七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

王海平：北京勻豐資產(chǎn) 投資總監(jiān) 

山東大學(xué)EMBA，從事金融行業(yè)十余年，一直專注于交易研究領(lǐng)域（交易策略制定、資金管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易時(shí)機(jī)選擇等）。研發(fā)了一系列套利模型，ETF套利、期現(xiàn)套利、分級(jí)基金套利、期權(quán)套利、事件驅(qū)動(dòng)套利、股改事件套利等。在實(shí)際產(chǎn)品中主要是倉位80%做股票（以大宗交易為核心策略），20%股指期貨（目前不涉及商品期貨）。 

勻豐資產(chǎn)總部位于北京CBD核心區(qū)，私募基金管理人（證券類），中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)管理人登記備案號(hào)： P1019340。依托控股股東（瑞瀚資產(chǎn)）業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢(shì)。核心團(tuán)隊(duì)自2008年一直專注于上市公司股權(quán)減持等相關(guān)業(yè)務(wù)，與超過上千家A股上市公司和股東成功達(dá)成股權(quán)減持交易，累計(jì)交易金額達(dá)3000億元。

精彩觀點(diǎn)

大宗交易的賣方主要是原始股東，定增的股東，PE等；而買方主要以大型機(jī)構(gòu)為主，還有些小型私募機(jī)構(gòu)。

我們?cè)谫Y本市場(chǎng)這么多年，認(rèn)為套利可能風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)最低，能更持久地做下去。

股東減持的量比較大，通過我們專業(yè)機(jī)構(gòu)接盤能夠減少對(duì)該個(gè)股的沖擊，對(duì)股價(jià)有正面影響。

第一是我們的公司的研究小組去研究財(cái)報(bào)等等基本面，第二步看減持的股東是誰，第三步要結(jié)合其他因素去分析。 多維度的風(fēng)控是指第一，有價(jià)值被低估，或者說有成長(zhǎng)；第二，要分散風(fēng)險(xiǎn)，不能把所有的資金都放在一只股票上；第三，我們也會(huì)盡量壓低折扣。

策略的核心是要拿到折扣加上阿爾法套利收益，再疊加對(duì)沖部分，最后實(shí)現(xiàn)正向收益。

未來（大宗交易）也會(huì)保持在每年5000億的規(guī)模。從公開數(shù)據(jù)來看，未來解禁的數(shù)量大概超過10萬億。 我們之所以能夠堅(jiān)持做下去，主要是第一，我們做的時(shí)間足夠長(zhǎng)；第二，我們的項(xiàng)目足夠多；第三，在沒出新規(guī)之前我們就已經(jīng)有一部分資金在轉(zhuǎn)向陽光私募基金。

如果銀行的估值能修復(fù)，按照國(guó)際慣例，那我們的銀行股也有70%、80%的上升空間。 價(jià)值投資就是我認(rèn)為好股票一定要有個(gè)好價(jià)格，如果價(jià)格不好，在我們看來不是好股票。

茅臺(tái)各方面我們也是看好的，只不過它不符合我們的模型。

二級(jí)市場(chǎng)中，我們最終還是根據(jù)模型去買股票，如果符合我們的模型，基本面又支撐，那這樣的股票我們就會(huì)買入。

國(guó)外主要是以營(yíng)收規(guī)模來評(píng)價(jià)，和我們這邊公募以凈利潤(rùn)在評(píng)判有一定的區(qū)別。

2018年我們還是看好地產(chǎn)、金融和環(huán)保。 因?yàn)榄h(huán)保企業(yè)很多，目前還沒真正走出一個(gè)龍頭，所以對(duì)于個(gè)股不確定，但是對(duì)這個(gè)行業(yè)我們是看好的。 股市最大的風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，我們要做的是確定性高的東西。 “戰(zhàn)狼系列”是大宗交易加對(duì)沖策略，穩(wěn)健系列是一部分多頭，其他還有5%的CTA策略，5%的50期權(quán)套利，5%的股票日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，主要是這四部分策略。 相對(duì)可控的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)好的收益和相對(duì)稀缺的團(tuán)隊(duì)讓很多機(jī)構(gòu)都對(duì)公司青睞有加。 如果他們認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)有一定風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)把各種衍生品當(dāng)做工具來對(duì)沖，并不會(huì)降低倉位。 堅(jiān)持自己理念的人能夠勝出，做墻頭草的人可能就會(huì)面臨來回止損。

每一種套利模式可能是每一個(gè)階段的特定產(chǎn)物。 無論是政策上的，漏洞上的，或是非理性交易上的機(jī)會(huì)，在一個(gè)成熟市場(chǎng)中是不可能持續(xù)出現(xiàn)的。

七禾網(wǎng)1、王總，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。貴公司以大宗交易（上市公司股權(quán)減持）為核心策略，不少投資者對(duì)這方面的業(yè)務(wù)不太了解，請(qǐng)您簡(jiǎn)單介紹一下股票大宗交易的概念。  

王海平：與傳統(tǒng)的大宗商品交易不同，我今天所要講的是大額的股票交易。根據(jù)交易所的規(guī)定有兩個(gè)條件，一是三十萬股起，二是兩百萬元，這兩個(gè)條件中滿足一個(gè)就可以通過證券交易所的大宗交易場(chǎng)外平臺(tái)撮合成交。

