七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

尹立功：

靷勢(shì)黑金總經(jīng)理。1993年進(jìn)入期貨市場(chǎng)，先后在山西物產(chǎn)期貨公司、三隆期貨公司、北京納佰商業(yè)經(jīng)紀(jì)有限公司任市場(chǎng)部經(jīng)理、市場(chǎng)總監(jiān)，為山西陽泉鋁冶、北京京糧集團(tuán)、北京華都富育康飼料有限公司、北京九州大地飼料公司提供市場(chǎng)分析及套期保值交易方案。

2006—2009年被北京城市學(xué)院聘為金融系客座教授，講授《期貨市場(chǎng)概論》、《期貨市場(chǎng)技術(shù)分析》。

近20年的期貨、金融投資市場(chǎng)經(jīng)歷以及在焦化企業(yè)的學(xué)習(xí)鍛煉，對(duì)期貨市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)都有透徹的理解，并且對(duì)煤焦鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)也有著深刻的了解，同十多家國內(nèi)大型煤炭、焦化企業(yè)及大型鋼企、貿(mào)易商有著密切的合作，能夠獲得全面、詳實(shí)的市場(chǎng)信息。善于根據(jù)期現(xiàn)市場(chǎng)的不同狀況制定出相應(yīng)的期現(xiàn)操作策略和方案，為多家煤焦鋼企業(yè)實(shí)施了成功案例。

精彩觀點(diǎn)：

我們第一會(huì)關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)展，看其會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來什么影響；第二，對(duì)黑色系來講就是環(huán)保。我們會(huì)去關(guān)注環(huán)保方面的執(zhí)行力度對(duì)市場(chǎng)的供應(yīng)量所產(chǎn)生的影響。實(shí)際上，這兩個(gè)方面分別對(duì)應(yīng)了需求端和供應(yīng)端。因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)，以及我們下半年的貨幣政策和財(cái)政政策上面，應(yīng)該還是收緊的，可能會(huì)導(dǎo)致需求端的萎縮或降低。這種矛盾或者變化會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)兩個(gè)結(jié)果，一是繼續(xù)深跌，二是可能會(huì)出現(xiàn)一波較大幅度的反彈。

2016和2017年黑色系都處于一個(gè)大幅上漲階段，但是邏輯是不一樣的。2016年是材料端引起的供應(yīng)不足，從而導(dǎo)致黑色系整體的價(jià)格上漲。2017年是終端的鋼材環(huán)節(jié)，供給側(cè)改革、取締地條鋼執(zhí)行的力度都是非常大的。

通過期貨市場(chǎng)，鎖定原材料的成本價(jià)格，量基本上是鎖60%-80%，如果一個(gè)月需要10萬噸的焦炭，那么在期貨市場(chǎng)大約鎖6萬到8萬噸的價(jià)格。不能超過現(xiàn)貨中需要的量，不然就有敞口，成投機(jī)了。在價(jià)格上漲的過程中，我們也會(huì)通過庫存邏輯給企業(yè)提供期貨上做多的建議。

要做好一次調(diào)研肯定不能是蜻蜓點(diǎn)水式的。首先，你得懂產(chǎn)業(yè)。比如去焦化企業(yè)做調(diào)研的時(shí)候，你得懂整個(gè)焦化產(chǎn)業(yè)，了解它的生產(chǎn)流程等各個(gè)環(huán)節(jié)。都懂了以后不用他們講你都能看的出來，看一下他們的庫存情況就能知道大概有多少貨。第二，你得讓產(chǎn)業(yè)跟你說實(shí)話。這個(gè)就比較難。對(duì)產(chǎn)業(yè)來講，有些信息涉及到企業(yè)經(jīng)營的機(jī)密，有些產(chǎn)業(yè)也不愿意對(duì)外公布。另一方面，產(chǎn)業(yè)為什么要跟你說實(shí)話呢？除非他認(rèn)為你有能力給他提供相對(duì)應(yīng)的判斷和策略，否則的話，還是比較難的,還有就是你得同他們成為朋友，真正融進(jìn)去，成為自己人。

從2016年政府出臺(tái)了煤炭供側(cè)改，到2017年的去地條鋼，實(shí)際上就是為了讓產(chǎn)業(yè)的情況好轉(zhuǎn)起來。煤、焦、鋼產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菄艺麄€(gè)經(jīng)濟(jì)或者供應(yīng)體系里面的柱石，如果這個(gè)產(chǎn)業(yè)倒了，那后面的終端制造業(yè)、終端建造業(yè)就全都沒法做了，所以國家也不會(huì)讓這個(gè)產(chǎn)業(yè)倒掉。

