觀察市場的意識

所有人都是懷著賺錢的目的進入股票二級市場，大部分人的收益目標中都隱含著一個子目標：戰(zhàn)勝市場。平均下來，市場的收益率在7%左右，貌似不高，但縱觀人類投資史，能長期戰(zhàn)勝市場的人鳳毛麟角。在這樣無可辯駁的歷史事實面前，每一個理性的投資者都得追問自己這樣的問題：“憑什么是我成為人類投資史上的那些鳳毛麟角？”或“我憑什么成為人類投資史上的鳳毛麟角？”

孫子兵法有云：“知己知彼、百戰(zhàn)不殆?！币甑酵顿Y上，“己”就是自我，“彼”就是市場。我們是否真的認清自我？我們是否真的理解市場？

戰(zhàn)勝市場的理論邏輯是這樣的：通過對相關信息（價格、企業(yè)基本面、行業(yè)、宏觀經(jīng)濟等）的分析，我們形成自己的判斷；通過對股票價格的觀察，反推市場的判斷；比較自己的判斷與市場的判斷，當我們的判斷與市場的判斷差別很大，且是市場的判斷錯誤時，超額收益的機會就出現(xiàn)了。即利用市場的錯誤來戰(zhàn)勝市場。

如果我們連市場想什么都不知道，又怎么能戰(zhàn)勝市場呢？

群體的特點

那么，市場會犯錯么？或者換一個問法，市場有效么？這個問題中隱含著錯誤的引導——市場或者有效或者無效。像現(xiàn)實中的大部分情況一樣，事情不是非黑即白的。市場大部分時間有效，但其同樣存在無效的窗口。個人會犯錯么？個人肯定會犯錯，只不過大部分時間是正確的。群體會犯錯么？群體同樣會犯錯，且在某種程度上比個人犯錯的概率更大，犯錯的程度更嚴重。

在這這方面，《烏合之眾》論述的形象生動，以下內(nèi)容就是從這本名著中摘抄的一些總結。

由于以下三個原因，使得群體中的個人有時會呈現(xiàn)與獨處時完全不同的特點：

一、群體中的個人因人多勢眾，就會感到有某種不可戰(zhàn)勝的力量，群體無名無姓，因此可以不負責任，可以肆意妄為，這讓群體有著無所畏懼的行動力。

二、群體中的個人容易接受暗示，在有所行動群體中侵浸一段時間的個人，受其中散發(fā)出來的氣息的影響，很快就會處于某種特別的狀態(tài)，與被催眠的狀態(tài)十分相似，被催眠者的大腦行動癱瘓了，有意識的個性完全消失，也沒有了意愿和分辨力，所有的感情和思想都無意識地朝著催眠師決定的方向走。

三、群體中的情緒與行為具有十分普遍的傳染性。

有意識的個性消失，無意識的個性得勢，感情和思想通過暗示和傳染被引到某個方向，可能立即就會把所暗示的思想變成行動，這就是群體中個人的主要特征。他已經(jīng)不再是他自己，而是成了不能控制意識的木偶。只要他屬于群體中的一員，他就在文明的階梯上倒退了好幾步。

這樣，我們得出一個非常反直覺的結論：群體在智力上總是劣于獨處的個人。

在股票市場上，大部分時間，人們在零散地交易，他們只是一群互不相關的個體。作為一個個體，人們憑借自己的信息、思維得出自己的判斷，并根據(jù)自己的判斷進行交易。在這些時候，個人投資者是理性謹慎的，市場處于相對平穩(wěn)的定價狀態(tài)。但這不是永遠。

在某些因素的刺激與影響下，他們有了共同的目標，形成了一個心理群體，這一刻，格雷厄姆口中的市場先生出現(xiàn)了。在這種情況下，一群人有了新的特征，它完全不同于組成這一人群的個人特點。自覺的個性消失了，大家的感情與思想朝著同一個方向發(fā)展，形成了一種集體心里，它們也許是暫時的，但特點相當明顯。

作為群體中的一員，每個人都容易接受暗示，且情緒容易傳染，又由于身處群體之中，個體會感覺人多勢眾，忽略風險，變得非常情緒化。良好的基本面結合上漲的股價，使群體持續(xù)樂觀，甚至過度樂觀，進而將股價推向某一完全不合理的程度。反之，則過度悲觀，將企業(yè)價格壓至某一過低水平。

