。主要以程序化交易的方式參與期貨市場。

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精彩觀點：

2017年是量化小年，這可能是普遍量化投資者對市場的感受。主要是因素是政策面影響，致使商品期貨波動加劇，程序化不適應這樣的行情。

2016年的商品期貨程序化行情太好了，大家趨之若鶩，就忽略了市場風險的存在。

在自己的資金曲線大幅上升一段之后，減少倉位；在市場長期橫盤震蕩，程序化沒有盈利的時候，把減掉的倉位加上去。

在成為基金公司經(jīng)理之前，我覺得一定要牛市熊市、大盈大虧多經(jīng)歷幾次，就會更加懂得市場的殘酷，始終保持對市場的敬畏之心。

基金公司不能單純用程序化來做資金曲線，因為單獨用程序化是不容易做出來好看的資金曲線的，一定要用其他工具分散投資、分散風險、做組合投資。

程序化交易是為大資金提供低風險穩(wěn)定收益的解決方案，是求穩(wěn)定而不是求暴利。

一個組合并不是看你在行情好的時候能夠賺多少錢，而是在行情不好、持續(xù)虧損的時候你能否能堅持的下來。

在無法預知未來的行情面前，我們唯一能做的就是控制倉位，堅守自己的系統(tǒng)。

股指期貨當年比較適合短線或者是日內(nèi)短線，商品期貨比較適合長期趨勢策略。

你的策略組合最大回撤30%或者50%的時候入場，就是一個比較好的入場時機。

選擇一段時間做農(nóng)產(chǎn)品程序化，一波行情之后就會離開，擇機入場是可以的。

貴金屬我個人建議不適合程序化，受外盤影響隔夜跳空開盤，高開或低開次數(shù)太多，對策略影響很大。

至少要有三年數(shù)據(jù)，持倉量在十萬以上，趨勢要比較明顯。

不同的品種用相同的策略，才能體現(xiàn)出這個策略的普適性怎么樣；不同的策略用在相同的品種，才能體現(xiàn)出這個品種的普適性怎么樣。

今年我的感受是任何一個品種，都不要匹配過重。

按照今年來看，前幾年表現(xiàn)最好的中線策略，影響最大，偏長線一點的策略和日內(nèi)短線策略沒有受到大的影響。

套利一定要控好倉位，不要覺得套利風險小，就加大倉位。

期貨價格短期出現(xiàn)暴漲暴跌帶來的價格不平衡是遲早會回歸的，如果這期價格沒有回歸，那么下期的價格可能就是較好的入場機會。

盤內(nèi)資金的任性和固執(zhí)，短時間內(nèi)可以推動目標合約的價格和價差朝他們期望的方向變動，但價差的回歸從來不會缺席。

我個人覺得做期貨是非常不容易賺錢的，一定要對市場有敬畏之心，賺錢不易，且賺且珍惜。

散戶掙錢是偶然的，機構(gòu)賺錢是必然的。

不要幻想一夜暴富的可能，“上船開寶馬，下船進丐幫”就是對新手進入期貨市場的真實寫照。

一等人用眼教，二等人話語教，三等人棍棒教，四等人吃虧教，五等人不可教。

一直順風順水，不是什么好事。

我們主要涉及程序化、期貨套利、期權(quán)、股票，用不相干的品種來平滑資金曲線。

專業(yè)的事還是要交給專業(yè)的人來做，我們要相信專業(yè)的力量，也不失為聰明人的表現(xiàn)。

謀可寡而不可眾，思路都是在靜思當中得來的，只有在獨處中安然自得，才會在喧囂中坦然自若。

古之成大事者，不惟有超世之才亦有堅忍不拔之志也，要守得住清靜，耐得住寂寞。

持續(xù)學習不懈怠，深入研究常反思，靜下心來坐得住，自制力強遠喧囂，我認為符合以上四條的人做期貨、做金融更能接近成功。

做程序化半年不賺錢的情況很常見，大家一定要耐得住寂寞。

在合適的時間將合適的策略用在合適的市場。

