進(jìn)入12月以來(lái)，上證指數(shù)來(lái)到3300點(diǎn)一線振蕩，市場(chǎng)成交量較前期有所萎縮，短期陷入膠著狀態(tài)。從過(guò)去幾年的春季行情觀察，市場(chǎng)反彈主要受到流動(dòng)性改善與經(jīng)濟(jì)預(yù)期等因素影響。對(duì)于本次跨年以及春季階段市場(chǎng)表現(xiàn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)暫難擺脫振蕩格局。

11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.9%，較前一月大幅回落10.2個(gè)百分點(diǎn)，降至今年的低位。1—11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)21.9%，較前一月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的回落，受到工業(yè)品價(jià)格水平回落影響明顯，11月PPI同比較前一月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。然而，工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增速已連續(xù)放緩5個(gè)月，仍然暗示短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有小幅放緩的可能。本輪經(jīng)濟(jì)回暖主要受到供給側(cè)改革作用下，使得工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)快速上漲。隨著工業(yè)品價(jià)格的快速回升，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升，推動(dòng)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)走旺。因此，當(dāng)前利潤(rùn)的回落，可能使得工業(yè)生產(chǎn)短期承壓。

此外，近期房地產(chǎn)投資增速的回落也引起市場(chǎng)對(duì)隨后一階段投資增速的擔(dān)憂。1—11月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速7.5%，降至今年以來(lái)最低水平。當(dāng)前，一線城市商品房住宅庫(kù)存已降至近10年最低，二線城市庫(kù)存處于2011年以來(lái)低位，具有補(bǔ)庫(kù)需求。同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)住房長(zhǎng)效機(jī)制是重點(diǎn)任務(wù)，而租售并舉是其中的重點(diǎn)舉措。伴隨我國(guó)租購(gòu)并舉住房制度逐步推進(jìn)，租賃住房市場(chǎng)的快速發(fā)展，或?qū)⒁欢ǔ潭壬蟽?yōu)化一二線城市的住房供需結(jié)構(gòu)，并將對(duì)投資形成支持。雖然我們認(rèn)為未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資回落空間有限，但對(duì)于市場(chǎng)而言仍待進(jìn)一步觀察，并將直接影響經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)承壓的空間與幅度。

對(duì)于流動(dòng)性，市場(chǎng)觀望情緒也較濃。央行曾于三季度末宣布于2018年起對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域?qū)嵤┑亩ㄏ蚪禍?zhǔn)政策拓展和優(yōu)化為統(tǒng)一對(duì)普惠金融領(lǐng)域貸款達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)政策。該項(xiàng)政策即將正式實(shí)施，雖然市場(chǎng)預(yù)期釋放資金并不大，但其對(duì)流動(dòng)性的影響仍待觀察。此外，2017年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核，2018年將正式實(shí)施。該政策變化也將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生影響。隨著2018年的臨近，MPA考核的影響已有所體現(xiàn)，9月和10月同業(yè)存單規(guī)模已有所回落。隨著資金價(jià)格的抬升，同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)上升，3個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率已接近歷史高位。考慮到部分中小銀行同業(yè)負(fù)債占比依然較高，且同業(yè)存單到期規(guī)模不低，同業(yè)存單納入MPA考核的正式實(shí)施，有可能對(duì)2018年第一季度流動(dòng)性水平形成一定壓制。

整體上，在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期與流動(dòng)性預(yù)期尚不明朗階段，A股短期將大概率繼續(xù)維持振蕩。