主持人：您提到的研發(fā)能力可能對科技公司來說相對比較好評判，但是在消費行業(yè)如對貴州茅臺來說這一點又要如何評估呢？

張增繼：大家不要簡單地認為貴州茅臺就沒有創(chuàng)新能力。貴州茅臺首先開創(chuàng)了生肖酒，不同屬相的人都可以買到相應的生肖酒。當然，這不是貴州茅臺最大的創(chuàng)新，僅僅屬于市場營銷的一個手段。貴州茅臺最大的創(chuàng)新在于把自己描繪成了一個世界上沒有第二個企業(yè)能夠替代的企業(yè)。不管事實是否如此，至少人家已經(jīng)做到家喻戶曉，讓大家形成共識，這就是它的創(chuàng)新，唯一性就是創(chuàng)新性，差異化才是創(chuàng)新。

再舉個云南白藥的例子，云南白藥原來只是治療跌打損傷的中國傳統(tǒng)醫(yī)藥，云南白藥一個大的國有企業(yè)團隊，在激勵措施還不是很好的情況下，云南白藥的團隊就創(chuàng)造了歷史。我相信大家的衛(wèi)生間一定會有一瓶云南白藥藥膏，至少我家是有的，云南白藥創(chuàng)造了歷史，很多中國的消費者，他們不再使用高露潔牙膏，都在用云南白藥牙膏。當然還有別的產(chǎn)品，如云南白藥洗發(fā)水，面膜等等也正在開發(fā)。目前，云南白藥還沒有進入到市場全面滲透的階段，像這類的企業(yè)，它還有足夠的空間去拓展，它還沒有國際化，它還沒有大幅的拓展到農(nóng)村市場，這就是它的成長空間。

主持人：現(xiàn)在有些人會去做上市公司調(diào)研，壁虎要去挑選股票核心，是通過實地調(diào)研，還是做一些研究報告？

張增繼：首先，研究報告是值得參考的，當然過去很多研究報告的內(nèi)容不太真實，但我覺得賣方的理念也在變化，也在改革自己，研究報告越來越接地氣。我們壁虎經(jīng)常自己去做調(diào)研，因為我們關注的標的并不多，當然，有些企業(yè)未必需要你去做調(diào)研，比如茅臺，不需要去實地查看它的工廠，因為身邊的很多人天天都在喝茅臺，你就知道這個市場有多么火，大家甚至把它做成收藏品。調(diào)研是必須的，但是過度調(diào)研也未必有用，因為中國這么大，好的公司如此之少，有的公司你真的不需要調(diào)研，你都知道它是好公司，比如騰訊。有的公司你需要去觀察它的管理團隊，觀察企業(yè)的整個運營過程，有時候我們會直接跟銷售員接觸，這樣你比公司的董事長更早知道公司的市場前景如何，發(fā)展怎么樣。

主持人：在您剛才提到的五核心里，就地位來說，您會做一個怎樣的評估，比如白電里的美的與格力，這兩家公司的市場占有率相差并不是特別大，那您會怎樣選擇？是二選一還是都投資？

張增繼：其實它們倆的壟斷地位是相對的，我們建議買第一名和第二名，在第一名和第二名不明顯的時候，就兩個都買，沒法判斷時，兩個都買。京東已經(jīng)上市了，假設淘寶上市，我會淘寶和京東都買，因為它們幾乎壟斷了中國的整個電商市場。

安防里也有兩個比較有意思的公司，一個是?？?，一個是大華，大家都把它們當成兄弟公司，但事實上，?？档难邪l(fā)的遠遠超過大華，大華只是一個跟隨者，海康是開創(chuàng)者，也是一個具備著相對壟斷的公司。但如果投資者真的沒有辦法，沒有能力調(diào)研出這些信息，那兩個都去買，最后市場的表現(xiàn)會告訴你哪個才是領袖，哪個不是領袖。很多年前，格力是絕對的領袖，美的只是跟隨者，后面美的的并購策略明顯優(yōu)于格力，格力的體制問題限制了它這方面的想象空間，美的憑著并購和人才戰(zhàn)略，逐步拉近了跟格力的距離，所以你能看到今天的美的和格力沒有太大差距。

主持人：談到龍頭企業(yè)，每個行業(yè)的龍頭企業(yè)非常少，A股市場有3000多只股票，如果我不買龍頭或只買龍頭，會不會錯失一些其它股票的投資機會？在壁虎的體系中，像那些在行業(yè)中處于中流地位的股票，壁虎是否會去考慮？

