七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

嚴宓

上海寬投資產管理有限公司CEO、基金經理。美國密歇根大學安娜堡分校金融工程碩士。曾任中信證券北京總部投行部，有豐富的基本面分析的研發(fā)經驗。于2013年開始進入量化投資行業(yè)，峰值管理規(guī)模約20億元。在2016年取得海通證券陽光私募大賽的第三名。 2017年被中國商報社評為“2017年中國私募基金年度人物”，并得到了2016-2017年度財視中國對沖基金介甫獎“最佳女性領導人”的獎項。

精彩觀點

在實盤大賽中得第一、第二名真的是碰運氣的事情，但如果說是要進前十，其實只要把風控做好，再配合足夠的時間，要達到并不難。

每次提起量化交易，人們總是將焦點放在量化帶來的穩(wěn)定收益，卻忽略了它最大的優(yōu)勢 – 風險控制。說實話， 基于它的分散性和紀律性，量化就是一個低風險的投資，就算做得再差也是有底線的。

那量化的收益從何而來呢？答案就是市場上的非理性交易行為，越多非理性的買賣量化就越有優(yōu)勢。

以阿爾法超額收益為例，它的來源是從一些不理性的行為中來獲得的。所以市場出現(xiàn)不理性的價格或者行為的時候，就是做交易的時機。

在成熟的市場，比如美國，尋找這些不合理的交易行為是非常困難的，因為機構博弈的情況已經非常嚴重了。相對美國，我們中國市場非理性交易行為更多,意味著阿爾法的機會。

那我們的目光是放在哪呢？做交易總是看未來的，在事件驅動的角度，一個事件的出現(xiàn)會讓市場的價格發(fā)現(xiàn)機制來不及調節(jié)。所以我們需要找一些對未來有影響的事件或者政策，本質上來講，去尋找不合理。

捕捉到不合理后，我們會竭盡全力確保策略的有效性。什么策略最容易失效？就是你搭幾根線，然后用特別多的參數(shù)去形容這個行情，這種策略注定失敗。

同質化的策略一定會利潤收窄，但是如果你用不同的思路去做，非同質化，策略跟市場便會成低相關性，而這塊利潤是不會收窄的。

正因如此我們一直在人才和系統(tǒng)這兩方面投入大量資源，對于一家以百年老店為目標的公司來說，這種投入并不浪費，因為我們的技術都會積累下來的。我們的核心競爭力在于策略開發(fā)能力，我們在2015年那個轉折點上面活下來，最主要的原因也是因為有很好的策略儲備。不管市場怎么樣變化，我們都會以我們的量化特長盡可能地去為客戶開發(fā)各種各樣的專業(yè)投資工具，包括CTA、多因子、指數(shù)增強、量化套利等策略。同時，我們也會不斷地做投入及開發(fā)，務求滿足所有客戶的需求。

資管行業(yè)就是看長運，比誰活得久，不會為了一年的盈利去省一些成本，因為現(xiàn)在的研發(fā)投入一定會在未來某個時間帶來回報。盡管量化交易參與者有上升的趨勢，我認為監(jiān)管也好、品種也好，都會向一個更加適合我們的方向發(fā)展，更加的貼合我們的方向。

七禾網1、嚴總您好，感謝您和七禾網進行深入對話。您在2016年取得海通證券陽光私募大賽的第三名，您能夠在做好風控的前提下，保持較穩(wěn)定的收益，其中的主要原因是什么？

嚴宓：我覺得在實盤大賽中得第一、第二名真的是碰運氣的事情。在沒有大行情的情況，你想得到第一或第二名一般來說需要翻三到四倍，而在大行情下翻三到四倍是不夠的。但是如果說是要進前十，只要把風控做好，再配上足夠的時間，進前十并不難。我認為量化策略的回報長期來看還是比較穩(wěn)定的，因為它本來就有杜絕人工判斷的優(yōu)勢，擁有一個比較嚴格的止損機制，不管買還是賣，都是由程序事先預訂好的。基于量化的分散性和紀律性，風控不應該是你擔心的一個問題，做得再差也是有底線的，但收益率一般來說都是在一個中等的水平。實盤大賽一般有重量組、程序化組，程序化組的收益率一般比重量組要低好多，程序化組好像拿獎稍微容易一點。我這倒不是跟大家說以后都到程序化組去比就好了，我是想說明一件事情，就是程序化組的風控好，但它相對的收益一定是低的，你看程序化組的回撤就比重量組要小很多，這是天生的。這是因為你有一個止損和平倉的條件，所以不管你寫什么樣的策略、寫的人再激進，風險永遠都不能穿越預先定好的底線。所以你說的“做好風控前提下保持穩(wěn)定收益”，其實就是量化的特性，這些都是量化的優(yōu)勢，但同時也是量化的缺點—收益的限制。

