對(duì)于市場大小盤風(fēng)格，宏觀角度上主要有兩方面因素影響，分別為大小盤上市公司相對(duì)業(yè)績狀況與金融市場流動(dòng)性。邏輯上，股票價(jià)格的表現(xiàn)依賴上市公司業(yè)績情況，因此小盤股業(yè)績相對(duì)表現(xiàn)較好時(shí)，往往風(fēng)格會(huì)偏向小盤。同時(shí)，一般情況下，小盤股價(jià)格波動(dòng)更大，尤其對(duì)金融市場流動(dòng)性狀況的彈性更大。因此，在流動(dòng)性較好時(shí)期，小盤股相對(duì)大盤股表現(xiàn)更好。自2000年以來，市場風(fēng)格明顯趨勢(shì)性偏向小盤股共有四個(gè)階段，分別為2000年初至2001年中、2005年中至2006年中、2008年中至2010年、2013年初至2015年中。在這樣幾個(gè)階段中，小盤股相對(duì)業(yè)績表現(xiàn)較好，同時(shí)金融流動(dòng)性較平穩(wěn)或有改善。

大小盤業(yè)績相對(duì)表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)。大盤股往往更能代表宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，其業(yè)績狀況與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期高度相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定甚至好于預(yù)期階段，大盤股的整體業(yè)績?cè)鏊偻矊⒑糜陬A(yù)期。小盤股更多代表輕資產(chǎn)的行業(yè)與公司，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較弱。因此，大小盤風(fēng)格切換一定程度上取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的認(rèn)識(shí)。我們認(rèn)為，當(dāng)前以及明年中國經(jīng)濟(jì)韌性仍將延續(xù)，尤其是明年經(jīng)濟(jì)增速并不會(huì)出現(xiàn)明顯的回落。對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂主要來自于房地產(chǎn)市場。我們認(rèn)為，今年三線及以下城市房地產(chǎn)銷售對(duì)沖了一、二線城市銷售的快速回落，明年將出現(xiàn)一、二線城市投資對(duì)沖三線及以下城市投資下滑的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，一線城市商品房住宅庫存已降至近10年最低，二線城市庫存處于2011年以來低位，具有補(bǔ)庫需求。此外，基建投資也將對(duì)固定資產(chǎn)投資整體起到穩(wěn)定作用。

今年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，A股業(yè)績?cè)鏊傧噍^中報(bào)小幅回升，全部A股業(yè)績同比增速上升1.84個(gè)百分點(diǎn)至19.85%，其中剔除金融板塊的業(yè)績?cè)鏊倩厣?.62個(gè)百分點(diǎn)至39.66%。三季度，創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份后業(yè)績?cè)鏊倩芈渲?0.40%，進(jìn)一步剔除權(quán)重較大且對(duì)整體業(yè)績?cè)鏊偻侠圯^大的樂視網(wǎng)與東方財(cái)富，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?cè)鏊偃暂^中報(bào)下滑。我們預(yù)計(jì)明年上半年，A股業(yè)績?cè)鏊倥c創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?cè)鏊贂?huì)呈現(xiàn)同步小幅下滑，不會(huì)出現(xiàn)明顯的相對(duì)差異。因此，業(yè)績并不支持大小盤風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。

對(duì)于流動(dòng)性，我們認(rèn)為整個(gè)貨幣環(huán)境依然維持易緊難松的狀態(tài)。國內(nèi)方面，未來一至兩個(gè)季度通脹中樞抬升將是大概率事件。在需求持續(xù)穩(wěn)定階段，下游行業(yè)將逐步漲價(jià)應(yīng)對(duì)成本壓力，PPI向CPI的傳導(dǎo)過程將加快。國際方面，受到海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)向好與通脹回升的推動(dòng)，全球貨幣政策整體向常態(tài)化回歸。預(yù)計(jì)美國明年加息的節(jié)奏可能加快，也將對(duì)國內(nèi)市場流動(dòng)性產(chǎn)生影響。