最初的時(shí)候，我們就把前面的幾個(gè)問題列出來，為什么要做期貨？什么情況下需要做期貨？我們列出來后，根據(jù)所處的價(jià)格趨勢(shì)不同、價(jià)格區(qū)間不同、期現(xiàn)基差不同、自身庫存狀態(tài)不同，做出不同的對(duì)應(yīng)策略。定好鐵律后，就不能更改了，遵循這個(gè)鐵律來做，這樣相應(yīng)來說我們能夠做得好一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低一些。甚至在某些特定的時(shí)候，對(duì)產(chǎn)業(yè)來講，實(shí)體企業(yè)會(huì)出現(xiàn)期貨市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。

供給側(cè)改革的過程中，我覺得又出現(xiàn)了矯枉過正的現(xiàn)象。

在期貨上一手有錢一手有貨，還有上下游的渠道，這種情況下可以把風(fēng)險(xiǎn)降到非常低。

近幾年來，尤其是對(duì)于黑色系來說，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還是比較明顯的。

現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場(chǎng)缺乏深刻的了解，所以對(duì)能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)服務(wù)的期貨策略還沒有足夠的認(rèn)識(shí)。

從業(yè)人員可能對(duì)產(chǎn)業(yè)了解也不夠深刻透徹，所以很難提出一些真正有操作性的交易策略和方案。

幫助企業(yè)建立完整的一套現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的框架體系，從制度和流程上減少可能出現(xiàn)的隨機(jī)性，投機(jī)性的交易。

我們會(huì)對(duì)企業(yè)灌輸產(chǎn)業(yè)邏輯，明確我們做期貨的目的是什么。為什么要做期貨，什么時(shí)候需要做期貨，怎么做。

對(duì)于企業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候是出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候。

實(shí)體庫存的話有三個(gè)問題，一是放不下那么多貨，二是資金壓力，三是合同也需要執(zhí)行，所以就需要通過期貨市場(chǎng)完成實(shí)體庫存與虛擬庫存的轉(zhuǎn)變。

黑色系整體的價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)區(qū)間震蕩的行情，而不太會(huì)出現(xiàn)2016年、2017年那樣巨幅的單邊上漲行情。

今年來講，（黑色系）可能會(huì)比較難做。第一，它的波動(dòng)頻率會(huì)高，第二，期貨價(jià)格波動(dòng)的頻率和現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的頻率產(chǎn)生偏差了。

相比現(xiàn)貨，期貨市場(chǎng)會(huì)提前出現(xiàn)拐點(diǎn)。

鐵礦石從交易量到波動(dòng)率都在降低，我覺得可以把它作為一個(gè)對(duì)沖或者配置品種，重點(diǎn)應(yīng)該還是在焦炭和螺紋鋼。

貿(mào)易戰(zhàn)雖然是在貿(mào)易層面的，但最終可能會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。這種情況下，可能對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)和大宗商品的價(jià)格走勢(shì)會(huì)產(chǎn)生一種周期比較長的利空性的影響。

要做一次好的調(diào)研，主要關(guān)注的幾點(diǎn)有：1.開工率、產(chǎn)量；2.庫存情況、銷售情況；3.真實(shí)的價(jià)格；4、真是的市場(chǎng)情緒，比如采購或銷售意愿、下游對(duì)價(jià)格的認(rèn)可程度等。

短期內(nèi)我覺得煤炭作為作為主要能源的位置是不會(huì)被替代的。

我們看周期長一些，最終電爐會(huì)逐步取代高爐和轉(zhuǎn)爐?？赡苋舾赡暌院?，對(duì)焦化企業(yè)來說，焦炭只是副產(chǎn)品，主產(chǎn)品是化工產(chǎn)品。

2018年，我覺得焦化市場(chǎng)的供需狀況相對(duì)比較平衡，甚至某些時(shí)段是緊平衡。

我們要做產(chǎn)業(yè)里面最懂期貨的，做期貨的里面最懂產(chǎn)業(yè)的。

七禾網(wǎng)1、尹總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深度對(duì)話。今年是中國期貨市場(chǎng)30周年， 作為一個(gè)1993年就進(jìn)入期貨市場(chǎng)的老期貨人，您對(duì)國內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展有什么感悟？