七禾網2、您畢業(yè)于美國密歇根大學安娜堡分校，就您的經歷和體驗來看，美國量化投資的發(fā)展和成熟度，和國內相比有哪些優(yōu)勢？

嚴宓：其實我覺得在量化投資這塊，國內有更大的優(yōu)勢。今年國內量化策略有些回撤，很多人都會說，是不是因為量化在中國不適合、中國很多東西是沒有辦法量化的，比如政策，所以說量化不適合中國。我并不這樣想，我認為量化的優(yōu)勢是基于非理性交易行為的數(shù)量。在美國，每年能夠獲得的阿爾法可能只有兩到三個點，但中國過去平均三五年，至少還能獲得15%以上的平均年化阿爾法，這跟市場散戶比有直接的關系。中國和美國的散戶比例截然不同，中國散戶比例大概是在49%左右，而美國則在19%以下。本質上來說，你的阿爾法是從一些非理性的行為中來獲得的，所以市場出現(xiàn)不理性的價格或者行為的時候，就是做交易的時機。舉個例子，你覺得茅臺的價值被低估了、萬科的價值被低估了，你就會做進去，當這個不合理回歸到合理的過程當中，其實就是獲利區(qū)間，但前提是要有很多不合理。反之，在美國機構博弈已經非常嚴重了，我們要去尋找這些不合理相對來說比較困難。 相對美國，我們中國市場非理性交易行為更多,意味著阿爾法的機會。量化的本質不是說我要去模擬新聞、模擬政策，這些東西都不是我需要去模擬的，最重要是我要挖掘一些不合理。在事件驅動的角度，一個事件的出現(xiàn)會讓市場的價格發(fā)現(xiàn)機制來不及調節(jié)。舉個例子，一個減稅政策會為企業(yè)未來利潤帶來上升空間，這個時候你可以大概估算在市盈率不變的情況之下，企業(yè)利潤會上升多少比例，并在這個新聞出來的時候馬上做進去。

做交易總是看未來的，所以做交易之前必須找一些對未來有影響的事件或者政策，本質上來講，去尋找不合理。所以政策不好量化這件事情，確實是事實，但它只是你發(fā)現(xiàn)的不合理當中的一塊而已。市場上不合理的行為很多，不光是政策，政策所產生的不合理價差，它都會隨著時間很快修復過來。還有更多的不合理，它們都會在連續(xù)競價中產生，是交易產生的不合理。比如說一些情緒造成的超買、超賣，這些東西產生不合理，要在里面獲利相對來說機會更多。

基于以上的說法，我們認為量化在國內更有優(yōu)勢。而美國的優(yōu)勢在于市場上有豐富的衍生品，這是因為美國網羅了全世界最優(yōu)秀的人才，包括北大、清華最優(yōu)秀的人才，世界上很多的人才都聚集在那邊做著復雜的衍生品設計和交易。所以我認為美國的優(yōu)勢在于經驗、資源、衍生品以及人才，而并不像中國的國內市場優(yōu)勢。

七禾網3、美國的量化交易策略，和國內大部分人所使用的以分析價格和成交量的技術分析方法為主的量化策略相比，有哪些不同？

嚴宓：美國的交易環(huán)境跟中國截然不同，就拿期貨來講，美國允許的撤單量是非常大的，而中國的撤單量就被限制到一定頻率。用一個最簡單的例子來說，美國市場能做市商策略，但在國內卻做不了，因為這么大的撤單量是不允許的。大多數(shù)分析價格、成交量的方法，也就是所謂的技術面，哪怕是一些統(tǒng)計方法，在國內外都大同小異，只是說方法的精細程度和發(fā)展思路已經有明顯的分別，每家都有自己的風格。

除此之外，撤單量還會影響策略的觸發(fā)點，對于股票這塊，美國可以做多也可以做空。能否做空會直接對交易思路做成影響，因為你必須考慮你對手的情況，所以能做多也能做空的狀態(tài)和做多、做空有成本的狀態(tài)是完全不同的，影響策略的研發(fā)方向。

七禾網4、上海寬投資產管理有限公司正式注冊成立于2014年12月，貴公司的產品線有期貨類策略、Alpha對沖策略、指數(shù)增強策略，貴公司在這三種策略上，資金是如何分配的？是否會根據(jù)市場的變化調節(jié)分配比例？

嚴宓：我們會看產品的情況，比如某指數(shù)增強策略產品，可能全部資金都做指數(shù)增強。那一般來說什么情況可以做調整呢？就是一些多策略或者全天候系列的產品。一般來講，我們會根據(jù)市場的變化在策略表現(xiàn)的基礎上做一些調節(jié)，不會追漲殺跌。雖然說做量化有一點偏右側，但其實它對市場的預測沒有那么敏感和及時，一般來說我們不會完全根據(jù)市場的變動來調整，因為這樣就是主觀判斷，跟量化的邏輯不相符合。

七禾網5、貴公司的期貨CTA策略主要分為哪些類型？各自的主要特點是什么？

嚴宓：我們公司相對來說比較有名的CTA策略是在期貨產品套利上。大家理解的CTA其實就是商品期貨交易，是大類資產配置中不可或缺的一個配比，而期貨交易上面是有分趨勢及套利交易兩大類。趨勢策略就是在有趨勢的情況下賺趨勢的錢，沒有趨勢的時候就只能蟄伏等待了，策略的特點就是這樣子。而套利跟趨勢是成負相關性的，也就是說，整個市場沒有特別極端行情的時候，套利策略往往能獲得穩(wěn)定的利潤。