“白內(nèi)障看不清，莎普愛思滴眼睛。”這句眾人耳熟能詳?shù)膹V告語是莎普愛思滴眼液的經(jīng)典臺詞。但是現(xiàn)在，這句話對持有莎普愛思的股票的投資者來說卻顯得有些諷刺意味。距離本年度A股市場收官只剩一周，莎普愛思的股價卻在短短五天內(nèi)大跌近30%，讓眾多投資者欲哭無淚。

12月2日，微信公眾號“丁香醫(yī)生”的一篇題為《一年賣出7.5億的洗腦“神藥”，請放過中國老人》的文章刷爆網(wǎng)絡(luò)。文章質(zhì)疑莎普愛思滴眼液在高頻次播放的電視廣告中虛假宣傳、誤導消費者，使得消費者相信了“眼藥水就能夠治好白內(nèi)障”，進而拖延治療，出現(xiàn)并發(fā)癥，徑直將莎普愛思滴眼液及其背后的上市公司莎普愛思推上了輿論的風口浪尖。隨后，莎普愛思在12月6日被國家食藥監(jiān)總局要求盡快啟動臨床有效性試驗；12月7日，股價“三連跌”的莎普愛思開始停牌；12月8日，莎普愛思收到上交所的問詢函以及證監(jiān)會浙江監(jiān)管局的關(guān)注函。盡管莎普愛思發(fā)布了一份兩萬字的公告來證明自己的“清白”，但很明顯，這樣的自證并沒有挽回投資者的信心。12月18日復牌的莎普愛思，在這場突如其來的危機后遭受重創(chuàng)，接連五天走出下跌行情。截至12月22日收盤，莎普愛思報15.67元/股，較停牌前12月6日的收盤價22.1元/股下跌29.10%。

莎普愛思（603168）近期股價走勢圖

巨額廣告費帶動銷售額攀升

至今已經(jīng)成立34年的莎普愛思，經(jīng)歷了從國營藥廠到股份合作制企業(yè)再到上市公司的過程，但如今的它仍然只靠著莎普愛思滴眼液這一單一產(chǎn)品的銷售額支撐公司業(yè)績?；仡櫳諓鬯嫉某砷L史，就似一部“神藥”進化史，在天價廣告費的包裝下，一款專治白內(nèi)障眼疾的“神藥”也就此誕生了。

為了在競爭激烈的OTC（非處方藥）產(chǎn)品市場中脫穎而出，莎普愛思開始請明星代言，同時加大廣告投放，并通過醫(yī)院、藥店等場所進行產(chǎn)品宣傳。在這種“渠道全程管理”的模式和明星廣告效應(yīng)下，莎普愛思滴眼液迎來了發(fā)展的黃金期。據(jù)莎普愛思2016年年報顯示，公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品分為滴眼液、大輸液、頭孢克肟及其他中成藥四種，其中莎普愛思滴眼液2016年的銷售量為2825萬支，營業(yè)收入7.54億元，占營業(yè)收入的77%。2017年1-9月滴眼液營業(yè)收入5.2億元，占當期營業(yè)收入73.91%。

在如此龐大的銷售量下，莎普愛思自然十分注重廣告的支持。據(jù)公開資料顯示，2014年-2016年，莎普愛思的廣告費節(jié)節(jié)攀升，2016年甚至達到2.62億元，占營業(yè)收入的26.84%；而同年的研發(fā)費用僅為2902.44萬元，占營業(yè)收入的2.97%。

2014年至2017年9月公司投入廣告費用

同行業(yè)江中藥業(yè)和葵花藥業(yè)歷年廣告費用占比均未超過20%

暫停相關(guān)廣告宣傳 或面臨起訴

對于備受質(zhì)疑的廣告情況，莎普愛思方面表示，公司的廣告費用占營業(yè)收入比重較高的主要原因是公司的產(chǎn)品較為單一，目前滴眼液產(chǎn)品占公司營收比重超過75％，與其他多品種經(jīng)營的上市公司相比，公司通過廣告投入提高了品牌知名度，彌補了公司產(chǎn)品品種單一的不足。