主持人：各位觀眾朋友大家好，歡迎收看由七禾網(wǎng)和九度財經(jīng)聯(lián)合播出的【機構(gòu)面對面】直播節(jié)目，我們今天非常有幸請到張希海張總。張總做投資已經(jīng)有十幾年了，從外盤做到內(nèi)盤，各方面投資都做的不錯，以程序化為主，套利和期權(quán)也有所涉及。在此基礎(chǔ)上，張總創(chuàng)辦了一個公司——威海天合私募基金，公司現(xiàn)在也發(fā)行了一些私募基金產(chǎn)品。

我們都知道2017年以來，做技術(shù)分析和做量化的難度都增加了，行情比較難做。就您來看，與2016年或者再往前看，2017的行情與往年有什么不同之處？

張希海：2017年量化不太好做，我們上半年的資金也有所回撤。在10月底國海良時期貨和七禾網(wǎng)聯(lián)合舉辦的私募高峰論壇上，風禾資產(chǎn)的王黎博士說過，2017年是量化小年，這可能是普遍量化投資者對市場的感受。我認為主要是因素是政策面影響，致使商品期貨波動加劇，程序化不適應這樣的行情。拿螺紋鋼來說，像今年這樣大幅震蕩的行情比較少見，做程序化的一般都會配置螺紋鋼，因為螺紋鋼成交量大活躍，歷史數(shù)據(jù)多，盈利相對穩(wěn)定。要是螺紋鋼的策略虧損了，那么會對整個上半年的資金曲線造成很大的影響。

主持人：就您來看，從歷史上來說，螺紋鋼有沒有出現(xiàn)過這么長時間的波動特征？

張希海：在歷史上非常少見，從去年的11底一直震蕩到今年6月底，6月一波行情持續(xù)到今年9月，9月又開始震蕩到現(xiàn)在。今年到目前為止11個月中，有9個月處于無序、寬幅震蕩，做日K線的人在大部分的商品上面都在來回止損。以前的策略是按照以前的行情推斷出來的，和現(xiàn)在的市場行情是完全不一樣的。

主持人：那是否意味著我們現(xiàn)在使用偏震蕩的策略會比較好一點？

張希海：那肯定好，前提是怎么能夠提前預判準確最近的這幾個月是震蕩行情，震蕩策略在以前的趨勢行情中，是賺不到什么錢的。還有一個就是震蕩策略和趨勢策略的配比情況，假設(shè)100手趨勢策略很可能就配比10幾手震蕩策略，完全抵御不了趨勢策略帶來的虧損。

主持人：您的趨勢策略和震蕩策略的配比是根據(jù)歷史經(jīng)驗得出來的？今年是否會有根據(jù)主觀預判，震蕩行情會偏多，從而加大震蕩策略的配比？

張希海：是根據(jù)歷史經(jīng)驗得出來的。我們今年只是在高位適當減少了一些倉位，并沒有完全躲過去。

主持人：除了剛才所說的震蕩策略和趨勢策略的配比以外，特別是技術(shù)分析和量化在2017年還是比較容易虧的，如果我們想要賺錢，應該從哪些地方去調(diào)整？

張希海：這就要說到2016年行情和2017年行情的對比了?？赡苁?strong>2016年的商品期貨程序化行情太好了，大家趨之若鶩，就忽略了市場風險的存在。去年的行情特別好，波動率達到一個特別高的水平，物極必反，高潮就是結(jié)束。市場的風格隨時在變，前幾年的操作策略延續(xù)至今年，就不一定好用。 我們要有逆向思維，程序化瘋狂賺錢的時候，我們應該意識到震蕩和虧損即將來臨，在自己的資金曲線大幅上升一段之后，減少倉位；在市場長期橫盤震蕩，程序化沒有盈利的時候，把減掉的倉位加上去，這是我們使用的程序化的加減倉原則，因為趨勢行情之后，必然是震蕩行情；震蕩時間久了，一般再出現(xiàn)趨勢性行情的概率也會增大。盤久必漲，盤久必跌，福兮禍所依，禍兮福所伏，在程序化盈利曲線的高點加倉或者是發(fā)行產(chǎn)品，這是大忌。