張增繼：不會考慮，3000多只股票，如果只買30-40只股票，一定會錯過一些機會，尤其是那些交易性的機會，比如江南嘉捷，我肯定是錯過了，幾年前的樂視網(wǎng)，我也錯過了，但事實上如果把時間拉長，這也就是價值投資的魅力所在。1年或兩年，你可能看不到它的優(yōu)勢，尤其是2014年和2015年，很多價值投資者當時備受客戶指責，很多基金的表現(xiàn)跟不上大盤。當然我們壁虎投資比較慶幸，在成長股上漲的時候，我們大幅跑贏大盤，在價值股上漲的時候，我們也是跑贏大盤的。因為壁虎的定位是成長型價值投資，我們把價值和成長合為一體，我始終認為，成長和價值本身不是一個矛盾的詞，沒有成長，何來的價值。茅臺為什么今天能漲成這樣？是因為茅臺不僅是一個價值股，并且一直處在成長期，它的價格在上漲，它的市場份額在上漲，它的消費者也在上漲，它就是一個標準型的成長性企業(yè)，所以這就能闡述我們壁虎的一些選股理念。首先，企業(yè)必須處在成長期，最好是中高速成長期。其次，必須價格低于價值，或者價格跟價值匹配。達到這兩個標準，我們會毫不猶豫的去買，當然，符合這兩個標準的標的很少，可能就幾十只股票。如果你一輩子能把這幾十只標的做到極致，你即便不是巴菲特，你也是巴菲特非常優(yōu)秀的學生。

主持人：談到成長，有的投資者在研究一些個股的時候，可能會碰到這樣的困擾，怎么看一家企業(yè)未來的成長性？舉個例子，手機行業(yè)，幾年前，中信、華為、酷派、聯(lián)想這四家公司，它們當時的成長性應該是非常好的，回頭來看，中信是第三梯隊了，華為成為領軍企業(yè)，酷派跟樂視綁定之后一蹶不振了，聯(lián)想可能已經(jīng)慢慢退出手機行業(yè)。也就是說，這4家公司幾年前在投資者的看法中是具備成長性的。那么我們應該怎么避免選擇上的錯誤？

張增繼：我覺得避免的最好辦法是用時間去驗證，做投資不要輕易做決策，我今天能買的股票，往往是跟蹤了3年以上，甚至5年以上，不是我臨時研究，研究好了就決定買，很多標的跟蹤了很多年。

劉總談到的中華酷聯(lián)，事實證明，華為是最后的勝出者。分析市場，華為勝出是有原因的，它的管理團隊跟別的不一樣，管理團隊給出的結果，也是五核心之一，所以同樣的行業(yè)，最后的業(yè)績不一樣。為什么最后阿里巴巴能夠勝出，騰訊能夠勝出，當年做即時通訊的不止騰訊一家，當年的QQ沒有壟斷市場，微信出來后才壟斷了這個市場，所以，最后決定企業(yè)的成長要歸到管理團隊上。騰訊在逐步發(fā)展的過程中，它的管理團隊優(yōu)勢越來越明顯，當然有些東西不是靠數(shù)據(jù)就能夠給你答案，有些投資是靠直覺的，比如同樣投資可口可樂，巴菲特能看到30年以后可口可樂市場，大部分投資者卻看不到的。十年前可能你買過騰訊的股票，但是翻了一倍就拋掉了，事實上有很多大佬也是這么做的，包括李嘉誠的兒子李澤楷，李澤楷肯定是聰明的，并且他是哈佛大學的優(yōu)秀畢業(yè)生，但是又能怎樣，聰明和睿智是兩個詞，最后勝出的都是睿智的人。

主持人：今年6月，將有222只大盤A股納入MSCI，您覺得對國內(nèi)市場會有怎樣的影響？我們是否能從中抓住一些機會？

張增繼：MSCI選擇標的的時候，它是按照國際上的要求來做的，等于從它繁榮標準角度幫助你把股票篩選了一遍，這3000多只股票里面，挑選200多只，我們所要做的工作是在200只股票中再進行二次加工，選出符合你認為價值標準的標的。我個人認為，MSCI能夠促使海外的資金不斷流入國內(nèi)市場，A股市場慢慢會迎來全球化資金，以前都是國內(nèi)資金在自娛自樂。當然，它帶來的革命性改革是改變上市公司的估值標準，而不是像過去自己給出一套上市公司評價標準，這也解釋了2017年為什么市場分化越來越嚴重，也有專家提出觀點，A股市場正在港股化，強者越強，弱者越弱，很有可能未來會出現(xiàn)1塊錢以下的A股，也會出現(xiàn)1000塊錢以上的股票。我個人認為，這是歷史的必然，這個歷史正在實現(xiàn)，茅臺離1000塊已經(jīng)不遠了，有些股票離1塊錢也不遠了，市場正在發(fā)生的事情我們必須去相信它，我們不能指望著還像10年以前或者5年以前一樣，一定會出現(xiàn)所謂的風格轉(zhuǎn)換，會回到垃圾股升天的時代，這個時代正在遠去。