大宗交易的賣方主要是原始股東，定增的股東，PE等；而買方主要以大型機(jī)構(gòu)為主，還有些小型私募機(jī)構(gòu)。也有資金雄厚的個(gè)人投資者，在二級(jí)市場(chǎng)買了大量的股票，直接拋可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，只要能夠找到有資金實(shí)力且愿意接盤的一方，那他可以通過大宗交易平臺(tái)交易，降低市場(chǎng)沖擊成本。但是就目前來說，更多的是原始股東減持。交易是在下午3點(diǎn)到3點(diǎn)半之間，價(jià)格是由雙方協(xié)定完成，最終通過交易所撮合成交。具體流程是買方要給他所在的證券公司提交一系列資料，賣方也同樣，這個(gè)資料包括股票代碼、名稱、價(jià)格、約定號(hào)、買方席位和賣方席位等等，等雙方匹配之后才能在下午3點(diǎn)以后成交。 

七禾網(wǎng)2、貴公司在大宗交易中，能獲得的議價(jià)折扣一般是多少？如何確保折扣在市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)？ 

王海平：去年5月27號(hào)之前的折扣，市場(chǎng)平均在9.6折，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的規(guī)定是接盤方接過來后第二個(gè)交易日就可以賣出，對(duì)流動(dòng)性沒有限制。但是新規(guī)以后，對(duì)接盤方有一個(gè)硬性規(guī)定，通過大宗交易平臺(tái)接過來的股票要鎖定六個(gè)月?，F(xiàn)在的折扣在9.0折左右，也就是給六個(gè)月制造一些安全墊，我們才有動(dòng)力去做這個(gè)事。相當(dāng)于股票一買進(jìn)，已經(jīng)比市場(chǎng)上其他投資者多賺10%了。 

我們從2008年開始做這塊，到現(xiàn)在有九個(gè)年頭了，積累了大量的渠道、市場(chǎng)上的直銷人員，所以在渠道上比較有優(yōu)勢(shì)。從另個(gè)角度來說，畢竟我們九年來一直在做這件事，術(shù)業(yè)有專攻，我們的專業(yè)程度還是比較高的。 

我們最開始第一天接手，第二、三天就拋，只賺幾個(gè)點(diǎn)，也可以理解為套利的行為。我們?cè)谫Y本市場(chǎng)這么多年，認(rèn)為套利可能風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)最低，能更持久地做下去。事實(shí)也證明，這九年我們是穿越牛熊的，所以能繼續(xù)堅(jiān)持。在新規(guī)以前我們是在做買入一個(gè)打折的東西再以原價(jià)賣出的套利，但是在新規(guī)之后我們更多的還是價(jià)值投資。畢竟股東讓利10%的空間，鎖六個(gè)月，不確定性還是很大的。我們一定要研究基本面是優(yōu)良的，未來可能還會(huì)上漲的股票，盡量提高勝算，降低風(fēng)險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)3、除了獲得議價(jià)折扣外，對(duì)股票的買入方來說，大宗交易還有哪些好處？  

王海平：最主要的還是安全墊。另外我們對(duì)市場(chǎng)有一定影響，股東減持的量比較大，通過我們專業(yè)機(jī)構(gòu)接盤能夠減少對(duì)該個(gè)股的沖擊，對(duì)股價(jià)有正面影響，維護(hù)股價(jià)，所以我們的存在對(duì)市場(chǎng)的意義是十分重大的。   

七禾網(wǎng)4、如果未來股市整體走牛，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大宗交易的議價(jià)折扣變少甚至消失的情況？  

王海平：我想短期幾年是不會(huì)的，主要有以下原因。第一，有六個(gè)月鎖定期，這六個(gè)月不確定性非常強(qiáng)。第二，就算現(xiàn)在在牛市中，股東收益十幾倍甚至幾十倍，但是該減持的還是要減持。折扣主要由供求來決定，像現(xiàn)在買方比較少，減持的股東多，可能現(xiàn)狀不會(huì)有太大改變。   

七禾網(wǎng)5、面對(duì)不同的標(biāo)的時(shí)，貴公司會(huì)從哪些角度去分析判斷各個(gè)標(biāo)的價(jià)值的高低，并且選出最優(yōu)的標(biāo)的？ 

王海平：分幾個(gè)步驟：第一是我們的公司的研究小組去研究財(cái)報(bào)等等基本面，做出分析。第二步看減持的股東是誰，高管、大股東還是原始PE，如果大股東、實(shí)控人、高管減持的話我們還要分析背后的目的，因?yàn)椴豢春霉径鴾p持，再加上市盈率很高的公司我們是不碰的。如果有些股東減持是為了改善生活，或者進(jìn)行其他投資，我們是不會(huì)作為減分項(xiàng)的。第三步要結(jié)合其他因素去分析，比如股票是屬于中小板、創(chuàng)業(yè)板還是主板，總市值是多少，我們更傾向于在滬深300或者中證500里的標(biāo)的，還要看盤子流動(dòng)性夠不夠大，上市公司的質(zhì)押率，最近幾年是否有訴訟，等等。