主持人：所以最好是在回撤到一定程度，或者接近歷史最大回撤的時候加倉會比較好？

張希海：可以加倉，基金公司可以選擇發(fā)行產(chǎn)品。有一句話叫“得了奧斯卡衰三年”，這是電影圈一直揮之不去的魔咒。大家可以在百度上面搜索看一看，說的是在獲得大賽或私募冠軍后的一年或數(shù)年內(nèi)，必然遭受大幅虧損、產(chǎn)品業(yè)績大幅波動、大面積清盤、公司內(nèi)訌等等各種各樣的劇情。在成為基金公司經(jīng)理之前，我覺得一定要牛市熊市、大盈大虧多經(jīng)歷幾次，就會更加懂得市場的殘酷，始終保持對市場的敬畏之心。別人說的話可能印象不深刻，有些路是需要自己走的，自己一步一步走過來就會更加懂得風險控制的深刻內(nèi)涵。我覺得吃虧要趁早，越早越好，管理資金大了，吃一次虧很可能就翻不過來身了，小資金吃幾次虧長長經(jīng)驗是好事，有一個腦筋急轉(zhuǎn)彎說的是，吃什么最長腦子？答案是吃虧，吃虧最長腦子，不吃一塹不長一智。

主持人：所以您的觀點是不是在期貨市場，還是小資金的階段，吃過虧，其實是對后面有幫助的？

張希海：是的，只要從中吸取教訓了，就可以了。

主持人：您感覺大部分投資者會吸取教訓嗎？

張希海：有一些成功的投資者應該都是善于不斷反思，吸取到之前的經(jīng)驗教訓的。

主持人：現(xiàn)在做程序化的人越來越多，有人負責研究，有人負責交易，有人負責寫代碼，有人負責風控等等，但從大類來說，是分成個人投資者和機構(gòu)投資者。您覺得個人投資者和機構(gòu)投資者在使用程序化上面有什么不一樣的地方嗎？

張希海：有很大的不一樣。個人投資者用程序化如果短時間能經(jīng)受得住回撤，不去干擾程序自動運行，長期盈利的概率會很高?；鸸揪屯耆灰粯恿?，基金公司要求的是凈值曲線，一旦多只產(chǎn)品虧損幅度超過15%，遇上大規(guī)模贖回就功虧一簣了，還得從頭再來。程序化無法精準控制回撤，手動交易如果最近交易不順，可以停一段時間觀望，程序化可不能這樣，人為干擾程序自動運行是得不償失的。我個人認為基金公司不能單純用程序化來做資金曲線，因為單獨用程序化是不容易做出來好看的資金曲線的，一定要用其他工具分散投資、分散風險、做組合投資，比如套利、期權(quán)、股票、債券等等不相干的品種配置，才能獲得漂亮的資金曲線。程序化交易大部分測試曲線都很好看，按回撤收益率計算，這就給人帶來無限的遐想，但實盤效果一般會大打折扣。人生有兩種悲劇，一種是躊躇滿志，第二種是萬念俱灰，測試的時候躊躇滿志，往往在實盤中萬念俱灰，這句話在這里體現(xiàn)得淋漓盡致。

主持人：所以一般找到一個好策略的時候，開始都是充滿希望，后面就越來越絕望。等絕望到差不多不用這個策略的時候，又會有希望了。

張希海：你之所以覺得這是個好策略，是因為它在歷史測試中賺錢了。而你剛剛采用的時候又可能在某段行情中不賺錢了。程序化交易是為大資金提供低風險穩(wěn)定收益的解決方案，是求穩(wěn)定而不是求暴利。沈總這方面應該也有同感吧。

