作為資本市場(chǎng)優(yōu)化存量資源配置的最主要方式，上市公司并購(gòu)重組在2017年發(fā)生了許多值得關(guān)注的變化——政策引導(dǎo)、利益約束的“雙輪”驅(qū)動(dòng)下，“回歸”成為并購(gòu)市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。

質(zhì)量配比更為合理 并購(gòu)重組趨于規(guī)范

來(lái)自上海證券交易所的數(shù)據(jù)顯示，2017年滬市上市公司共完成并購(gòu)重組864家次，交易總金額9200億元，較上年分別增加45%和8%。全年74家公司完成重大資產(chǎn)重組，涉及交易金額2500億元，合計(jì)增加市值約2300億元，其中13家新增市值超過(guò)百億元。

并購(gòu)重組對(duì)上市公司質(zhì)量的提升作用明顯。2017年前三季度滬市完成重大資產(chǎn)重組的74家公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)42%和132%。剔除大盤影響，其市值較重組前平均增長(zhǎng)43%，7家股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻番。

除了轉(zhuǎn)型升級(jí)內(nèi)在驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)需求外在引導(dǎo)外，“從嚴(yán)”的監(jiān)管環(huán)境也使得并購(gòu)重組呈現(xiàn)質(zhì)量配比更為合理的趨勢(shì)。

上交所公司監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人表示，在大力支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和質(zhì)量提升、服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局的同時(shí)，上交所發(fā)揮“刨根問(wèn)底”式監(jiān)管問(wèn)詢的事中干預(yù)和矯正作用，嚴(yán)防并購(gòu)重組成為不當(dāng)套利工具和風(fēng)險(xiǎn)傳遞管道，抑制部分市場(chǎng)主體“脫實(shí)向虛”的不良傾向。交易所對(duì)于重組方案的事中問(wèn)詢，與證監(jiān)會(huì)的行政許可和稽查執(zhí)法形成了前后協(xié)同的“全鏈條”監(jiān)管格局。

“服務(wù)與監(jiān)管”并重的格局之下，2017年上交所督促并購(gòu)重組公司補(bǔ)充披露各類問(wèn)題1100余項(xiàng)，要求中介機(jī)構(gòu)發(fā)表意見(jiàn)800余次。是否存在不當(dāng)重組動(dòng)機(jī)、資金來(lái)源是否合法合規(guī)、標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)計(jì)信息是否真實(shí)準(zhǔn)確以及重組后續(xù)整合和承諾、行業(yè)信息披露可理解性等，成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)。全年滬市共有十余單“類借殼”、標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量疑點(diǎn)明顯和存在利益輸送嫌疑的重組方案主動(dòng)終止。

從優(yōu)化結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換動(dòng)力到“全球并購(gòu)、中國(guó)整合”：并購(gòu)重組回歸本源

2017年8月，中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革方案塵埃落定，非公開(kāi)發(fā)行募集資金高達(dá)逾600億元。14家戰(zhàn)略投資者中，騰訊、百度、京東、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)及電商巨頭赫然在列。同步完成資本市場(chǎng)增強(qiáng)和法人治理結(jié)構(gòu)規(guī)范完善，令聯(lián)通成為國(guó)企混改的重要“里程碑”。

包括聯(lián)通混改在內(nèi)，2017年上市公司并購(gòu)重組中涌現(xiàn)出一批設(shè)計(jì)合理、示范引領(lǐng)的重大突破性案例。如中國(guó)重工推出首單市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方案，國(guó)電電力與中國(guó)神華成立煤電合資公司，360科技通過(guò)“借殼”江南嘉捷重組上市等。

或著眼優(yōu)化結(jié)構(gòu)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，或矚目動(dòng)力轉(zhuǎn)換，促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的深度融合，這些案例成為并購(gòu)重組回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源的生動(dòng)注解。

2017年滬市公司共實(shí)施跨境并購(gòu)17起，涉及金額超過(guò)1400億元。一批擁有頂尖新技術(shù)、新產(chǎn)品的跨國(guó)企業(yè)成為并購(gòu)主流目標(biāo)。“全球并購(gòu)、中國(guó)整合”，成為資本市場(chǎng)支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的又一生動(dòng)詮釋。

政策引導(dǎo)、利益約束“雙輪驅(qū)動(dòng)” 市場(chǎng)回歸理性

2017年5月31日，停牌半年的中安消以“*ST中安”身份復(fù)牌。即使在過(guò)去的三年中進(jìn)行了瘋狂并購(gòu)，這家公司仍未能完成“借殼”飛樂(lè)股份時(shí)的業(yè)績(jī)承諾。不出意外地，*ST中安復(fù)牌后連續(xù)17個(gè)交易日跌停。

同年A股市場(chǎng)還有許多重組概念股遭遇投資者“用腳投票”。業(yè)界分析認(rèn)為，這是由于在IPO步入常態(tài)化稀釋“殼資源”價(jià)值、從嚴(yán)監(jiān)管杜絕“忽悠式”重組的背景下，并購(gòu)重組一二級(jí)市場(chǎng)估值差異收窄，短期套利空間受到壓縮。

市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)重組的態(tài)度回歸理性，體現(xiàn)于重組企業(yè)估值溢價(jià)回歸理性水平，也表現(xiàn)在股價(jià)反映回歸價(jià)值投資。

統(tǒng)計(jì)顯示，2017年滬市重組標(biāo)的平均估值溢價(jià)率為350%，同比下降50個(gè)百分點(diǎn)，一度非常“時(shí)髦”的跨界并購(gòu)整體溢價(jià)水平從上年的550%大幅下降至390%。滬市87家公司披露重組方案并復(fù)牌的公司中，超過(guò)半數(shù)復(fù)牌首日股價(jià)出現(xiàn)下跌，24家重組方案受到質(zhì)疑的公司復(fù)牌首日即遭跌停。

另一個(gè)值得關(guān)注的回歸出現(xiàn)在曾經(jīng)備受爭(zhēng)議的“舉牌”中。2017年滬市共發(fā)生超過(guò)5%的權(quán)益變動(dòng)36家次，較2016年下降27%。其中舉牌方為產(chǎn)業(yè)資本的共17家，占比接近50%，明顯高于2016年的30%。

億信偉業(yè)基金首席顧問(wèn)江明德分析認(rèn)為，與單純謀取資本收益的“舉牌”行為不同，產(chǎn)業(yè)資本舉牌謀求通過(guò)實(shí)業(yè)資產(chǎn)的控制和協(xié)同實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化布局。舉牌行為回歸產(chǎn)業(yè)邏輯，表明并購(gòu)重組市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)政策引導(dǎo)和利益約束“雙輪驅(qū)動(dòng)”的格局已經(jīng)形成。