尹立功：中國期貨市場(chǎng)30年來最大的變化是相應(yīng)的法律法規(guī)逐步健全與完善。此外，產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)中的參與度也在逐步增強(qiáng)，這促進(jìn)了交易品種的價(jià)格理性波動(dòng)。交易品種也在增加，投資者日漸成熟，向機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)靠攏，期貨價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于我們現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)有越來越大的參考價(jià)值和意義，使得出現(xiàn)90年代那種連續(xù)停板的極端行情、價(jià)格極度背離的情況會(huì)少很多。

七禾網(wǎng)2、您經(jīng)歷了期貨公司——現(xiàn)貨公司——專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)這樣的轉(zhuǎn)變，做這些轉(zhuǎn)型的主要原因是什么？ 

尹立功：我們是在期貨公司接觸到的期貨，后來接觸現(xiàn)貨是為了更好地了解產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而幫助我們對(duì)于價(jià)格的走勢(shì)做出更為詳實(shí)的判斷依據(jù)。此外也能使得產(chǎn)業(yè)和期貨做一個(gè)有機(jī)結(jié)合，我們有句話說，在期貨上一手有錢一手有貨，還有上下游的渠道，這種情況下可以把風(fēng)險(xiǎn)降到非常低。后來接觸了很多產(chǎn)業(yè)之后，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)在很多價(jià)格劇烈變動(dòng)的情況下會(huì)面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，于是我們就考慮如何用期貨做一個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，真正為產(chǎn)業(yè)服務(wù)。

七禾網(wǎng)3、期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能似乎并沒有合理的被用在實(shí)處，市場(chǎng)的投機(jī)氛圍、資金炒作反而成為市場(chǎng)受到關(guān)注的原因，您覺得應(yīng)該如何從根本上來改變這樣的情況？

尹立功：近幾年來，尤其是對(duì)于黑色系來說，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還是比較明顯的。我們可以看到之前幾波行情出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，都是期貨市場(chǎng)提前出現(xiàn)了拐點(diǎn)。只不過有些人覺得期貨價(jià)格長期處于貼水的情況不合理，但是我認(rèn)為還是在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，只有在個(gè)別時(shí)段內(nèi)有些大幅貼水情況不是太合理。但對(duì)于產(chǎn)業(yè)來說，這其實(shí)是一個(gè)好的機(jī)會(huì)。

期貨市場(chǎng)本身是一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者是以投機(jī)為目的，所以投資者更多會(huì)關(guān)注一些資金炒作、短期價(jià)格波動(dòng)的變化，這是不可能改變的。如果市場(chǎng)上沒有投機(jī)者，那市場(chǎng)的波動(dòng)率和流動(dòng)性也沒有了，這也不好。

七禾網(wǎng)4、國內(nèi)套期保值的起步較晚，直到目前很多現(xiàn)貨企業(yè)也沒有利用期貨市場(chǎng)來進(jìn)行套保，您覺得問題出在哪里？作為專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，應(yīng)該如何來引導(dǎo)企業(yè)？

尹立功：現(xiàn)在在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中很多企業(yè)已經(jīng)參與到了期貨市場(chǎng)，但據(jù)我們了解，真正運(yùn)用期貨來進(jìn)行套期保值或者說以期貨這個(gè)工具，來為自己的經(jīng)營、采購、銷售、庫存提供服務(wù)的企業(yè)也很少。主要有兩方面的原因，第一：現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場(chǎng)缺乏深刻的了解，所以對(duì)能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)服務(wù)的期貨策略還沒有足夠的認(rèn)識(shí)；第二：有很多期貨公司也在為產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)，但從業(yè)人員可能對(duì)產(chǎn)業(yè)了解也不夠深刻透徹，所以很難提出一些真正有操作性的交易策略和方案。此外，很多現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場(chǎng)可能被市場(chǎng)的波動(dòng)擾動(dòng)了，忘了自己的初衷，開始只想避險(xiǎn)，但是在被短期的價(jià)格波動(dòng)擾動(dòng)后，就變成了一種投機(jī)。