白酒行業(yè)回顧

在這里，我嘗試用白酒行業(yè)最近幾年的發(fā)展來闡述上述的群體特點。

這屆政府上臺以來，反腐倡廉，八項規(guī)定，限制三公消費。在這樣的背景下，中國高端白酒行業(yè)結束了黃金十年，迎來行業(yè)最大的調(diào)整。政務消費快速萎靡，商務消費前景不明。

在2013年至2014年，我們看到茅臺五糧液的終端零售價格持續(xù)下降，五糧液的批發(fā)價格同樣持續(xù)下降，直至與出廠價倒掛，經(jīng)銷商庫存高企，持續(xù)虧損，艱難度日。同時，年輕人喝紅酒、人均飲酒量下降等一系列負面因素形象生動地出現(xiàn)在投資大眾的腦海中。

與基本面持續(xù)惡化同步的是股價的持續(xù)暴跌，下圖是五糧液2014年2月以前的股價走勢圖。

基本面惡化——股價持續(xù)下跌——白酒行業(yè)不行了。投資大眾持續(xù)受到這一極其簡單、絕對、形象的結論刺激與暗示，這樣的判斷在群體中（賣方、買方、散戶）傳染擴散。投資群體的行動也是一致且極端，公募基金在白酒行業(yè)的倉位配置降到歷史最低。觀察下圖2013年至2014年的數(shù)據(jù)：

當時投資投資群體的選擇是否合理？

我們看下2014年2月1日五糧液的數(shù)據(jù)，當時可見的是2013年三季報的數(shù)據(jù)。

時間：2014年2月1日

總市值：555億元

凈資產(chǎn)：352億元

賬面現(xiàn)金：245億元

有息負債：0

過去四個季度凈利潤：92億元

市凈率：1.58

市盈率：6.05

扣除現(xiàn)金后的市盈率:3.37

由于上述糟糕的基本面，假設凈利潤腰斬變?yōu)?6億元，此情景下五糧液相關指標如下：

市盈率：12.07

扣除現(xiàn)金后的市盈率：6.74

這就是當年投資大眾作為群體造就的極端歷史，也為那些獨立于群體之外的投資者提供了機會。

從2012年2月到2018年2月，六年，時光荏苒，周期輪回。2016年與2017年，食品飲料是A股表現(xiàn)最強沒有之一的行業(yè)，期間白酒的貢獻居功至偉。

從高端到次高端，終端價與批發(fā)價持續(xù)上漲；甚至使發(fā)改委罕見召開關于白酒價格的告誡會，類似的事情上一次發(fā)生在2011年；茅臺也終于再次提高了自己的出廠價，且在2018年春節(jié)期間加大發(fā)貨量，即使在這種情況下，依然一瓶難求。行業(yè)景氣度持續(xù)繁榮向好。

與此同時，白酒行業(yè)的估值以及公募基金的配置倉位已經(jīng)向歷史高位邁進。

這一次是否是投資大眾的另一次極端行為呢？我們只能等待時間的檢驗。保守、獨立、審慎的投資者都應有自己的判斷及相應的應對策略。

總結一下

最近在閱讀勒龐的《烏合之眾》，結合過去幾年白酒行業(yè)的輪回轉(zhuǎn)變，深有感觸。整理下就形成了這篇文章。在這里，我的論述主要涉及下面三點：

· 要有觀察市場（群體、市場先生、烏合之眾）的意識；

· 謹記群體在智力上總是劣于獨處的個人這一反直覺的結論；

· 回顧了白酒行業(yè)這幾年的發(fā)展及投資大眾對其看法的鮮明轉(zhuǎn)變；

對于白酒行業(yè)，我只能把歷史與數(shù)據(jù)展現(xiàn)出來，至于最后的投資決策必然要留給各位投資者本人，畢竟，每個人的風險偏好是不一樣的，每個人押注的風險點也是不一樣的。

文章在這里就要結束了，但更重要也更艱難的問題等待解答：如何系統(tǒng)地去觀察群體？又該以怎樣的策略使自己免于群體的影響進而去利用群體的錯誤？