很顯然，這樣的解釋并不能得到大家的買單，莎普愛思已于12月12日暫停發(fā)布已獲審批的廣告，新發(fā)布的廣告將繼續(xù)嚴格按照藥品廣告審查的有關(guān)規(guī)定和國家食藥監(jiān)總局、浙江省食藥監(jiān)局的新要求執(zhí)行，對公司廣告進行制作并重新履行廣告發(fā)布的相關(guān)審批備案程序。

此外，莎普愛思還提醒投資者，公司除了將面臨一致性評價未通過的風險、芐達賴氨酸滴眼液銷售量和經(jīng)營業(yè)績下降的風險外，還將面臨相關(guān)廣告受到處罰的風險以及芐達賴氨酸滴眼液使用者進行索賠的風險。

董事長喊話將增持不低于1千萬

跌跌不休的股價讓莎普愛思的董事長陳德康也坐不住了，出來承諾稱一年內(nèi)不減持，同時將在未來6個月內(nèi)累計增持1000-2000萬元的金額。陳德康表示，增持是基于對公司價值的認可及對公司未來發(fā)展前景的信心。此外，莎普愛思持股5%以上的股東王泉平和上海景興實業(yè)投資有限公司、莎普愛思董事兼副總經(jīng)理胡正國等3位股東也均承諾6個月內(nèi)不進行減持。

但是話說回來，盡管陳德康明確表示了增持計劃，但不超過2000萬人民幣的增持與這幾天蒸發(fā)掉的近20億市值比起來似乎顯得有些微不足道，也著實無法讓投資者感受到其誠意。

莎普愛思還值得投資嗎？

在網(wǎng)絡(luò)愈加發(fā)達的今天，媒體的監(jiān)督作用也在與日增強，任何公司的任何產(chǎn)品都有可能會被公眾放在聚光燈下仔細檢驗，每一個微小的瑕疵都可能會被拿出來討論。如果一家公司沒有堅守底線，必定無法逃過公眾的眼睛，監(jiān)管部門會迅速追責，不好看這家公司的操盤手也會聯(lián)手做空。

在醫(yī)藥行業(yè)人士看來，莎普愛思“把雞蛋都放在一個籃子里”的營銷策略并不適合其長期發(fā)展，現(xiàn)今占比營收七成的核心產(chǎn)品遭受全方位的質(zhì)疑，必將對公司的業(yè)績及今后發(fā)展形成打擊。但也有專業(yè)人士表示，今年開始，A股市場的投資風格已經(jīng)向價值投資發(fā)生轉(zhuǎn)變，莎普愛思作為醫(yī)藥制造行業(yè)中經(jīng)營穩(wěn)健的上市公司，從中長期角度來講，仍舊具備投資價值。如今莎普愛思的股價下跌只是投資者一時的情緒宣泄，輿論的質(zhì)疑也多在技術(shù)層面，加上莎普愛思的股價跌幅也在逐日降低，說明市場對其的信心正在回升。漲時重勢，跌時重質(zhì)，專家表示，當市場重新歸于理性時，經(jīng)歷超跌以后的莎普愛思極有可能出現(xiàn)“黃金坑”。

必須承認，這場輿論危機給莎普愛思的公司形象帶來了一定的負面影響，但從目前來看，莎普愛思存在的問題主要就在廣告宣傳上。倘若日后公司真能如公告所言，積極調(diào)整宣傳策略，減少廣告投放量，加大研發(fā)支出，在利空出盡以后也不排除股價重回正軌的可能。有人說，從莎普愛思開始，A股市場中的忽悠式營銷將走向末路，而這，也正是A股市場的進步。

風險提示：投資有風險，本報告為個人觀點，僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938