我們現(xiàn)在也為一些企業(yè)提供服務(wù)。第一是幫助企業(yè)建立完整的一套現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的框架體系，從制度和流程上減少可能出現(xiàn)的隨機(jī)性、投機(jī)性的交易。第二是我們會(huì)對(duì)企業(yè)灌輸產(chǎn)業(yè)邏輯，明確我們做期貨的目的是什么，為什么要做期貨，什么時(shí)候需要做期貨，怎么做。我們所有的系統(tǒng)都是依據(jù)企業(yè)自身的情況，根據(jù)他們的采購、銷售、庫存、訂單，結(jié)合價(jià)格所處的趨勢(shì)、區(qū)域、期現(xiàn)基差等等，有針對(duì)性地制定一些交易策略和方案。

七禾網(wǎng)5、就您服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)套期保值主要會(huì)有哪些需求？靷勢(shì)黑金又是如何來提供針對(duì)化的服務(wù)的？

尹立功：第一是避險(xiǎn)，第二是對(duì)材料價(jià)格的鎖定，第三是庫存管理。如果企業(yè)的產(chǎn)品處于不利或者說下跌的趨勢(shì)中，那就會(huì)出現(xiàn)避險(xiǎn)需求。對(duì)于企業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候是出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候，從價(jià)格上升到下跌的拐點(diǎn)上，即便原先產(chǎn)品有利潤，但是實(shí)際上原材料的成本也是處于高位的。產(chǎn)品出現(xiàn)下跌后，原材料庫存變相增加了，就會(huì)吃掉利潤，甚至由盈利轉(zhuǎn)為虧損。

還有對(duì)于庫存和訂單的管理，比如在焦化企業(yè)中，訂單已經(jīng)鎖定了價(jià)格，如果這時(shí)原材料價(jià)格出現(xiàn)了上漲，那會(huì)吃掉很多利潤。實(shí)際上這種情況在五六月份已經(jīng)出現(xiàn)了，五月焦炭價(jià)格處于相對(duì)較低的位置，1800左右，到現(xiàn)在基本上二級(jí)焦炭出場(chǎng)價(jià)格都到2200了。我知道有幾家企業(yè)在五月份時(shí)，就把六月份的價(jià)格鎖定了，所以現(xiàn)在如果按合同執(zhí)行，一噸起碼虧300多塊錢，如果不執(zhí)行的話就面臨毀約，所以這些情況對(duì)于企業(yè)來說都是風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)針對(duì)這些情況，通過期貨市場(chǎng)做一個(gè)保護(hù)。

七禾網(wǎng)6、黑色系在2016年成為市場(chǎng)的明星，以“絕代雙焦”為代表的黑色系在期貨市場(chǎng)刮起了一陣黑色風(fēng)暴， 您覺得當(dāng)時(shí)主要是什么原因?qū)е碌?？作為黑色產(chǎn)業(yè)的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，您就當(dāng)時(shí)的行情又是如何來服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的？

尹立功：“絕代雙焦”這個(gè)詞的提出是在2016年5月份，我們當(dāng)時(shí)一群做黑色的人在武夷山進(jìn)行交流，交流以后陳錦波寫了篇文章叫《絕代雙焦，王者歸來》，經(jīng)過各媒體轉(zhuǎn)發(fā)后，這個(gè)詞就出來了。

2016年焦炭的行情是由眾多因素導(dǎo)致的，第一，我們知道在2015年以前，整個(gè)黑色系就是處于持續(xù)的下跌，尤其是煤焦價(jià)格跌到一個(gè)低點(diǎn)。所以在2015年底，人們對(duì)于后市也是普遍悲觀的。當(dāng)時(shí)焦化企業(yè)的焦煤庫存量是比較低的，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為價(jià)格還是會(huì)繼續(xù)跌，所以不會(huì)留很高的庫存，在年前沒有進(jìn)行大量的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫。同樣鋼廠焦炭的庫存也比較低。

第二，2016年過完春節(jié)以后，由于兩會(huì)的原因，出于安全考慮，山西的地方整合煤礦都沒開工，所以導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)的焦煤供應(yīng)量出現(xiàn)不足。那時(shí)候我們拿著錢去山西買煤都買不到，焦炭的供應(yīng)量也是嚴(yán)重不足。所以那時(shí)焦化企業(yè)“揚(yáng)眉吐氣”的日子來了，以前他們銷售人員都是到了鋼廠里求著他們定貨，到了4月的時(shí)候情況出現(xiàn)倒掛，鋼廠相關(guān)部門的采購領(lǐng)導(dǎo)親自帶隊(duì)去焦化企業(yè)購買，而且是只談量不談價(jià)格。