主持人：現(xiàn)在我們做程序化的人可能大部分有這樣一個感受，如果要做暴利，還是需要主觀交易。做程序化除非賭一個品種，多品種多策略分散的話基本上是不太可能的，因為程序化本身的目的就不是為了獲得暴利。行情大好的時候，大家都賺錢，行情進入震蕩，凈值就會大幅回撤。那您認為當行情不好，大家都在回撤的時候，怎么做會更好一些？

張希海：因為我們不知道我們的程序化策略何時能夠盈利、何時虧損，對于未來的行情，我們也是不知道的。程序化統(tǒng)計盈利的基礎(chǔ)是完全依據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，歷史數(shù)據(jù)代表的是過去，但過去所發(fā)生的，在未來并不一定會發(fā)生。所以要找到一個組合，多策略，多品種，多周期的組合，以達到分散風險的目的。期貨大部分的時間是震蕩，組合程序化策略在震蕩中盈虧相抵。當產(chǎn)生共振時，資金就會爆發(fā)式增長。一個組合并不是看你在行情好的時候能夠賺多少錢，而是在行情不好、持續(xù)虧損的時候你能否能堅持的下來。

主持人：剛剛您也說到，最好不要全押在程序化上，套利、期權(quán)、股票都應有所涉及。您認為一個程序化的團隊，做套利、期權(quán)、股票應該用什么策略比較好？

張希海：我覺得是聞道有先后，術(shù)業(yè)有專攻。一個人一生能做好一件事就已經(jīng)很好了，一個團隊里肯定要有做程序化做得好的人，也要有做期權(quán)，做套利的，超過10億的大資金肯定還要配置股票。期權(quán)這塊我們團隊有專門的人員負責，我不是特別了解，股票我們團隊也沒涉及，主要是做程序化和套利。

主持人：那么等您規(guī)模做得比較大了，想介入股票的時候，您可能會用怎樣的方法去參與市場？

張希海：股票這方面確實沒太去研究，還是留給以后的專家來說。

主持人：那么回到剛剛的話題，您也提到了組合策略，組合的主要作用就是分散風險，不要把雞蛋放在一個籃子里面。

張希海：對，多策略、多品種、多周期程序化組合投資是對無法預知未來行情的一種保護，因為我無法預測未來的行情，我只用我的交易組合策略自動跟蹤行情走勢，按照程序出現(xiàn)的買賣信號進行自動交易，在無法預知未來的行情面前，我們唯一能做的就是控制倉位，堅守自己的系統(tǒng)。TB公司陳四建老師有一篇文章:《平淡策略，堅守十年，也會大賺》，行情不好的時候，多數(shù)人承受不住的時候，往往是大行情就要來臨的時候。

主持人：從去年“雙11”到現(xiàn)在用日K線虧損的人還是很多的，那就您來看，現(xiàn)在期貨行情的波動特征在2018年會不會延續(xù)下去？還是像您剛才說的，未來或許會出現(xiàn)趨勢讓這樣的策略賺錢了？

張希海：我個人覺得，現(xiàn)在是黎明前的黑暗，越是大家都絕望的時候，也是好行情就要來的時候，期貨市場行情往往一年好一年壞。2010-2012年商品期貨程序化非常好做，大家都獲利頗豐，2013就非常不好做了，到了2014又開始好了，2015年稍差，2016年又是大爆發(fā)的一年，2017年就不好做，所以我們的預期2018年是不錯的。市場行情都是輪番交替，留著子彈等待行情吧。商品期貨市場也和股票市場一樣，趨勢震蕩結(jié)合，板塊輪動。在市場貪婪時謹慎，在市場悲觀時貪婪。

主持人：也就是說別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。

張希海：是的，這里就體現(xiàn)出來了逆向思維的重要性。