納斯達克2000年發(fā)生過泡沫，但是后面它之所以能夠反轉(zhuǎn)，是因為納斯達克里面有很多權重股可以直接帶動指數(shù)，創(chuàng)造歷史的新高，而不是說垃圾股又升天了，又帶來市值的大幅上升。我們研究納斯達克，現(xiàn)在能夠帶動納斯達克創(chuàng)新高的其實也就只有幾只股票，而不是靠垃圾股拉高指數(shù)。

主持人：美股和港股有比較完善的退市機制，A股目前還不具備，上次我看美股的統(tǒng)計是2000年到2015年，退市了幾千家股票，A股從成立到現(xiàn)在退市的股票很少。您剛才談到當外部資金進入國內(nèi)市場時，A股市場的上市公司估值標準改變，那么監(jiān)管層包括市場是否也會做出一些改變，淘汰掉垃圾股。

張增繼：我想會的，監(jiān)管層正在做的兩件事情，第一，退市制度應該很快就會有新的內(nèi)容發(fā)布，我們能從發(fā)言人的聲音里聽到證監(jiān)會正在做的一些布局。第二，引導海外資金的步伐從未停止過，而且這兩年步伐越來越快，包括滬港通和深港通的開通，現(xiàn)在又允許海外私募在國內(nèi)注冊，這些動作正在進行。所以，你要相信估值應用國際標準只是時間問題，千萬不能抱幻想我們還會回到過去的幼稚時代，又能夠有一波雞犬升天的行情，我認為這個時代已經(jīng)不會再從來。

主持人：2017年的監(jiān)管其實是非常嚴厲的，很多機構和散戶因為貓膩的賺錢行為受到了處罰，在嚴厲的監(jiān)管下，壁虎應該去做好哪些工作？

張增繼：首先我們是一家私募基金公司，我們嚴格按照證監(jiān)會和證券協(xié)會的要求做規(guī)范性的工作。其次，我們是一家真正堅持企業(yè)價值的投資機構，我們從來不依靠任何外面消息，不會靠操縱股價等等這些違法手段謀取一分錢的收入，我們完全按照企業(yè)的價值來贏得未來的成長空間，分享時代的紅利。總之，首先要合法合規(guī)，其次才能按照自己的標準做投資。

主持人：節(jié)目進行到現(xiàn)在已有1個多小時，時間過得非?？欤瑥埧傄步o我們分享了非常多的精彩內(nèi)容。節(jié)目最后，按照以往慣例，請張總給我們分享一下2018年您關注稍微一些板塊，或是一些投資機會，并針對2018年市場提供一些投資建議。

張增繼：2018年會比2017年更難操作，首先，因為同樣是價值股或者藍籌，您能買到的價位已經(jīng)跟2017年不一樣了。有一些行業(yè)正在出現(xiàn)泡沫，也有一些個股泡沫越來越嚴重，所以，2018年，我個人的思考是不追高，對于一些已經(jīng)明顯出現(xiàn)泡沫的股票不能追高，不能因為某些大佬在茅臺上賺了很多錢也閉著眼睛去買茅臺，這是我認為市場這么多年來給每個人的教訓。其次，在去年兩級分化的過程中，慢慢會有新的機會跌出來，很多好的公司開始跌出好的價格，大家力圖從中挖掘一些新的投資機會。當然，你還要認真分析去年你的上漲標的中，有哪一些品種是可以持續(xù)幾年增長的，有哪些品種是階段性增長的，這其實不是靠我提供的一個模式就能完成，有些偉大的標的要靠悟性，是要靠自己的自我直覺，有些東西不是靠數(shù)據(jù)就能分析出來。第三，2018年，大家要杜絕一個想法，認為已經(jīng)跌了很多的股票一定會上漲，你要認真判斷它的價值是不是真的跌出來了，或是它跌了這么多，是否仍然具備投資價值，要回避這些品種。對于行業(yè)的投資機會，生物醫(yī)藥、人工智能、環(huán)保、新能源汽車、5G領域等都有很好的標的，有很多偉大的標的正在朝你微笑，祝大家2018年順利吉祥。

主持人：非常感謝大家收看今天的節(jié)目，本次節(jié)目到此結束，謝謝大家，再見。

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