第三，同時(shí)政府出來“276工作日限產(chǎn)政策”要求煤炭去產(chǎn)能，就導(dǎo)致煤炭的供需矛盾更加突出。

第四，后期再加上鐵路運(yùn)輸取消竹圍的問題，運(yùn)能降低。

綜合起來，各種因素導(dǎo)致了供需錯(cuò)配，由之前的供過于求突然轉(zhuǎn)向供應(yīng)不足，所以導(dǎo)致了價(jià)格的一波暴漲。

所以我們?cè)缭?015年底就對(duì)焦化企業(yè)提出來了做多，因?yàn)閺某杀具壿嫷狡渌治鰜砜矗伎梢韵孺i定焦煤的材料價(jià)格在一個(gè)很低的位置。當(dāng)時(shí)我們對(duì)于鋼廠提出的建議是通過期貨市場(chǎng)，鎖定原材料的成本價(jià)格，量基本上是鎖60%-80%，如果一個(gè)月需要10萬噸的焦炭，那么在期貨市場(chǎng)大約鎖6萬到8萬噸的價(jià)格。不能超過現(xiàn)貨中需要的量，不然就有敞口，成投機(jī)了。在價(jià)格上漲的過程中，我們也會(huì)通過庫存邏輯給企業(yè)提供期貨上做多的建議。

也許有人會(huì)覺得奇怪，焦化價(jià)格上漲，現(xiàn)貨企業(yè)本來就生產(chǎn)焦炭的，再在期貨上做多是不是投機(jī)？實(shí)際上并不是，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我們認(rèn)為行情的確定性非常高，從理論上講，焦化廠可以不賣貨，等待價(jià)格進(jìn)一步上漲，但是事實(shí)上是做不到的，因?yàn)?strong>有三個(gè)問題，一是放不下那么多貨，二是資金壓力，三是焦化企業(yè)已經(jīng)和鋼廠簽了合同了，合同也需要執(zhí)行，所以就需要通過期貨變成虛擬庫存。焦化企業(yè)根據(jù)合同1150把現(xiàn)貨賣了，在期貨上1100買回來，相當(dāng)于把實(shí)體庫存變成了虛擬庫存。

七禾網(wǎng)7、2017年，黑色系經(jīng)過一波回落之后，繼續(xù)瘋狂，您覺得又是哪些原因?qū)е碌模?/span>

尹立功：2017年黑色也挺瘋狂的，上半年比較平穩(wěn)地從高點(diǎn)回落，5月調(diào)整之后，6月又出現(xiàn)了一波很瘋狂的行情。2016和2017年黑色系都處于一個(gè)大幅上漲階段，但是邏輯是不一樣的。2016年是材料端引起的供應(yīng)不足，從而導(dǎo)致黑色系整體的價(jià)格上漲。2017年是終端的鋼材環(huán)節(jié)，供給側(cè)改革、取締地條鋼執(zhí)行的力度都是非常大的。我們?cè)?jīng)也對(duì)取締地條鋼的量做了預(yù)估，因?yàn)檫@沒有一個(gè)詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。我們預(yù)估如果只有5000萬到7000萬噸的量，那么對(duì)整體鋼材的量影響不大。但是實(shí)際執(zhí)行完后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上粗鋼和鋼坯供應(yīng)不足了，所以就導(dǎo)致鋼材價(jià)格出現(xiàn)暴漲，鋼材價(jià)格帶動(dòng)了材料端的暴漲。最后的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)到現(xiàn)在也沒個(gè)定數(shù)，有說是1億2000萬噸，有說是1億4000萬噸，但是肯定的是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了預(yù)估，所以導(dǎo)致了鋼材端的供應(yīng)不足。所以鋼材價(jià)格暴漲，帶領(lǐng)了原料端的價(jià)格不斷上漲。

進(jìn)入到今年以后，價(jià)格確實(shí)相對(duì)來講更為理性了。我們可以看到2016年和2017年的價(jià)格上漲，都是短期各種因素造成供需錯(cuò)配所導(dǎo)致的。隨著市場(chǎng)逐步開始糾偏，使其又回歸到供需相對(duì)處在一個(gè)較為平衡的狀態(tài)，這種價(jià)格的波動(dòng)可能就會(huì)比較理性了。所以說，我們?cè)?018年年初的時(shí)候做出判斷，黑色系整體的價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)區(qū)間震蕩的行情，而不太會(huì)出現(xiàn)2016年、2017年那樣巨幅的單邊上漲行情。